> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 策略专题研究 报告日期：2026年03月01日 # 2026年三月策略金股报告 # ——投资组合报告 # 三月总量观点及金股组合 # □ 三月浙商总量观点 宏观观点：3月风偏渐进改善 策略观点：主线未彰显、震荡或继续，维持弹性、继续等待 金工观点：3月无主线，市值再下沉 # □ 三月浙商金股组合 电子：世运电路 消费电子：鸿日达 通信：科创新源 传媒：完美世界 轻工：英科再生 化工：新凤鸣 煤炭：恒源煤电 有色：盐湖股份 机械：中联重科 农业：优然牧业 # □ 风险提示 经济修复不及预期；公司基本面不及预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 研究助理：张沛 zhangpei@stocke.com.cn # 相关报告 1《主线未彰显、震荡或继续，维持弹性、继续等待》 2026.02.28 2《新动能带动传统行业价值重估，大盘价值 $^+$ 顺周期组合可攻守兼备》2026.02.27 3《多空交织偏强震荡，持仓观望、多看少动》2026.02.22 # 正文目录 # 1 三月总量观点 4 1.1 三月宏观观点：3月风偏渐进改善 1.2 三月策略观点：主线未彰显、震荡或继续，维持弹性、继续等待 1.3 三月金工观点：3月无主线，市值再下沉 # 2 三月金股组合 4 2.1 本月金股组合 4 2.2 本月个股逻辑 # 3风险提示 14 # 图表目录 表 1: 3 月浙商策略价值精选入选公司 # 1 三月总量观点 # 1.1三月宏观观点：3月风偏渐进改善 外部环境方面，伊朗冲突可能阶段性压制风偏，但对A股可能更多体现为脉冲式影响。整体来看，冲突不确定性落地，叠加中美元首会晤预期，可能带动风偏渐进改善。 国内环境方面，两会预计难有超预期的额外政策增量，经济预计顺利实现开门红但其中外需表现更为亮眼，整体对市场影响较为中性。 参考报告：《直挂云帆济沧海》（20251102）、《美股为何转向“防御”？》（20260223） # 1.2三月策略观点：主线未彰显、震荡或继续，维持弹性、继续等待 展望后市，考虑到当前市场主线并不彰显、“炒后排”特征明显，我们认为后市仍有横盘震荡、继续夯实的需要；从主要宽基指数走势看，市场趋势性机会或在三月中旬之后，在此之前大概率呈现“三角形震荡”走势。恒生科技指数受部分权重股影响走势趋弱，需密切关注20月线和500天线得失。配置方面，基于“主线不彰震荡未完，趋势机会静待3月”的判断，我们建议：择时方面，中线仓维持当前持仓弹性，多看少动、等待趋势性机会，短线仓适当选择后排低位品种、快进快出；行业方面，继续持有相对低位的证券、建材、银行等，增加对石油石化行业事件性机会的关注；个股方面，优先选择在“924行情”以来涨幅落后、具有补涨潜力且能站上年线的个股，适当关注周期性行业中涨幅相对落后的“后排品种”。 参考报告：《主线未彰显、震荡或继续，维持弹性、继续等待》（20260228） # 1.3三月金工观点：3月无主线，市值再下沉 节后市场或将对海外关税、美元走强等利空因素集中定价，有望迎来建仓良机。AI科技和涨价逻辑仍是全年两大主线，重点关注预期空间更大的化工ETF、建材ETF，以及春节有一定催化的人工智能ETF。 参考报告：《春节特别篇：低起点，大空间，维持乐观》（20260223） # 2 三月金股组合 # 2.1 本月金股组合 3月浙商策略价值精选组合为：世运电路（电子）、鸿日达（消费电子）、科创新源（通信）、完美世界（传媒）、英科再生（轻工）、新凤鸣（化工）、恒源煤电（煤炭）、盐湖股份（有色）、中联重科（机械）、优然牧业（农业） 表1：3月浙商策略价值精选入选公司 <table><tr><td>所属行业</td><td>证券代码</td><td>公司简称</td></tr><tr><td>电子</td><td>603920.SH</td><td>世运电路</td></tr><tr><td>消费电子</td><td>301285.SZ</td><td>鸿日达</td></tr><tr><td>通信</td><td>300731.SZ</td><td>科创新源</td></tr><tr><td>传媒</td><td>002624.SZ</td><td>完美世界</td></tr><tr><td>轻工</td><td>688087.SH</td><td>英科再生</td></tr><tr><td>化工</td><td>603225.SH</td><td>新凤鸣</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>600971.SH</td><td>恒源煤电</td></tr><tr><td>有色</td><td>000792.SZ</td><td>盐湖股份</td></tr><tr><td>机械</td><td>000157.SZ</td><td>中联重科</td></tr><tr><td>农业</td><td>9858.HK</td><td>优然牧业</td></tr></table> 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2.2 本月个股逻辑 # 电子：高宇洋 世运电路：深度绑定特斯拉链核心红利，全面受益商业航天、脑机接口、人形机器人、智能驾驶四大前沿赛道爆发。 # 一、超预期逻辑 市场认为：世运电路在PCB行业处于第二梯队，且主要下游新能源汽车2026年增长情况看不清。 我们认为：类似于2025年的胜宏科技，世运电路将迎来自己的特斯拉时刻。除了汽车之外，公司将受益于特斯拉商业航天、脑机接口、人形机器人等新兴领域的发展，新领域的布局将为公司贡献第二第三增长极，打开长期发展空间。 # 二、检验指标 商业航天、脑机接口发展节奏；人形机器人放量节奏；新能源汽车需求节奏； # 三、风险提示 下游需求不及预期；产品研发及导入进展不及预期等风险。 参考报告：《与特斯拉共成长，有望全面拥抱新领域》（20260114） # 消费电子：王凌涛 鸿日达：散热片、FAU步入正轨，3D微流道渐露雏形。 # 一、推荐逻辑 公司在调整传统业务客户结构的同时，逐渐把发展重心向AI芯片散热、光通FAU等领域转移，并在最近一两年取得了非常积极的成效。 1. 半导体散热片市场主要被美日韩台厂商垄断，公司依托过往的精密制造研发经验、配合专业人才的引入，逐步实现了从原材料制程、加工工艺到量产产线的突破。当下鸿日达已经与国内主流芯片设计公司、封装厂建立业务对接，并已部分完成工厂审核、样品验证导入，起量在即，预期2026年将能有效实现规模化产出。 2. 2025年上半年，公司横向切入光通信领域，依托原有BTB连接器的的自动化研发能力，公司在FA（光纤阵列）的制造环节采用自研自动化设备，实现自动化产线的设计目标，并不断提升产品的生产效率和良率。当下公司已经在部分关键客户领域实现有效导入，2026年FAU的接单代工将成为利润输出的重要支撑。 3. 公司2025年半年报披露上半年已经完成“3D打印设备的开发研制工作，并进入批量制造阶段”，当下其在3D微流道散热模块的研发与生产已渐露头角，并逐渐进入关键下游客户的验证环节。3D微流道散热是当下AI服务器液冷板的重要发展方向，前景可期。 # 二、风险提示 全球消费电子景气度恢复进度缓慢，拖累公司连接器、精密机构件业务成长；新业务的客户拓展不及预期，导致订单获取进度延后。 参考报告：《携手联想聚力3D打印，前瞻布局再添浓墨重彩》（20251219） # 通信：张建民 科创新源：液冷新星，AI服务器冷板+液冷材料有望超预期。 # 一、超预期逻辑 1、市场预期：市场基于竞争格局、业务壁垒等原因，对公司在AI液冷领域的竞争力及发展空间仍然存在疑问。 2、我们认为：在全球AI液冷发展趋势下，公司有望实现液冷板及导热界面材料、海外及国内市场的全方位突破，一旦实现规模供货将带动公司收入及盈利能力快速成长。 1）液冷板代工预计份额靠前。竞争壁垒在于研产销资源布局、对客户研发/商务/采购端的认知、以及CNC加工、焊接、检测等环节的积累，公司布局较早，预计先发优势明显，未来有望占据较高份额。 2）国内服务器客户有望突破。国产超节点放量在即，将带动液冷需求，公司有望与国内主流服务器厂商实现液冷板领域业务拓展。 3）东莞兆科收购稳步推进。东莞兆科收购积极进展，25年11月签订补充协议，收购比例上调至 $51\% -60\%$ 。东莞兆科已服务全球各大散热模组及服务器厂商，包括富士康、台达、奇宏等，与兆科协同，液冷板产品有望打开中国台湾和大陆头部客户市场。 # 二、检验与催化 检验指标：全球服务器液冷板需求增速；公司数据中心相关业务收入表现等。 可能的催化剂：东莞兆科收购落地；服务器液冷板代工业务实现新客户突破；获取国内客户服务器液冷板订单；宁德时代麒麟、神行电池获取新项目等。 # 三、风险提示 产业发展不及预期、市场竞争加剧超预期、收购进展不及预期等风险。 参考报告：《兆科收购积极推进，收购比例上调至 $51\% -60\%$ 》（20251105）、《液冷新星，有望业绩与估值双击》（20250630） # 传媒：冯翠婷 完美世界：看好《异环》在上线后给公司带来的营收利润增量，同时看好公司的长线运营能力。 # 一、超预期逻辑 我们认为公司在《异环》流水上和未来长线运营能力上均有望超市场预期，具体来说： 1)《异环》流水有望超市场预期。通过对《异环》游戏的实际体验以及市场反馈，我们首先认为《异环》是一款质量优秀的二次元开放世界游戏。《幻塔》的两年流水高达40亿元，我们认为在《异环》优秀的品质下，首12个月流水就有望超50亿元； 2）资产负债表“出清”，轻装上阵 公司过去多个季度利润不及预期的主因多为一次性因素，当前时间点，公司资产负债表多已“出清”，诸如环球片单、乘风工作室等盈利水平欠佳的资产或部分被出售，截至25Q3，公司存货11.82亿元，达到2022年以来最低水平；商誉2.21亿元，达到公司A股上市后最低水平。 3）组织架构调整带来的产能效率提升 当前时间点，公司组织架构完善，开发和运营水平均有较大提升。具体说，公司原以项目中心为主，下设游戏工作室，经过一段时间的调整后，全面调整为工作室制，更加体现“产品为本”的研发思路，研发效率有望提升。 # 二、风险提示 新游上线进度或质量不及预期；国际贸易政策变化；测算数据偏差导致结果失真的风险。 参考报告：《《异环》三测宣传视频公布，重点关注新内容与上线档期》（20251223） # 轻工：史凡可 英科再生：再生塑料家居用品出海龙头，近几年易安装塑料墙板保持快速增长，驱动收入增长超预期；同时高盈利越南基地稳步投产、石油价格上涨有望驱动再生PET/PS粒子扭亏，驱动26-27年经营性利润也有望超过预期。 # 一、超预期逻辑 1、市场预期：市场认为公司收入增速稳定在 $15\%$ 左右，下游家居装饰行业格局分散、竞争激烈，集中度提升较为缓慢。 2、我们预测：公司装饰建材业务成长潜力或被低估，建材业务的增长有望带动大盘收入增长持续提速。后续装饰建材业务收入有望保持在 $30\%$ 以上增速，伴随营收占比提升，驱动整体营收增长提速。 # 二、检验与催化 1、检验的指标：1）原油价格上涨，颗粒/片材价格上涨；2）越南产能投产；3）业绩稳步兑现。 2、可能催化剂：经营性业绩超预期；原油价格上涨 # 三、研究价值 与众不同的认识： 市场认为：行业分散，集中度提升缓慢，因此预计公司增速较为平缓。 我们认为：近几年可安装塑料墙板保持快速增长，驱动收入增长超预期；同时高盈利越南基地稳步投产、石油价格上涨有望驱动再生粒子扭亏，驱动26-27年经营性利润也有望超过预期。 判断依据： （1）易安装塑料墙板行业渗透率有望持续提升，英科再生竞品稀缺，渠道优势显著。公司在全球共有300-400家零售商客户，其中装饰建材与三框渠道有 $20\% - 25\%$ 的复用率，有助于市场拓展；家居用品对产品设计能力要求较高，公司在墙板业务具备较强的产品迭代和爆品能力。 （2）净利率更高的越南基地26-27年处于投产期；且原油价格若持续上涨，粒子销售有望贡献额外利润。 # 四、风险提示 产能爬坡不及预期，汇率大幅波动风险等。 参考报告：《装饰建材驱动收入高增，越南产能&粒子上涨修复利润》（20260228） # 化工：沈国琼 新凤鸣：涤纶长丝龙头，“金三银四”涤纶长丝盈利修复有望超预期。 # 一、超预期逻辑 涤纶长丝：自2024年开始涤纶长丝产能扩张逐步放缓，其中2024年行业新增产能仅27万吨，2025年新增产能271万吨。得益于涤纶长丝需求增长，2025年行业开工率已达 $86\%$ 。公司截止2025年上半年有涤纶长丝产能845万吨，随着“金三银四”旺季来临，看好涤纶长丝盈利修复。 PTA：受行业新产能冲击，25年下半年PTA行业毛利一度出现亏损。2025年或为PTA产能投放尾声。供需改善看好PTA单吨盈利修复。公司现有PTA产能1100万吨，若单吨盈利修复，公司弹性较大。 # 二、检验指标 涤纶长丝单吨毛利、PTA 单吨毛利等。 # 三、催化剂 涤纶长丝涨价、PTA涨价等。 # 四、风险提示 原材料价格大幅波动；油价大跌风险；需求不及预期；行业竞争加剧等风险。 参考报告：《Q3业绩环比承压，反内卷下盈利有望修复》（20251104） # 煤炭：樊金璐 恒源煤电：焦煤优质标的，并购提升产能，回购彰显信心。 # 一、超预期逻辑 市场认为：国内钢铁需求下降，或将拖累焦煤需求。 我们认为： 1、全球焦煤供弱需强，价格中枢有望抬升。 2、稀缺优质焦煤标的，并购煤矿提升产能。 3、并购回购多重举措，有序推进估值提升。 # 二、行业β 美国能源部将炼钢用冶金煤（炼焦煤）列入关键材料清单，印度将炼焦煤纳入关键战略性矿产。全球焦煤供弱需强，预计价格中枢抬升至2000元/吨。 1、全球供给：根据IEA预测，2025-2030年全球焦煤产量CAGR为 $-0.7\%$ 。重点产焦煤国供给收缩或增量有限。 2、全球需求：根据OECD预测，2025-2030年全球粗钢产量CAGR为 $0.9\%$ 。发展中国家贡献增量，长流程炼钢有望提升主焦用量。 # 三、公司 $\alpha$ 公司为优质焦煤标的，并购煤矿产能提升。 1、并购扩张：煤炭资源以1/3焦煤为主。现有5座矿山合计产能1095万吨/年，拟并购宏能煤业、昌盛能源 $100\%$ 股权，年产能180万吨，煤类为1/3焦煤，年精煤产量70万吨左右。 2、集团资源：除恒源煤电，集团旗下6座煤矿，合计核定产能1980万吨/年。公司拥有多项集团资产不可撤销收购权，公司计划以集中竞价交易方式回购股份，用于转换公司发行的可转换公司债券。 # 四、催化剂 价格上行、宏能煤业并表、印尼减产、公司回购股份等。 # 五、风险提示 煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤炭销售不及预期、公司分红不及预期、供给政策不及预期、煤价大幅波动风险。 参考报告：《皖北明珠向西扩张，焦煤底部蓄势待发》（20260227） # 有色：沈皓俊 盐湖股份：锂价大幅上行，纵享周期上行红利。 # 一、超预期逻辑 市场担忧：锂价短期涨幅过高，公司前期涨幅过高。 我们认为：1）本轮锂价反转周期已确认，低库存环境，锂价有望持续攀升；2）钾肥业务景气度持续优异，且海外资源民族主义有望加剧市场对境内资源认可，公司有望获得估值溢价。 # 二、驱动因素 1、锂价持续上行：储能动力需求即将迎来旺季，锂矿行业低库存，供需矛盾凸显，锂价有望继续上行。 2、资源民族主义驱动境内优质资源获市场追捧：目前全球关键矿产资源国民族主义情绪强烈，中资矿企海外权益不稳定性加剧，境内资源有望获得市场溢价重估。 # 三、催化剂 锂价持续上涨；钾肥价格持续上涨；公司进一步整合青海盐湖资源等。 # 四、风险提示 锂价大幅波动风险；公司业绩不及预期等。 参考报告：《需求高增长有望带来行业反转》（20251201）、《钾肥景气度上行，4万吨锂盐项目稳步推进》（20250901） # 机械：邱世梁/王华君 中联重科：中国工程机械龙头，工程机械、农机、矿机“三箭齐发”，业绩增速有望领跑行业。国内非挖复苏弹性标的，海外直销+本土化产能布局推进全球化，低估值人形机器人整机标的。 # 一、超预期逻辑 市场担忧：挖掘机周期向上公司业绩弹性不足。 我们认为：1）公司为非挖内销复苏核心标的；2）公司全球化直销 $+$ 产能布局持续推进；3）公司积极布局土方机械、农机、高机、矿机等业务，有望打开空间。 # 二、驱动因素 1、国内：内销复苏由挖机传导至非挖，公司非挖中起重机械、混凝土机械合计收入占比达 $53\%$ ，向上弹性大。 2、海外：全球化直销 $+$ 产能布局持续推进。2025H1公司境外收入、毛利占比为 $56\%$ 、 $62\%$ 。2020-2024年公司境外收入CAGR $= 57\%$ 3、农业机械、矿山机械等有望打开空间。 4、高分红：2024年分红率为 $74\%$ # 三、催化剂 国内需求端政策利好；工程机械产品国内、出口行业销量超预期；公司国内、出口收入超预期；公司盈利能力提升、业绩超预期等。 # 四、风险提示 海外贸易摩擦风险；汇率波动风险等。 参考报告：《工程机械、农机、矿机“三箭齐发”，业绩增速有望领跑行业》（20260111） # 农业：钟凯锋 优然牧业：有“盲区”的周期，待“重估”的价值。 # 一、行业β 原奶周期反转将近、肉牛有望迎来周期主升浪。 原奶价格筑底，受益于产量收缩、肉奶共振及进口减量，拐点临近且有望温和上行；肉牛自2023年起产能持续去化，能繁母牛存栏下滑与补栏低迷拉长恢复周期，或现结构性缺母牛，支撑牛价开启至少2年上行周期，2026年迎主升浪。板块属新大级别牛周期、稀缺性高、预期差与估值空间仍存。 # 二、公司 $\alpha$ 原奶业务成长高弹性、淘牛“副业”随肉牛周期上行有望实现高收益： 公司已建成国内最大现代化牧场网络，2025H1原奶产量208万吨居首；规模化推动降本增效，同期原料奶饲料成本同比降 $12\%$ ，成母牛单产升 $2.4\%$ ；与伊利深度绑定，原奶销售量价优势凸显。 双业务弹性充足： ①2025年原奶销量有望超400万吨，奶价每涨0.1元/kg，年利润增厚超4亿元； ②年淘牛约10万头，受益肉牛周期，2025-2027年淘牛收入增速预计 $72\% / 25\% / 34\%$ 利润增厚5.17/8.22/13.52亿元。 # 三、超预期逻辑 1. 原奶周期拐点确立，公司原奶业务成长高弹性弥补价格弹性不足； 2. 淘牛业务规模远超行业，既收窄亏损又带来现金流，助力主业盈利。 # 四、风险提示 饲料价格波动、动物疫病、下游需求不及预期。 参考报告：《有“盲区”的周期，待“重估”的价值》（20260120） # 3 风险提示 经济修复不及预期；公司基本面不及预期。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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