> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九毛九（9922.HK）买入评级总结 ## 核心内容 九毛九（9922.HK）近期获得“买入”评级，目标价为2.42港元/股，较当前股价1.95港元有约24.1%的涨幅空间。公司基本面在2026年Q1出现积极信号，部分品牌同店表现回暖，预计未来三年公司归母净利润将实现显著增长。 ## 主要观点 ### 1. 经营承压，但2025H2同店有所改善 - **2025年业绩**：公司全年收入52.33亿元，归母净利润0.58亿元，同比分别下降13.84%和上升4.29%。 - **分品牌表现**：太二、怂火锅、九毛九及其他品牌分别实现营收37.20亿元、7.82亿元、4.27亿元和3.04亿元，同比分别下降15.7%、12.6%、21.9%和上升38.5%。 - **同店恢复**：太二/怂火锅/九毛九同店日均销售额同比分别下降11.5%、16.5%、15.8%，较2025H1的跌幅有所收窄。 - **2026Q1突破**：太二品牌在内地实现同店销售额同比增长10.9%，表明门店调改已初见成效。 ### 2. 门店调改和模型优化持续推进 - **门店数量**：截至2025年底，公司共有644家门店，其中太二499家、怂火锅62家、九毛九63家等。 - **2026年策略**：继续聚焦太二旧模型的调改和九毛九、怂火锅新模型的打磨，计划在2026年内完成太二内地门店的全面调改。 - **新模型成效**：太二“鲜活”模式门店已落地273家，新模型店同店表现优于常规店11个百分点，预计2026年同店模型门店利润率将同比提升2个百分点。 ### 3. 财务预测与估值 - **盈利预期**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.97亿元、2.67亿元和3.34亿元，同比分别增长238.8%、35.3%和25.2%。 - **估值逻辑**：基于2026年约15倍PE估值，对应目标价2.42港元/股。 - **财务表现**： - **毛利率**：维持在64.4%-64.5%之间，2026年后略有下降。 - **净利率**：从0.9%提升至5.4%。 - **现金流**：2026年经营性现金流预计为1,069百万人民币，资本开支减少至396百万人民币，现金流管理优化。 ## 关键信息 ### 股价与市值 - **现价**：1.95港元 - **目标价**：2.42港元 - **总市值**：27.14亿港元 - **净资产**：32.17亿元 - **总资产**：58.23亿元 ### 股东结构 - **主要股东**：管毅宏持股39.24%，景顺资产持股5.80%。 ### 门店模型与策略 - **太二**：2026Q1同店增长10.9%，预计全年利润率提升2个百分点。 - **九毛九**：新模型门店已获得市场反馈，计划2026年推进不少于10家新模型门店。 - **怂火锅**：同店日均销售额同比下滑16.5%，但已进入调改阶段。 ### 行业对比 - **PE估值**：2026年预计PE为12.1倍，低于行业平均16.5倍。 - **PB估值**：2026年预计PB为0.7倍，低于行业平均3.2倍。 ## 风险提示 1. 市场竞争加剧； 2. 食品安全风险； 3. 品牌老化问题； 4. 食材成本大幅上涨风险。 ## 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 免责条款 - 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不承担因使用报告内容导致的任何责任。 - 分析师与公司无财务权益关系，报告观点仅为研究日的判断，可能与未来观点不一致。 ## 总结 九毛九（9922.HK）在2026年Q1展现出积极的经营信号，尤其在太二品牌门店调改方面成效显著，同店销售额实现增长。公司计划2026年全面完成太二内地门店调改，并推进九毛九和怂火锅新模型的推广。财务预测显示，未来三年公司盈利将大幅增长，2026年归母净利润预计达1.97亿元，对应15倍PE估值，目标价为2.42港元/股，较现价有24.1%的上涨空间。尽管存在市场竞争、食品安全等风险，但公司优化门店模型的策略为未来业绩增长奠定了基础，因此给予“买入”评级。