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资金面持续宽松，国债期货小幅收涨总结

核心内容概述

2026年4月20日，国债期货市场整体呈现震荡走势，主要品种TS、TF、T和TL收盘价分别为102.56元、106.20元、108.72元和113.27元，涨跌幅分别为0.00%、0.00%、0.02%和0.01%。整体市场在稳增长与宽松预期之间波动，短期需关注月底政策信号。

主要观点与关键信息

一、宏观政策环境

1. 财政政策：2026年中央经济工作会议提出继续实施更加积极的财政政策，赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元。
2. 货币政策：央行继续实施适度宽松的货币政策，已下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，后续仍有降准降息空间。
3. 财政前置：1-2月财政运行平稳，收入增长0.7%，支出增长3.6%，显示财政前置发力特征，但政府性基金收入受土地出让拖累下降16%。

二、通胀与经济指标

1. 通胀数据：3月CPI同比上升1%，PPI同比上升0.5%，显示通胀压力较小。
2. 社会融资规模：3月社会融资规模增量为456.46万亿元，环比增加5.06万亿元，但存量增速回落至7.9%。
3. M2增速：3月M2同比为8.50%，环比下降0.50%。
4. 制造业PMI：3月制造业PMI为50.40%，环比上升1.40%，显示经济复苏态势。

三、金融与货币市场

1. 货币市场利率：1D、7D、14D和1M回购利率分别为1.221%、1.328%、1.357%和1.435%，近期有所回落。
2. 央行操作：4月20日央行以1.4%的固定利率开展5亿元7天逆回购操作。
3. 信贷与发债：社会融资规模增量略超预期，但信贷增长放缓，企业债券融资显著多增，反映直接融资对信贷的替代效应增强。

四、市场表现

1. 国债期货走势：整体震荡，TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.023元、0.047元、0.025元和-0.010元。
2. 外资影响：美伊局势不确定性增强，导致债市对局势敏感度降低，LPR保持不变，美联储降息预期减少，全球贸易不确定性上升，影响外资流入。

五、市场策略

1. 单边策略：回购利率回落，国债期货价格震荡。
2. 套利策略：关注2606基差回落。
3. 套保策略：中期存在调整压力，建议空头采用远月合约适度套保。

六、风险提示

1. 流动性风险：流动性快速紧缩风险需警惕。
2. 外部因素：地缘政治及通胀预期变化可能对二季度社融和利率走势产生影响。

结构化信息

1. 利率定价跟踪指标

• 物价指标：

  • 中国CPI（月度）：环比-0.70%，同比1.00%
  • 中国PPI（月度）：环比1.00%，同比0.50%

• 经济指标（月度更新）：

  • 社会融资规模：456.46万亿元，环比+5.06万亿元
  • M2同比：8.50%，环比-0.50%
  • 制造业PMI：50.40%，环比+1.40%

• 经济指标（日度更新）：

  • 美元指数：98.05，环比-0.17
  • 美元兑人民币（离岸）：6.8153，环比-0.06%
  • SHIBOR 7天：1.33%，环比+0.15%
  • DR007：1.34%，环比+1.19%
  • R007：1.50%，环比-3.23%
  • 同业存单（AAA）3M：1.38%，环比-0.41%
  • AA-AAA信用利差（1Y）：0.08%，环比-0.41%

2. 国债与国债期货市场概况

• 国债期货收盘价走势：整体震荡，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.56元、106.20元、108.72元、113.27元。
• 涨跌幅情况：TS、TF、T、TL涨跌幅分别为0.00%、0.00%、0.02%、0.01%。
• 沉淀资金走势：各品种沉淀资金波动不大。
• 持仓量占比：各品种持仓量分布相对稳定。
• 净持仓占比（前20名）：显示市场参与者持仓结构。
• 多空持仓比（前20名）：反映市场多空情绪。

3. 货币市场资金面概况

• Shibor利率走势：7天SHIBOR有所回落。
• 同业存单（AAA）到期收益率：3M收益率小幅下降。
• 质押式回购成交统计：显示市场流动性状况。
• 地方债发行情况：地方债发行量持续增长。

4. 价差概况

• 跨期价差走势：各品种跨期价差波动较小。
• 现券期限利差与期货跨品种价差：
  • 4*TS-T：显示不同期限品种之间的价差变化。
  • 2TS-TF、2TF-T、3T-TL、2TS-3*TF+T：反映不同组合的价差趋势。

5. 各品种国债期货表现

• 两年期国债期货（TS）：

  • 隐含利率与国债到期收益率走势基本一致。
  • IRR与资金利率关系稳定。
  • 基差与净基差走势显示市场定价逻辑。

• 五年期国债期货（TF）：

  • 隐含利率与国债到期收益率走势一致。
  • IRR与资金利率关系稳定。
  • 基差与净基差走势显示市场定价逻辑。

• 十年期国债期货（T）：

  • 隐含收益率与国债到期收益率走势一致。
  • IRR与资金利率关系稳定。
  • 基差与净基差走势显示市场定价逻辑。

• 三十年期国债期货（TL）：

  • 隐含收益率与国债到期收益率走势一致。
  • IRR与资金利率关系稳定。
  • 基差与净基差走势显示市场定价逻辑。

本期分析研究员

• 徐闻宇：从业资格号F0299877，投资咨询号Z0011454
• 郭欣悦：从业资格号F03149577，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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