> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 报告日期：2026年1月15日 申银万国期货研究所 # 首席点评：能化多数上涨 美国劳工统计局数据显示，美国去年11月PPI、核心PPI同比均上涨 $3\%$ ，而市场预期这两项数据均为 $2.7\%$ ，能源成本上涨成为PPI升温的主要推手。据海关统计，2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长 $3.8\%$ ，连续9年保持增长。其中，12月份进出口4.26万亿元，同比增长 $4.9\%$ ，刷新月度规模最高纪录。中国12月稀土出口同比激增 $32\%$ 至4392吨，全年出口达62585吨。国内商品期市夜盘多数上涨，能源品涨幅居前国内商品期市夜盘收盘多数上涨，能源品涨幅居前，燃油涨 $3.13\%$ ；化工品多数上涨，聚丙烯涨 $1.23\%$ ；非金属建材多数上涨，PVC涨 $0.70\%$ ；农副产品多数上涨，玉米涨 $0.26\%$ ；黑色系多数上涨，螺纹钢涨 $0.19\%$ ；油脂油料跌幅居前，棕榈油跌 $1.28\%$ 。 # 重点品种：贵金属、油脂、股指 贵金属：夜盘贵金属高位震荡。从宏观面来看，近期公布的经济数据显示美国通胀压力缓解，就业仍然疲软，美国12月核心CPI反弹幅度低于预期。美联储降息预期强化，全球同步处于降息周期，宽松的流动性环境为贵金属的上涨提供有力支撑。对于黄金而言，美元信用动摇、央行购金等逻辑支撑依然稳固，黄金长期上行趋势有望延续。白银和铂金兼具金融和工业属性，除受到宏观因素驱动外，还受到供需缺口的额外支撑。白银供给持续紧张，矿产供应增量受限，而光伏等工业需求保持稳健增长，受价格上涨刺激，白银投资需求活跃。铂金供应同样面临制约，随着混合动力汽车的普及，铂金的尾气催化剂需求增加，氢能需求成为未来核心增长来源。随着铂金价格的上涨，铂金投资需求也被激活。因此，白银、铂金价格中枢有望依托宏观环境和供需缺口稳步上移。 油脂：夜盘油脂偏弱运行。本月MPOB报告发布，数据基本符合市场前置预期。根据数据马来西亚12月棕榈油产量为1829761吨，环比减少 $5.46\%$ 。12月马棕出口为1316522吨，环比增长 $8.52\%$ 。马来西亚12月棕榈油库存量为305万吨，环比增长 $7.58\%$ ，在市场预估范围内，整体市场影响偏中性，马棕报告发布后利空出尽。不过印尼方面生柴消息扰动，印尼副能源部长表示印尼已取消今年将强制性生物柴油混合比例提高至 $50\%$ 的计划，今年将生物柴油计划维持在B40水平，市场市场担忧棕榈油需求前景。短期油脂基本面并未发生明显改变，预计油脂震荡运行为主。 股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指冲高回落，计算机板块领涨，银行板块领跌，市场成交额3.99万亿元。资金方面，1月13日融资余额增加94.02亿元至26653.91亿元。2026年1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。2026年以来股市的持续向好，是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流四大因素共同作用的结果。当前，市场已逐步从估值扩张主导转向盈利驱动的新阶段。我们预计2026年供给侧改革持续并将推升大宗商品的价格并带动资源型股票上涨。在“十五五”规划的战略指引下，随着 各项政策效应的持续释放、经济复苏动能的进一步增强以及海外资金配置中国资产的进程持续推进，股市有望延续震荡上行的态势。 品种观点 <table><tr><td></td><td>偏空(可能性)</td><td>偏多(可能性)</td></tr><tr><td>股指(IH)</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>股指(IF)</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>股指(IC)</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>股指(IM)</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>原油</td><td>✓</td><td></td></tr><tr><td>甲醇</td><td>✓</td><td></td></tr><tr><td>橡胶</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>螺纹</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>热卷</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>铁矿</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>焦煤</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>焦炭</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>锰硅</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>硅铁</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>黄金</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>白银</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>铜</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>铝</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>碳酸锂</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>棉花</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>苹果</td><td>✓</td><td></td></tr><tr><td>玉米</td><td></td><td>✓</td></tr><tr><td>集运欧线</td><td>✓</td><td></td></tr><tr><td colspan="3">特别提示:表格内容仅为可能性判断,并非确定性判断。请仔细阅读尾页“免责声明”内容。</td></tr></table> # 一、当日主要新闻关注 # 1）国际新闻 美联储褐皮书显示，在美联储的12个辖区中，有八个辖区的整体经济活动呈小幅至温和增长，三个辖区报告没有变化，一个辖区报告小幅下降。相比前三个报告周期（当时多数辖区报告基本无变化），本次情况有所改善。大多数银行报告本周期消费者支出实现小幅温和增长，这主要归功于假日购物季。 # 2）国内新闻 居民换房退个税政策续期至2027年底。财政部、税务总局、住建部联合发布公告，自2026年1月1日至2027年12月31日，延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策。对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个税予以退税优惠。 # 3）行业新闻 经证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ 。此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。 # 二、外盘每日收益情况 <table><tr><td colspan="6">申万期货外盘播报 2026/1/15</td></tr><tr><td colspan="6">外盘每日收益情况汇总</td></tr><tr><td>品种</td><td>单位</td><td>1月13日</td><td>1月14日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>标普500</td><td>点</td><td>6,963.74</td><td>6,926.60</td><td>-37.14</td><td>-0.53%</td></tr><tr><td>欧洲STOXX50</td><td>点</td><td>5,113.70</td><td>5,116.59</td><td>2.89</td><td>0.06%</td></tr><tr><td>富时中国A50期货</td><td>点</td><td>15,399.00</td><td>15,295.00</td><td>-104.00</td><td>-0.68%</td></tr><tr><td>美元指数</td><td>点</td><td>99.18</td><td>99.08</td><td>-0.11</td><td>-0.11%</td></tr><tr><td>ICE布油连续</td><td>美元/桶</td><td>65.46</td><td>65.39</td><td>-0.07</td><td>-0.11%</td></tr><tr><td>伦敦金现</td><td>美元/盎司</td><td>4,585.66</td><td>4,626.10</td><td>40.45</td><td>0.88%</td></tr><tr><td>伦敦银</td><td>美元/盎司</td><td>86.92</td><td>93.00</td><td>6.08</td><td>7.00%</td></tr><tr><td>LME铝</td><td>美元/吨</td><td>3,197.50</td><td>3,189.50</td><td>-8.00</td><td>-0.25%</td></tr><tr><td>LME铜</td><td>美元/吨</td><td>13,164.00</td><td>13,300.00</td><td>136.00</td><td>1.03%</td></tr><tr><td>LME锌</td><td>美元/吨</td><td>3,201.50</td><td>3,290.00</td><td>88.50</td><td>2.76%</td></tr><tr><td>LME镍</td><td>美元/吨</td><td>17,681.00</td><td>18,785.00</td><td>1,104.00</td><td>6.24%</td></tr><tr><td>ICE11号糖</td><td>美分/磅</td><td>14.86</td><td>14.64</td><td>-0.22</td><td>-1.48%</td></tr><tr><td>ICE2号棉花</td><td>美分/磅</td><td>64.93</td><td>64.96</td><td>0.03</td><td>0.05%</td></tr><tr><td>CBOT大豆</td><td>美分/蒲式耳</td><td>1,039.00</td><td>1,042.50</td><td>3.50</td><td>0.34%</td></tr><tr><td>CBOT豆粕当月连续</td><td>美元/短吨</td><td>291.90</td><td>292.00</td><td>0.10</td><td>0.03%</td></tr><tr><td>CBOT豆油当月连续</td><td>美分/磅</td><td>51.18</td><td>51.01</td><td>-0.17</td><td>-0.33%</td></tr><tr><td>CBOT小麦当月连续</td><td>美分/蒲式耳</td><td>510.50</td><td>512.75</td><td>2.25</td><td>0.44%</td></tr><tr><td>CBOT玉米当月连续</td><td>美分/蒲式耳</td><td>420.25</td><td>422.25</td><td>2.00</td><td>0.48%</td></tr><tr><td>***各价格为该日收盘价格。</td><td colspan="5"></td></tr><tr><td colspan="6">数据来源：Wind、申万期货研究所</td></tr></table> # 三、主要品种早盘评论 # 1）金融 # 【股指】 股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指冲高回落，计算机板块领涨，银行板块领跌，市场成交额3.99万亿元。资金方面，1月13日融资余额增加94.02亿元至26653.91亿元。2026年1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至 $100\%$ 。2026年以来股市的持续向好，是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流四大因素共同作用的结果。当前，市场已逐步从估值扩张主导转向盈利驱动的新阶段。我们预计2026年供给侧改革持续并将推升大宗商品的价格并带动资源型股票上涨。在“十五五”规划的战略指引下，随着各项政策效应的持续释放、经济复苏动能的进一步增强以及海外资金配置中国资产的进程持续推进，股市有望延续震荡上行的态势。 # 【国债】 国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至 $1.841\%$ 。央行公开市场操作逆回购净投放2111亿元，Shibor短端品种多数上行，隔夜利率处于 $1.3\%$ 上方，证券交易所提高融资保证金比例，市场风险偏好回落。美国2025年12月CPI同比上涨 $2.7\%$ ，核心CPI上涨 $2.6\%$ ，均与前值持平；12月成屋销售创2023年以来最强，大超预期，美联储2026年票委卡什卡利主张1月维持利率不变，美债收益率回落。12月CPI同比涨幅创34个月新高，环比转涨 $0.2\%$ ，PPI环比连续 3个月上涨，反内卷推动部分行业供需结构改善，出口同比增长 $6.6\%$ ，较上月增幅进一步扩大；进口同比增长 $5.7\%$ ，大幅高于前值，且双双超出市场预期，进出口数据表现亮眼，呈现加速回暖态势。央行明确2026年重点工作，要加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，年初出台宽松政策预期较强，加上近期权益市场热度降温，国债期货价格有所企稳。 # 2）能化 # 【原油】 原油：SC夜盘上涨 $1.8\%$ 。特朗普在周四接受《纽约时报》采访时表示，美国可以在未来多年内监督南美某国，并控制其石油收入。但是美国参议院也在周四通过了一项决议，该决议规定：未经国会授权，特朗普不得对南美某国采取进一步的军事行动。印度信赖石油工业有限公司是全球规模最大的炼油设施的运营方。该公司周四表示，如果委内瑞拉允许向非美国买家出售石油，他们将考虑购买这些石油。欧佩克秘书处收到了伊拉克、阿拉伯联合酋长国、哈萨克斯坦和阿曼提交的更新后的补偿计划。根据欧佩克网站列出的对去年1-4月份超产部分进行减产补偿的计划，上述四国到2026年6月份每日减产82.9万桶，其中伊拉克每日减产10万桶，哈萨克斯坦每日减产66.9万桶阿联酋每日减产5.5万桶，阿曼每日减产5000桶。 # 【甲醇】 甲醇：甲醇夜盘上涨 $1.14\%$ 。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在 $85.42\%$ ，较上周下降0.24个百分点。本周期内，受烯烃装置负荷窄幅波动影响，导致国内CTO/MTO开工略有下降。截止1月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为 $78.09\%$ 环比提升0.42个百分点，较去年同期提升2.52个百分点。沿海地区甲醇库存在146.25万吨（目前沿海甲醇库存处于历史中高位置），相比12月31日数据持平，同比上涨 $42.27\%$ 。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在71.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月9日至1月25日中国进口船货到港量为67.75万-68万吨。目前甲醇整体供需格局维持稳定，主要交易逻辑在于伊朗货源的供给。伊朗装置大多停车，对后期进口影响较大，同时其国内有比较大的政治隐患，后期可能产能恢复不及时。短期看多为主，同时要关注伊朗国内状况。 # 【天胶】 橡胶：周三天胶走势冲高回落。国内产区停割，泰国东北部预计1月份将陆续停割，南部正值旺季，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。预计短期胶价走势震荡偏强。 # 【聚烯烃】 聚烯烃：聚烯烃期货延续反弹趋势。现货方面，线性LL，中石化部分上调100，中石油上调100。拉丝PP，中石化部分上调50，中石油部分上调50。基本面角度，目前市场聚焦于供给改善的预期，同时宏观传导至商品的力度有所增加。同时，国际原油价格的反弹也在成本端继续支撑化工品。总体而言，后市反弹趋势延续。 # 【玻璃纯碱】 玻璃纯碱：玻璃期货低位整理。数据方面，上周玻璃生产企业库存5195万重箱，环比下降183万重箱。纯碱期货收小阳。数据层面，上周纯碱生产企业库存141.07万吨，环比增加7万吨。目前玻璃日融量下降，供需逐步修复。纯碱方面，仍有一定的存量消化的压力。后市，市场重点关注房地产产业链在政策支持下的进一步修复。同时也需要关注未来供给端的一些收缩的预期兑现的情况。 # 3）金属 # 【贵金属】 贵金属：夜盘贵金属高位震荡。从宏观面来看，近期公布的经济数据显示美国通胀压力缓解，就业仍然疲软，美国12月核心CPI反弹幅度低于预期。美联储降息预期强化，全球同步处于降息周期，宽松的流动性环境为贵金属的上涨提供有力支撑。对于黄金而言，美元信用动摇、央行购金等逻辑支撑依然稳固，黄金长期上行趋势有望延续。白银和铂金兼具金融和工业属性，除受到宏观因素驱动外，还受到供需缺口的额外支撑。白银供给持续紧张，矿产供应增量受限，而光伏等工业需求保持稳健增长，受价格上涨刺激，白银投资需求活跃。铂金供应同样面临制约，随着混合动力汽车的普及，铂金的尾气催化剂需求增加，氢能需求成为未来核心增长来源。随着铂金价格的上涨，铂金投资需求也被激活。因此，白银、铂金价格中枢有望依托宏观环境和供需缺口稳步上移。 # 【铜】 铜：夜盘铜价收低 $0.44\%$ 。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口，短期铜价更多受市场情绪影响。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。 # 【锌】 锌：夜盘锌价收涨 $1.31\%$ 。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，但需要关注目前有色整体市场情绪。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 # 【铝】 铝：夜盘沪铝下跌 $0.32\%$ 。当前现货层面其实上行驱动并没有很强，一方面铝价价格回升再加上中原地区环保限产影响尚存，下游接货情绪维持低位，同时下游整体消费氛围趋弱，下游开工率已有连续下滑，另一方面价格不断续创新高，铝厂利润上涨，电解铝开工率高企，社库整体呈现累库迹象，随着后续春节的逐渐临近，累库趋势或将持续。尽管短期基本面偏弱，但宏观情绪偏向利好，长期叙事下低库存和供应受限为铝下方提供较为有力的支撑。 # 【碳酸锂】 碳酸锂：碳酸锂主力合约震荡盘整，市场关注度较高，谨慎参与。视下窝地区初步环评已批示，复产仍需时间，终端需求保持强劲。供给端，周度产量环比增加259吨至22420吨，需求端，2026年1月三元材料产量预计环比下降 $4.43\%$ 至 78180吨；磷酸铁锂产量预计环比下降 $10.03\%$ 至363400吨；2026年1月三元动力电池产量预计环比下降 $6.15\%$ 至28.7GWh，铁锂动力预计环比下降 $9.77\%$ 至90.01GWh，铁锂储能预计环比增加 $0.99\%$ 至63.15GWh。库存端，周度碳酸锂社会库存环比下降168吨至109605吨，其中下游环比下降894吨至38998吨，其他环节增加910吨至52940吨，上游减少184吨至17667吨。在地缘政治、政策等因素扰动下，市场对锂资源实际供应有所担忧，从目前的库存结构和中长期看多锂价的逻辑之下，即便短期出现跌价情况，预计市场仍将出现备货需求，总体表现价格易涨难跌，方向判断仍然有向上空间。 # 4）黑色 # 【双焦】 双焦：昨日夜盘双焦主力合约呈震荡走势，焦煤总持仓环比基本持平。本周钢谷数据显示，全国建材、热卷产量环比基本持平，两者总库存环比微幅变化，其中建材增、热卷减，热卷表需环比小幅增加、建材小幅下降。上周钢联数据显示，铁水产量环比增加，样本钢厂盈利率环比基本持平，自身供给端扰动、1月的铁水复产预期、以及下游节前刚需补库的需求季节性回升均能为煤价提供向上动力，因此判断短期盘面走势偏强。未来重点关注焦煤供应走势、铁水产量变化、以及下游补库节奏。 # 【钢材】 钢材：钢价夜盘小幅走强，宏观氛围近期延续转暖，财政部和人民银行接连召开会议部署2026年政策落地事宜，原料端成本支撑继续体现。五大材产量小幅下降，整体钢材供应变动不大，钢厂复产缓步进行。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落，螺纹矛盾整体好于热卷。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，钢材成交活跃度有所下降，但整体商品氛围明显转暖，注意板块轮动，宏观效应占比较大，顺势而为。 # 【铁矿石】 铁矿石：铁矿价格震荡整理，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率小幅回升，铁水产量基本触底修复，钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。钢厂对铁矿仍将维持按需采购，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。 # 5）农产品 # 【蛋白粕】 蛋白粕：夜盘豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至1月10日，巴西大豆播种率为 $98.2\%$ ，上周为 $98.2\%$ ，去年同期为 $98.8\%$ ，五年均值为 $98.2\%$ ；巴西大豆收割率为 $0.6\%$ ，上周为 $0.1\%$ ，去年同期为 $0.3\%$ ，五年均值为 $1.0\%$ ，巴西大豆丰产预期进一步加强。美国农业部发布本月供需报告，美国农业部上调美国2025/26年度大豆产量预估，并下调大豆出口预测。25/26年度美国大豆种植面积上调至8120万英亩，美豆单产维持不变。但由于面积上调，美豆产量预估上调900万蒲式耳至42.62亿蒲式耳。25/26年度美国大豆出口预估至15.75亿 蒲式耳，12月预估为16.35亿蒲式耳。最终美国大豆期末库存为3.5亿蒲式耳，高于上月报告预估的2.9亿蒲式耳，报告对市场影响中性偏空。国内方面，国储拍卖成交较好大豆供应降陆续投放市场，国内豆粕的高库存以及南美大豆丰产预期持续预计仍会持续施压价格表现。 # 【油脂】 油脂：夜盘油脂偏弱运行。本月MPOB报告发布，数据基本符合市场前置预期。根据数据马来西亚12月棕榈油产量为1829761吨，环比减少 $5.46\%$ 。12月马棕出口为1316522吨，环比增长 $8.52\%$ 。马来西亚12月棕榈油库存量为305万吨，环比增长 $7.58\%$ ，在市场预估范围内，整体市场影响偏中性，马棕报告发布后利空出尽。不过印尼方面生柴消息扰动，印尼副能源部长表示印尼已取消今年将强制性生物柴油混合比例提高至 $50\%$ 的计划，今年将生物柴油计划维持在B40水平，市场市场担忧棕榈油需求前景。短期油脂基本面并未发生明显改变，预计油脂震荡运行为主。 # 【白糖】 白糖：郑糖主力隔夜震荡整理。国际方面，巴西压榨尾声、季节性供应压力有所缓解，原糖预计维持偏弱运行。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食糖供应季节性增加，供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。当前绝对价格已处于偏低水平，国内生产成本和巴西配额外加工成本对盘面支撑较强，短期白糖或有一定上行空间，但是考虑到季节性供应压力以及增产的大背景下，预计短期维持区间运行。 # 【棉花】 棉花：郑棉主力隔夜震荡运行。产业下游新疆纺企即期利润、内地纺企即期现金流已压缩至较低水平，不过纺企成品库存压力相对有限，内地纺企开机稳中有降，新疆纺企开机依旧坚挺，郑棉下跌后较多纺企前期锁基差进行点价，纺企对棉花原料刚需支撑仍存。短期来看，减产调控预期已在盘面有所体现，预计盘面短期维持震荡运行。 # 6）航运指数 # 【集运欧线】 集运欧线：EC低开后震荡回升，04合约上涨 $0.21\%$ 。随着时间临近春节及船司运力调控力度有限，在马士基和地中海相继调降1月第四周运价后，1月下半月运价拐点明确。周二盘后，MSK新开舱1月第五周，大柜报价2400美元，环比调降300美元，同时较上周非欧基港调降后的大柜报价低50美元。MSC再度调降1月下半月报价，大柜再降200美元至2640美元。考虑到春节逐渐临近，揽货压力也将逐渐增加，同时也需为春节假期期间搭建滚动舱位，节前运价预计进入淡季下降通道。短期光伏等产品出口退税政策调整或引发4月1日前相关产品的抢出口，带来淡季货量的相对韧性，使得淡季不淡带来04合约的估值修复。目前来看，04合约在运价调降和抢出口预期双重博弈下，或暂时步入震荡格局，关注马士基新开舱及后续出口抢运情况。 联系人：柴玉荣 从业资格号：F03111639 地址：上海东方路800号宝安大厦10楼 邮编：200122 传真：021-50582063 网址：www.sywgqh.com.cn # 撰写人： 国债分析师：唐广华 交易咨询号：Z0011162 从业资格：F3010997 股指分析师：贾婷婷 交易咨询号：Z0016232从业资格：F3056905 航运分析师：柴玉荣 交易咨询号：Z0018586 从业资格：F03111639 策略分析师：吴广奇 交易咨询号：Z0014024从业资格：F3048078 有色分析师：李野 交易咨询号：Z0002369从业资格：F0285557 农产品分析师：黄莹 交易咨询号Z0022869从业资格：F03148260 能化分析师：陆甲明 交易咨询号：Z0015919从业资格：F3079531 原油分析师：董超 交易咨询号：Z0012596从业资格：F3030150 橡胶分析师：倪梦雪 交易咨询号：Z0002226从业资格：F0264569 农产品分析师：李霁月 交易咨询号：Z0019570 从业资格：F03119649 黑色分析师：沈垚犇 交易咨询号：Z0022842 从业资格：F03148029 黑色分析师：赵兴 交易咨询号：Z0023140从业资格：F03119205 黑色分析师：石头 交易咨询号：Z0023429从业资格：F03151207 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格（核准文号 证监许可[2011]1284 号） # 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。 # 分析师声明 作者符合期货交易咨询从业条件，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 # 免责声明 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险，投资需谨慎。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信 息、建议用于非法目的，所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。