20260412-东吴证券-固收周报_周观_3月PPI同比转正_后续债市如何演绎_（2026年第14期）_41页_2mb

固收周报20260412总结

核心内容概述

本周（2026年4月7日至4月10日），中国固收市场整体呈现震荡走势，10年期国债活跃券收益率由1.8152%下行至1.8075%，整体略有下行。然而，市场波动仍受外部地缘政治事件及内部通胀数据影响，超长债因通胀情绪和供需担忧出现明显修复。美国方面，3月PMI、2月PCE、3月CPI等数据公布，显示核心通胀回升、整体通胀阶段性反弹，但未达预期，美联储维持利率不变，短期内政策仍偏紧。

主要观点

1. 债市走势分析

• 10年期国债收益率变化：本周收益率从1.8152%下行0.77bp至1.8075%，整体呈现震荡下行趋势。
• 市场波动原因：
  • 周二（4月7日）：海外冲突局势仍胶着，油价高企，但国内市场反应已淡化，央行进行8000亿元3个月期逆回购操作，流动性宽松，对债市扰动有限。
  • 周三（4月8日）：美伊和谈达成，霍尔木兹海峡开放，超长债重新定价通胀预期，收益率小幅下行。
  • 周四（4月9日）：霍尔木兹海峡再度关闭，市场提前交易PPI转正可能性，利率有所上行。
  • 周五（4月10日）：PPI同比转正，CPI同比不及预期，利率回吐部分上行，超长债因期限结构变化出现下行。

2. 内部基本面分析

• 3月物价数据：CPI同比上涨1%，PPI同比增0.5%，均较前值有所回落。
• PPI转正原因：主要受美伊冲突导致的油价上行影响，属于输入性通胀，对CPI传导作用有限，因此对债市压制不明显。
• CPI表现：整体CPI同比上涨3.3%，不达预期，但较前值有所上升，表明通胀回落路径趋于反复。

3. 外部环境分析

• 美伊冲突：局势反复，霍尔木兹海峡多次关闭与开放，显示事件走向高度不确定性，对债市影响有限。
• 美联储政策：维持利率区间在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。政策声明中强调通胀顽固、前景不确定性，释放“鹰派”信号。
• 降息预期：截至4月11日，Fedwatch数据显示，4月和6月维持利率不变概率分别为97.9%和94.2%，2026年12月仍有71.1%概率维持当前利率区间。

4. 市场曲线与资金面

• 收益率曲线：年初以来短端利率下行幅度显著大于长端，曲线呈现陡峭化特征。
• 资金操作：央行净回笼3000亿元，但资金利率仍保持低位，操作信号意义不大。
• 建议关注：5Y左右的债券，其收益率分位数处于2022年4月以来的13%分位数水平。

关键信息

1. 国内外宏观数据

• CPI与PPI数据：
  • 3月CPI同比上涨1%，前值为1.3%。
  • 3月PPI同比增0.5%，前值为-0.9%。
• 美国3月Markit PMI：
  • 服务业PMI初值为54，低于预期的54.9。
  • 制造业PMI初值为52.7，高于上月的52.4。
  • 综合PMI初值为53.5，高于上月的51.6。
• 美国2月核心PCE：
  • 同比上涨2.97%，低于上月的3.05%。
• 失业金数据：
  • 4月6日当周首次申请失业救济人数为21.9万人，高于预期。
  • 3月30日当周持续申请失业救济人数为179.4万人，优于预期。

2. 地方债市场回顾

• 发行概况：
  • 本周共发行21只地方债，总发行额1,899.10亿元，净融资额74.72亿元。
  • 发行类型包括再融资债券、新增一般债和新增专项债。
• 地方债发行省份：
  • 排名前五的省份为贵州、黑龙江、浙江、湖南和福建。
• 地方债提前兑付情况：
  • 本周共兑付10.70亿元，主要为四川和浙江。
  • 自2024年11月15日至本周，全国累计兑付城投债1277.84亿元。

3. 信用债市场回顾

• 发行与偿还：
  • 本周信用债共发行329只，总发行额2,734.88亿元，偿还1,988.41亿元，净融资额746.47亿元。
  • 城投债发行400.68亿元，偿还717.10亿元，净融资额-316.42亿元。
  • 产业债发行2,334.20亿元，偿还1,271.31亿元，净融资额1,062.89亿元。
• 信用利差：
  • 短融中票信用利差总体下行，AA-信用利差略有上行。
  • 企业债信用利差总体上行，AAA、AA+、AA、AA-均有所调整。
  • 城投债信用利差呈分化趋势，AAA级利差下行，AA-级略有上行。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：油价、有色金属等价格波动可能影响通胀预期和市场情绪。
• 宏观政策变动风险：美联储政策及国内货币政策可能对市场产生较大影响。

图表目录（关键数据）

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：美国3月非制造业PMI下降且低于预期值
• 图3：美国4月6日当周首次申请失业救济人数上升至21.9万人
• 图4：美国2月核心PCE指数环比下降，达到预测值
• 图5：美国3月核心CPI指数同比上升但不达预期，整体CPI环比大幅上涨
• 图6：美联储降息预期继续后移
• 表1：本周公开市场操作
• 表2：钢材价格总体上行
• 表3：LME有色金属期货官方价全面下行
• 表4：本周地方债提前兑付情况
• 表5：地方债到期收益率呈分化趋势
• 表6：本周各券种实际发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况
• 表8：本周国开债到期收益率总体下行
• 表9：短融中票收益率全面下行
• 表10：企业债收益率总体下行
• 表11：城投债收益率总体下行
• 表12：短融中票信用利差总体下行
• 表13：企业债信用利差总体上行
• 表14：城投债信用利差呈分化趋势
• 表15：短融中票等级利差呈分化趋势
• 表16：企业债等级利差呈分化趋势
• 表17：城投债等级利差全面下行

结论

本周债市受内外因素影响，整体震荡，收益率略有下行。内部数据如CPI和PPI表现对市场影响有限，而外部地缘冲突导致市场情绪波动。建议投资者关注5Y左右的债券，同时注意大宗商品价格波动及宏观政策变动带来的风险。