> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 矿紧库高锌价承压，供增需弱铅价难振 ## 核心内容 本报告为招商期货发布的2026年5月25日-31日铅锌周报，分析了锌价走势、供需格局及市场驱动因素。整体来看，锌价受到供给端紧缺和需求端疲软的双重影响，呈现高位震荡态势，而铅价则因供需偏弱难以提振。 ## 主要观点 - **锌价承压**：锌价在高库存与弱需求的背景下高位震荡，6月可能因冶炼厂减产而有所承压。 - **供给端紧缺**：全球锌矿供应持续紧张，国内锌精矿加工费（TC）大幅下探，进口矿TC也下降，显示矿山端对锌价支撑有限。 - **需求端疲软**：镀锌、压铸、氧化锌等下游开工率均环比下滑，传统消费淡季叠加原料高价压制，导致需求乏力。 - **库存变化**：国内七地锌锭社会库存下降，LME库存维持低位，对锌价形成一定支撑。 - **铅价弱势**：铅价因供给增加与需求疲软难以提振，整体走势偏弱。 ## 关键信息 ### 供给端分析 - **锌矿供应紧张**：全球锌精矿供应持续紧缺，国内锌精矿TC跌至150元/金属吨，进口矿TC跌至-63.44美元/干吨。 - **冶炼减产预期**：6月国内冶炼厂预计减产，冶炼利润承压。 - **产量变化**：2026年5月国内精炼锌产量为58.15万吨，预计6月进一步回落至57.3万吨。 - **进口量波动**：锌锭净进口量在2026年1月至5月间波动，11月和12月出现负增长。 ### 需求端分析 - **镀锌板开工率**：周度开工率维持在58.33%左右，环比下滑。 - **压铸锌开工率**：51.88%，环比下滑。 - **氧化锌开工率**：57.45%，环比下滑。 - **镀锌板出口量**：4月出口量超117万吨，但部分国家出口量同比大幅下降，如越南、泰国等。 - **镀锌板卷成交量**：整体波动，部分月份成交量下降，显示下游需求疲软。 ### 库存与估值 - **库存水平**：国内七地锌锭社会库存降至26.09万吨，LME库存维持在11万吨低位，保税区库存持平。 - **沪伦比值**：维持在6.9附近，锌锭进口窗口关闭，无明显出口套利空间。 - **锌价走势**：沪锌周涨0.40%至24965元/吨，伦锌涨0.55%至3564美元/吨，锌价偏强但受供需压制。 ### 再生锌与循环利用 - **再生锌作用**：再生锌作为产业链的重要补充，有助于降低能耗与碳排放。 - **废料回收**：废镀锌料、废压铸件、含锌废料的回收处理是再生锌的重要来源。 ## 行业分析 ### 锌产业链 1. **上游：资源与采选** - 主要矿石为硫化锌矿（闪锌矿）和氧化锌矿。 - 常伴生铅、银、铜、镉、铟、锗等金属。 - 核心产出为锌精矿。 - 关注点包括矿山品位、产量、成本、环保与安全。 2. **中游：冶炼加工** - 主流工艺为湿法炼锌。 - 核心产品包括精炼锌、锌锭、锌合金。 - 副产品有硫酸、银、铅、镍、铝、锗。 - 关键变量包括加工费（TC）、电价、煤价、硫酸价格、开工率。 3. **中游延伸：锌基材料** - 主要延伸方向包括镀锌板、压铸锌合金、氧化锌等。 - 锌以防腐、压铸、化工材料为核心应用。 4. **下游：终端应用** - 主要应用领域包括建筑与基建、汽车、家电、机械制造、电子电气、化工与橡胶、消费品与五金、农业、医药及其他。 - 下游需求疲软，开工率下滑，订单乏力。 ## 操作建议与风险提示 - **操作建议**：建议观望，避免过度操作。 - **风险提示**： - 海外锌矿投放超预期。 - 国内冶炼减产不及预期。 - 下游终端需求超预期回暖。 ## 数据概览 ### 全球锌精矿供应（万吨） | 月份 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | |------|--------|--------|--------|--------| | 1 | 95 | 95 | 95 | 100 | | 2 | 105 | 90 | 90 | 95 | | 3 | 108 | 100 | 105 | 105 | | 4 | 115 | 102 | 105 | 108 | | 5 | 105 | 103 | 108 | 108 | | 6 | 108 | 105 | 108 | 108 | | 7 | 115 | 105 | 108 | 108 | | 8 | 115 | 103 | 105 | 108 | | 9 | 105 | 105 | 105 | 108 | | 10 | 100 | 105 | 105 | 108 | | 11 | 90 | 108 | 105 | 103 | | 12 | 75 | 115 | 115 | - | ### 中国锌精矿月度产量（万金属吨） | 月份 | 24/25同比 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | |------|-----------|--------|--------|--------|--------| | 1 | 4 | 24.00% | 25.00% | 25.00% | 30.00% | | 2 | 33 | 27.00% | 24.00% | 23.00% | 22.00% | | 3 | 21 | 30.00% | 28.00% | 27.00% | 28.00% | | 4 | 15 | 33.00% | 31.00% | 30.00% | 33.00% | | 5 | 25 | 34.00% | 32.00% | 31.00% | - | | 6 | 25 | 34.00% | 31.00% | 31.00% | - | | 7 | 17 | 34.00% | 36.00% | 33.00% | - | | 8 | 21 | 33.00% | 35.00% | 32.00% | - | | 9 | 11 | 34.00% | 34.00% | 31.00% | - | | 10 | 37 | 33.00% | 31.00% | 32.00% | - | | 11 | 28 | 32.00% | 30.00% | 31.00% | - | | 12 | 25 | 31.00% | 28.00% | 29.00% | - | ### 锌精矿港口库存（万吨） | 日期 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | |------|--------|--------|--------|--------| | 1/1 | - | 40 | 30 | 28 | | 2/1 | - | 35 | 32 | 30 | | 3/1 | - | 30 | 30 | 35 | | 4/1 | - | 15 | 25 | 30 | | 5/1 | - | 10 | 35 | 25 | | 6/1 | - | 5 | 25 | 20 | | 7/1 | - | 5 | 20 | 15 | | 8/1 | - | 10 | 25 | 20 | | 9/1 | - | 15 | 30 | 25 | | 10/1 | - | 20 | 35 | 30 | | 11/1 | - | 15 | 30 | 25 | | 12/1 | - | 20 | 25 | 30 | ### 中国精炼锌产量（万吨） | 月份 | 24/25同比 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | |------|-----------|--------|--------|--------|--------| | 1 | 45 | 51 | 57 | 53 | 56 | | 2 | 44 | 50 | 50 | 48 | 51 | | 3 | 47 | 55 | 53 | 55 | 58 | | 4 | 50 | 54 | 51 | 56 | 59 | | 5 | 47 | 56 | 54 | 57 | 58 | | 6 | 49 | 55 | 54 | 59 | - | | 7 | 57 | 56 | 50 | 61 | - | | 8 | 60 | 53 | 49 | 63 | - | | 9 | - | 55 | 51 | 60 | - | | 10 | 56 | 61 | 52 | 62 | - | | 11 | 54 | 58 | 53 | 60 | - | | 12 | 49 | 60 | 53 | 56 | - | ### 精炼锌开工率（单位：%） | 月份 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | |------|--------|--------|--------|--------| | 1 | 80 | 88 | 85 | 82 | | 2 | 85 | 83 | 78 | 73 | | 3 | 86 | 86 | 90 | 85 | | 4 | 87 | 83 | 91 | 86 | | 5 | 88 | 87 | 91 | 86 | | 6 | 87 | 90 | 96 | - | | 7 | 86 | 80 | 94 | - | | 8 | 84 | 80 | 97 | - | | 9 | 87 | 81 | 93 | - | | 10 | 90 | 83 | 91 | - | | 11 | 91 | 84 | 87 | - | | 12 | 93 | 85 | 81 | - | ### 价格与景气度 - **锌价**：沪锌周涨0.40%，伦锌周涨0.55%，锌价偏强。 - **现货贴水**：上海现货对2607合约贴水80~50元/吨，广东贴水80~50元/吨，下游畏高观望，现货成交清淡。 - **估值**：沪伦比值维持6.9附近震荡，锌锭进口窗口关闭，缺乏向上驱动。 ## 总结 锌价受供需错配、库存周期与宏观预期影响，当前处于高位震荡状态。供给端持续紧张，国内锌精矿加工费大幅下探，进口矿TC亦下降，但库存维持低位，对锌价形成支撑。需求端疲软，镀锌、压铸、氧化锌开工率下滑，传统消费淡季叠加原料高价压制，下游订单乏力。操作建议为观望，风险提示包括海外锌矿投放超预期、国内冶炼减产不及预期及下游需求超预期回暖。