20260416-国元国际控股-九毛九-09922.HK-26Q1太二同店回正_基本面或迎来拐点_6页_1mb

九毛九（9922.HK）买入评级总结

核心内容

九毛九（9922.HK）近期获得“买入”评级，目标价为2.42港元/股，较当前股价1.95港元有约24.1%的涨幅空间。公司基本面在2026年Q1出现积极信号，部分品牌同店表现回暖，预计未来三年公司归母净利润将实现显著增长。

主要观点

1. 经营承压，但2025H2同店有所改善

• 2025年业绩：公司全年收入52.33亿元，归母净利润0.58亿元，同比分别下降13.84%和上升4.29%。
• 分品牌表现：太二、怂火锅、九毛九及其他品牌分别实现营收37.20亿元、7.82亿元、4.27亿元和3.04亿元，同比分别下降15.7%、12.6%、21.9%和上升38.5%。
• 同店恢复：太二/怂火锅/九毛九同店日均销售额同比分别下降11.5%、16.5%、15.8%，较2025H1的跌幅有所收窄。
• 2026Q1突破：太二品牌在内地实现同店销售额同比增长10.9%，表明门店调改已初见成效。

2. 门店调改和模型优化持续推进

• 门店数量：截至2025年底，公司共有644家门店，其中太二499家、怂火锅62家、九毛九63家等。
• 2026年策略：继续聚焦太二旧模型的调改和九毛九、怂火锅新模型的打磨，计划在2026年内完成太二内地门店的全面调改。
• 新模型成效：太二“鲜活”模式门店已落地273家，新模型店同店表现优于常规店11个百分点，预计2026年同店模型门店利润率将同比提升2个百分点。

3. 财务预测与估值

• 盈利预期：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.97亿元、2.67亿元和3.34亿元，同比分别增长238.8%、35.3%和25.2%。
• 估值逻辑：基于2026年约15倍PE估值，对应目标价2.42港元/股。
• 财务表现：
  • 毛利率：维持在64.4%-64.5%之间，2026年后略有下降。
  • 净利率：从0.9%提升至5.4%。
  • 现金流：2026年经营性现金流预计为1,069百万人民币，资本开支减少至396百万人民币，现金流管理优化。

关键信息

股价与市值

• 现价：1.95港元
• 目标价：2.42港元
• 总市值：27.14亿港元
• 净资产：32.17亿元
• 总资产：58.23亿元

股东结构

• 主要股东：管毅宏持股39.24%，景顺资产持股5.80%。

门店模型与策略

• 太二：2026Q1同店增长10.9%，预计全年利润率提升2个百分点。
• 九毛九：新模型门店已获得市场反馈，计划2026年推进不少于10家新模型门店。
• 怂火锅：同店日均销售额同比下滑16.5%，但已进入调改阶段。

行业对比

• PE估值：2026年预计PE为12.1倍，低于行业平均16.5倍。
• PB估值：2026年预计PB为0.7倍，低于行业平均3.2倍。

风险提示

1. 市场竞争加剧；
2. 食品安全风险；
3. 品牌老化问题；
4. 食材成本大幅上涨风险。

投资评级定义

免责条款

• 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。
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• 分析师与公司无财务权益关系，报告观点仅为研究日的判断，可能与未来观点不一致。

总结

九毛九（9922.HK）在2026年Q1展现出积极的经营信号，尤其在太二品牌门店调改方面成效显著，同店销售额实现增长。公司计划2026年全面完成太二内地门店调改，并推进九毛九和怂火锅新模型的推广。财务预测显示，未来三年公司盈利将大幅增长，2026年归母净利润预计达1.97亿元，对应15倍PE估值，目标价为2.42港元/股，较现价有24.1%的上涨空间。尽管存在市场竞争、食品安全等风险，但公司优化门店模型的策略为未来业绩增长奠定了基础，因此给予“买入”评级。