20231031-银河期货-铝及氧化铝11月报_云南减产提振铝市_但需求欠佳影响有限_22页_2mb

铝及氧化铝2023年10月研报摘要

第一部分 摘要

铝价10月先跌后涨：节后库存累库叠加美联储鹰派言论，铝价震荡下行；月底政策预期好转（地方债刺激）及云南减产频发推涨铝价，沪铝指数月内跌幅0.83%。氧化铝价格宽幅震荡，核心矛盾为成本塌陷与需求走弱，AO2312合约震荡区间2955-3192元/吨。

第二部分 氧化铝：需求走弱成本塌陷

1. 成本端

   • 氧化铝利润收缩至383元/吨，烧碱价格大跌（山东32%液体烧碱降至750元/吨）是核心驱动；
   • 新冠矿进口量回落显著，进口矿石集中于12月到港，中长期矿石偏宽松但价格承压。

2. 供需面

   • 短期需求下滑：云南电解铝减产115万吨→氧化铝实际需求下降240万吨；
   • 长远过剩压力犹存，2025年前新增产能6545万吨，远期过剩格局锁定价格波动空间。

3. 交易建议

   • 技术面：抛空氧化铝，目标价区间2750-2850元/吨；
   • 行业动态：关注下游需求降温（工业型材下滑）、进口受限（沪铝进口利润转负）。

第三部分 电解铝：减产边际改善供需

1. 成本结构

   • 头部企业吨铝完全成本15909元，电力成本季节性抬升（枯水期电价上调），高利润导致产能腾退缓慢。

2. 供给端

   • 云南减产115万吨阶段性改善供应，11月运行产能回落至4200万吨；
   • 海外增量缓慢，全球电解铝产能增速趋缓，供给格局或进入平台期。

3. 需求看

   • 终端消费分化：地产竣工支撑但软，家电、汽车需求偏弱；
   • 库存压力仍存：社库累库近140万吨，11月需关注进口压减节奏。

4. 交易策略

   • 短期震荡为主，建议正套策略对冲库存风险；
   • OTC期权性价比高，推荐虚值看涨/看跌组合参与波动机会。

第四部分 终端需求变化

1. 地产：保交楼政策强化竣工环节，但前9月投资同比降9.1%，地产链恢复节奏放缓；
2. 家电：空调产量大降9.7%，零售额转负，消费动力显著弱化；
3. 新能源：光伏装机量同比回升，但顶部临近，结构性过剩隐现。

第五部分 交易策略

1. 电解铝：多空博弈区间18000-19000元，中性看待减产效果；
2. 氧化铝：维持空头，目标区间2750-2850元/吨；
3. 黑天鹅因素提示：需警惕货币政策转向、下游限产超预期。