> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金刚光伏（300093.SZ）总结 ## 公司概览 金刚光伏（原金刚玻璃）是一家经历重组转型的公司，现聚焦于“HJT光伏+绿色算力”双主业协同发展。公司前身是1994年创立的金刚玻璃，曾是国内玻璃深加工领域的龙头企业，2021年广东欧昊集团成为控股股东后，公司正式进军光伏行业，并于2022年更名为“金刚光伏”。 ### 核心业务板块 - **光伏业务**：公司拥有苏州1.2GW异质结电池及组件、酒泉1.8GW异质结电池产能，电池片量产平均效率超26.4%。2025年光伏业务营收2.81亿元，占总营收的93.42%。 - **算力业务**：公司已设立子公司在北京、新疆、酒泉等区域开展算力业务，2025年6月设立北京金刚数海智算科技，2026年4月完成对北京超维智算的收购，并拟通过定增募资不超过24.31亿元用于北京通州区AI智算中心项目。目前已落地2000P商业算力集群，并与某互联网大厂合作定制500P智算中心实验项目。 ## 股权结构与管理层 - **控股股东**：欧昊集团持股18.83%，是聚焦产业投资与运营的多元化产业集团，核心主业为新能源电力，业务涵盖光伏电池及组件研发生产、光伏电站建设运营、风力发电项目投建运维及绿色出行配套领域。 - **核心管理团队**： - 张栋梁：董事长，清华大学五道口EMBA在读，酒泉市第五届人民代表大会代表。 - 李雪峰：副董事长、职工代表董事，曾任职于碧桂园控股集团及欧昊集团。 - 王泽春：董事、总经理，曾任职于联想集团及欧昊集团。 ## 算力业务布局 公司通过设立子公司及收购等方式，积极布局算力市场，探索“绿电+算力”融合发展模式。算力业务主要采用以下两种服务模式： 1. **高性能算力集群提供**：公司通过集中采购高性能GPU服务器及高端网络设备，构建统一算力资源池，面向AI训练、推理等场景，提供7×24小时不间断运维服务。 2. **IDC机房租赁**：公司专注于高等级IDC数据中心建设与运营，为客户提供标准化机柜租赁及设备托管服务，同步提供电力供应、高速网络接入等配套服务。 ## 盈利预测与估值 ### 盈利预测（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入合计 | 5.80 | 1.24 | 3.01 | 3.62 | 5.52 | 6.71 | | 净利润 | 203 | -183 | -143 | -89 | -89 | -89 | ### 营业收入增长率 | 年份 | 增长率 | |--------|--------| | 2026E | 20.34% | | 2027E | 52.33% | | 2028E | 21.62% | ### 毛利率预测 | 年份 | 毛利率 | |--------|---------| | 2026E | -3.14% | | 2027E | 9.00% | | 2028E | 16.13% | ### 估值（PS倍数） | 年份 | PS倍数 | |--------|--------| | 2026E | 33.97 | | 2027E | 22.30 | | 2028E | 18.34 | 可比公司平均PS倍数为：15.67/12.75/10.93倍。 ## 投资建议 公司首次覆盖给予“持有”评级，主要基于其“HJT光伏+绿色算力”双主业战略，以及算力业务的快速增长潜力。 ## 风险提示 1. **定增预案未获批及订单不及预期**：公司定增方案尚未获得批准，算力业务增长依赖订单签订。 2. **算力行业竞争加剧**：随着行业资源收紧，先发优势企业可能形成壁垒。 3. **控股股东高比例质押与限售股解禁**：欧昊集团质押比例为100%，且2026年11月将有36.83%限售股解禁。 4. **光伏行业需求不及预期**：受政策变动影响，存在需求波动风险。 5. **光伏业务整合修复不及预期**：尽管公司已摘帽，但光伏业务仍面临毛利率为负的风险。 ## 财务摘要（单位：百万元） ### 资产负债表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 56 | 1,477 | 191 | 121 | | 流动资产合计 | 330 | 1,592 | 333 | 276 | | 非流动资产合计 | 2,439 | 2,962 | 4,022 | 3,951 | | 资产合计 | 2,769 | 4,554 | 4,354 | 4,227 | | 负债合计 | 766 | 293 | 335 | 430 | | 所有者权益合计 | 2,003 | 4,261 | 4,019 | 3,797 | ### 利润表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 301 | 362 | 552 | 671 | | 营业成本 | 455 | 374 | 502 | 563 | | 净利润 | 203 | -183 | -143 | -89 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | -51.2% | -3.1% | 9.0% | 16.1% | | 资产负债率 | 27.7% | 6.4% | 7.7% | 10.2% | | 流动比率 | 0.6 | 17.3 | 3.1 | 1.5 | | 速动比率 | 0.5 | 16.9 | 2.8 | 1.4 | | ROE | 10.1% | -4.3% | -3.6% | -2.3% | | ROIC | 24.6% | -5.1% | -4.6% | -2.8% | ## 持股与市值 | 项目 | 数据 | |--------------|----------------| | 收盘价 | 22.79 元 | | 总股本 | 540.00 百万股 | | 流通股本 | 230.98 百万股 | | 流通A股市值 | 5,263.98 百万元 | | 每股净资产 | 3.60 元 | ## 总结 金刚光伏正从传统玻璃深加工企业转型为“HJT光伏+绿色算力”双主业企业，依托控股股东欧昊集团的产业资源，布局算力与光伏协同发展。尽管光伏业务目前仍处于亏损状态，但公司通过破产重组和资源整合，逐步改善经营状况。算力业务作为未来增长点，已初步实现商业化落地，并有望带动公司整体盈利能力提升。然而，公司仍面临定增未获批、订单签订不及预期、行业竞争加剧、控股股东质押风险及光伏业务整合修复等多重风险。