> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 人工智能行业专题（20）：从开源模型崛起，探讨模型公司和云厂商业化格局 ## 核心内容概览 本报告聚焦人工智能行业的发展，尤其是开源模型的崛起对模型公司和云厂商商业化格局的影响。从中美两国的投入情况、国产模型的商业化进程、模型厂商的融资与盈利能力测算、云厂商的收入结构拆分以及相关风险提示等多个维度展开分析。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、中美AI投入规模及进展 - **美国领先**：在大模型能力、基础设施投入和商业化规模方面，美国相对领先。2026年海外巨头资本开支预计超过8000亿美元，占经营性现金流和净利润的比例均超过100%。 - **中国追赶**：国内模型厂商融资规模持续扩大，预计2026年国内头部厂商资本开支将超过经营性现金流。2025年以来，国产AI模型创业公司融资规模超过1500亿元，预计2027年6月五家主要模型公司单月支出约104亿元，等效算力规模约35万张B200。 - **中美数据中心扩容**：北美数据中心容量从2019年的10GW增至2025年的48GW，预计2027年达到85GW。中国数据中心容量从2017年的4GW增至2025年的28GW，预计2028年达到43GW。 ### 二、国产模型性价比优势凸显 - **商业化提速**：随着GLM-5.2、Kimi K3、Qwen 3.8等模型发布，国产模型逐步具备生产级可用能力。同时，开源模型在Token及单任务成本方面具有显著优势。 - **海外ARR数据**：Anthropic和OpenAI的ARR合计超过1000亿美元，而中国模型厂商如智谱、MiniMax、Kimi等ARR快速提升，进入小基数高增长阶段。 - **调用结构多元化**：OpenRouter平台数据显示，国产模型在通用文本、智能体、长文本编码及数据处理任务中的Token使用量占比分别达到约66%、87%、90%和52%，单位支出对应的调用规模显著更高。 ### 三、模型商业化闭环与盈利能力测算 - **收入与成本测算**：以1GW数据中心为例，云厂年化租赁收入约224亿美元，总成本约137亿美元，OPM约为39%。模型厂商如Opus5在GB200上的年收入可达528亿美元，OPM为37%。 - **毛利率影响因素**：国产模型毛利率低于海外，主要受Infra能力差距影响，包括推理中模型支持的精度和国产芯片及超节点整体硬件利用率。 - **价格战影响**：价格战将直接冲击模型厂商的毛利率，且由于训练开支和运营成本的刚性，可能导致云厂商收入减少，利润率空间受到压缩。 ### 四、国内外云厂收入结构拆分 - **云厂收入**：1GW数据中心的租赁收入约为224亿美元，OPM为39%。 - **模型厂商收入**：以Opus5为例，1GW算力对应年收入约528亿美元，毛利率可达79%，OPM为37%。 - **价格战传导**：若模型厂商降价50%，云厂商的毛利率可能从80%降至76%，OPM从45%降至33%。 ### 五、风险提示 - **资本开支压力**：中美科技巨头持续加大AI基础设施投入，国内厂商增长弹性更高，但面临现金流压力。 - **技术与成本挑战**：国产模型在精度和基础设施利用率方面仍存在差距，可能影响其盈利能力。 - **融资与算力需求**：模型厂商融资规模持续扩大，但算力租赁价格、业务成本结构及毛利率水平波动可能影响实际等效算力规模与ARR。 --- ## 投资建议 - **关注云厂**：随着开源模型性能崛起，云厂有望通过开源模型实现更好利润率提升ROI表现，重点关注亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴等。 - **模型厂商潜力**：国产模型公司如Kimi、MiniMax、DeepSeek、智谱、阶跃星辰等，凭借性价比优势和融资支持，商业化进程加快。 --- ## 国产模型公司融资与进展 | 公司 | 融资情况 | 投后估值 | 模型进展 | |------|----------|----------|----------| | Kimi | 累计融资约300亿元，投后估值达1356亿元 | 1356亿元 | 发布Kimi K3，支持100万Token上下文，综合能力接近全球前沿模型 | | MiniMax | 累计融资超过300亿元 | 402.24亿元 | 发布M3，集成编程、Agent、长上下文及多模态能力 | | 智谱 | 累计融资超过400亿元 | 442.50亿元 | 发布GLM-5.2并开源，强化100万Token上下文与复杂任务处理能力 | | 阶跃星辰 | 累计融资约224亿元 | 372.91亿元 | 发布Step 3.7 Flash，支持多模态Agent与复杂任务执行 | | DeepSeek | 完成A轮融资约510亿元，投后估值达4000亿元 | 4000亿元 | 发布DeepSeek-V4 Preview并开源，强化多模态与Agent能力 | --- ## 1GW数据中心商业模型测算 | 指标 | 云厂 | 模型厂商 | |------|------|----------| | 总成本（亿美元） | 124 | 124 | | CAPEX（亿美元） | 400 | 400 | | 折旧（亿美元） | 44 | 44 | | 运营成本（亿美元） | 80 | 80 | | 租赁价格（美元/h/GPU） | 6 | 3.9 | | 收入（亿美元） | 224 | 528 | | 毛利率 | 80% | 79% | | OPM | 39% | 37% | --- ## 模型参数与效率测算 | 模型 | 芯片 | TPS (Tokens/s/GPU) | 单卡一小时处理的请求数 | 单卡一小时缓存命中Token数 | 单卡一小时缓存未命中Token数 | 整体利用率 | 毛利率 | |------|------|---------------------|--------------------------|----------------------------|-----------------------------|-------------|--------| | GLM5.2 | 910C/昇腾950/H200/GB200 | 90/163/196/437 | 162/293/352/787 | 2.3/4.1/4.9/11.0 | 0.6/1.2/1.4/3.1 | 31%/39%/44%/49% | 49%/53%/53%/65% | | Opus5 | H100/GB200/Rubin | 38/204/864 | 68/367/1554 | 1.0/5.1/21.8 | 0.3/1.5/6.2 | 55%/60%/66%/58% | 52%/79%/92%/40% | --- ## 总结 整体来看，中美在AI领域投入持续增长，但美国仍保持领先。国内模型厂商在性价比方面具有明显优势，商业化进程提速，融资规模持续扩大。开源模型的崛起对云厂和模型厂商的盈利模式产生深远影响，尤其在价格战背景下，需关注毛利率与OPM的变动。未来，随着国产模型技术的不断进步，其在商业化和盈利能力上有望进一步提升。