20260531-招商期货-基本金属铅锌周报_矿紧库高锌价承压_供增需弱铅价难振_35页_2mb

矿紧库高锌价承压，供增需弱铅价难振

核心内容

本报告为招商期货发布的2026年5月25日-31日铅锌周报，分析了锌价走势、供需格局及市场驱动因素。整体来看，锌价受到供给端紧缺和需求端疲软的双重影响，呈现高位震荡态势，而铅价则因供需偏弱难以提振。

主要观点

• 锌价承压：锌价在高库存与弱需求的背景下高位震荡，6月可能因冶炼厂减产而有所承压。
• 供给端紧缺：全球锌矿供应持续紧张，国内锌精矿加工费（TC）大幅下探，进口矿TC也下降，显示矿山端对锌价支撑有限。
• 需求端疲软：镀锌、压铸、氧化锌等下游开工率均环比下滑，传统消费淡季叠加原料高价压制，导致需求乏力。
• 库存变化：国内七地锌锭社会库存下降，LME库存维持低位，对锌价形成一定支撑。
• 铅价弱势：铅价因供给增加与需求疲软难以提振，整体走势偏弱。

关键信息

供给端分析

• 锌矿供应紧张：全球锌精矿供应持续紧缺，国内锌精矿TC跌至150元/金属吨，进口矿TC跌至-63.44美元/干吨。
• 冶炼减产预期：6月国内冶炼厂预计减产，冶炼利润承压。
• 产量变化：2026年5月国内精炼锌产量为58.15万吨，预计6月进一步回落至57.3万吨。
• 进口量波动：锌锭净进口量在2026年1月至5月间波动，11月和12月出现负增长。

需求端分析

• 镀锌板开工率：周度开工率维持在58.33%左右，环比下滑。
• 压铸锌开工率：51.88%，环比下滑。
• 氧化锌开工率：57.45%，环比下滑。
• 镀锌板出口量：4月出口量超117万吨，但部分国家出口量同比大幅下降，如越南、泰国等。
• 镀锌板卷成交量：整体波动，部分月份成交量下降，显示下游需求疲软。

库存与估值

• 库存水平：国内七地锌锭社会库存降至26.09万吨，LME库存维持在11万吨低位，保税区库存持平。
• 沪伦比值：维持在6.9附近，锌锭进口窗口关闭，无明显出口套利空间。
• 锌价走势：沪锌周涨0.40%至24965元/吨，伦锌涨0.55%至3564美元/吨，锌价偏强但受供需压制。

再生锌与循环利用

• 再生锌作用：再生锌作为产业链的重要补充，有助于降低能耗与碳排放。
• 废料回收：废镀锌料、废压铸件、含锌废料的回收处理是再生锌的重要来源。

行业分析

锌产业链

1. 上游：资源与采选

   • 主要矿石为硫化锌矿（闪锌矿）和氧化锌矿。
   • 常伴生铅、银、铜、镉、铟、锗等金属。
   • 核心产出为锌精矿。
   • 关注点包括矿山品位、产量、成本、环保与安全。

2. 中游：冶炼加工

   • 主流工艺为湿法炼锌。
   • 核心产品包括精炼锌、锌锭、锌合金。
   • 副产品有硫酸、银、铅、镍、铝、锗。
   • 关键变量包括加工费（TC）、电价、煤价、硫酸价格、开工率。

3. 中游延伸：锌基材料

   • 主要延伸方向包括镀锌板、压铸锌合金、氧化锌等。
   • 锌以防腐、压铸、化工材料为核心应用。

4. 下游：终端应用

   • 主要应用领域包括建筑与基建、汽车、家电、机械制造、电子电气、化工与橡胶、消费品与五金、农业、医药及其他。
   • 下游需求疲软，开工率下滑，订单乏力。

操作建议与风险提示

• 操作建议：建议观望，避免过度操作。
• 风险提示：
  • 海外锌矿投放超预期。
  • 国内冶炼减产不及预期。
  • 下游终端需求超预期回暖。

数据概览

全球锌精矿供应（万吨）

中国锌精矿月度产量（万金属吨）

锌精矿港口库存（万吨）

中国精炼锌产量（万吨）

精炼锌开工率（单位：%）

价格与景气度

• 锌价：沪锌周涨0.40%，伦锌周涨0.55%，锌价偏强。
• 现货贴水：上海现货对2607合约贴水80~50元/吨，广东贴水80~50元/吨，下游畏高观望，现货成交清淡。
• 估值：沪伦比值维持6.9附近震荡，锌锭进口窗口关闭，缺乏向上驱动。

总结

锌价受供需错配、库存周期与宏观预期影响，当前处于高位震荡状态。供给端持续紧张，国内锌精矿加工费大幅下探，进口矿TC亦下降，但库存维持低位，对锌价形成支撑。需求端疲软，镀锌、压铸、氧化锌开工率下滑，传统消费淡季叠加原料高价压制，下游订单乏力。操作建议为观望，风险提示包括海外锌矿投放超预期、国内冶炼减产不及预期及下游需求超预期回暖。