中国境内债券市场_避险情绪将影响信用实力较弱中资企业的流动性；违约现象可能会持续_9页_896kb

中国境内债券市场深度分析总结

核心内容概述

本报告由穆迪投资者服务公司发布，分析了2019年中国境内债券市场中信用实力较弱的中资企业面临的融资与违约风险。报告指出，由于投资者避险情绪上升、融资渠道受限以及流动性疲弱，信用实力较弱的企业（国内信用评级为AA或以下）在发行长期债券方面面临更大困难，再融资和违约风险依然较高。

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主要观点

1. 信用实力较弱的中资企业更难发行长期债券

• 发行量下降：自2016年以来，信用实力较弱的中资企业境内债券发行量和在总发行额中的占比大幅下降。
• 需求下降：投资者对信用评级较低的债券需求减少，尤其是长期债券。
• 成本上升：信用利差和期限利差持续上升，导致融资成本提高。
• 存续期缩短：企业更倾向于发行超短期融资券（存续期不到270天），需频繁再融资。

2. 再融资和违约风险仍将较高

• 到期债务规模大：2019年约人民币4.5万亿元境内债券到期，其中66%（约人民币3.0万亿元）由信用实力较弱的企业发行。
• 赎回额高于发行额：2018年信用实力较弱企业的债券赎回总额高于发行总额，反映其融资困难。
• 流动性不足：企业现金储备不足，短期债务占比高，成为违约的主要驱动因素。

3. 其他可行融资渠道有限

• 境外市场受限：全球金融环境趋紧，境外债券市场波动性上升，信用实力较弱企业难以获得融资。
• 境内银行贷款受限：银行对信用实力较弱企业（尤其是民营企业）贷款意愿较低。
• 影子银行规模缩小：监管趋严导致影子银行规模持续减少，而影子银行曾是信用实力较弱企业的重要融资来源。

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关键信息

信用实力较弱企业的定义

• 国内信用评级为AA或以下的中资企业。

流动性与违约关系

• 2018年境内债券违约金额达人民币843亿元，主要原因是流动性不足。
• 企业现金及现金等价物不足以覆盖短期债务（96%的企业），且短期债务占总债务的50%以上（63%的企业）。

信贷环境变化

• 2014-2016年，信贷增速高于GDP增速，市场流动性充裕。
• 自2017年下半年起，信贷增速与名义GDP增速趋于一致，资金供应减少，流向实力较强企业。

政策影响

• 政府在2018年下半年放松信贷和货币政策，但流动性并未显著流向信用实力较弱企业。
• 政策旨在平衡金融风险防控与经济增长，但未能有效缓解信用实力较弱企业的融资困境。

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图表摘要

• 图表1：AA评级企业境内债券发行量下降。
• 图表2：信用实力较弱企业发行债券存续期缩短。
• 图表3：境内债券违约与期限利差上升相关。
• 图表4：2019年信用实力较弱企业到期债券规模。
• 图表5：2018年赎回额高于发行额。
• 图表6：信用实力较弱企业融资成本显著高于实力较强企业。
• 图表7：信贷增速与GDP增速趋同。
• 图表8：2018年首次违约企业现金不足，短期债务比例高。
• 图表9：影子银行规模持续减少。

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穆迪相关研究

• 《中国影子银行季度监测报告》，2019年3月
• 《聚焦人民币债券》，2019年1月
• 《中国债券市场：政策放松将缓解发行人的再融资压力，但不会消除违约》，2018年11月

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尾注与免责声明

• 信用评级定义：穆迪信用评级反映的是未来信用风险的相对评估，不针对其他风险（如流动性、市场价值等）。
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