20260603-国盛证券有限责任公司-希迪智驾-03881.HK-深耕商用车智能驾驶_开拓无人驾驶矿卡新蓝海_24页_1mb

希迪智驾（03881.HK）总结

核心内容

希迪智驾是一家深耕商用车智能驾驶领域的领先企业，专注于封闭环境自动驾驶、V2X产品及解决方案、智能感知三大业务板块，其中自动驾驶业务为公司主要收入来源。2025年公司营收达到8.85亿元，同比增长116%，尽管仍处于净亏损状态（经调整净亏损2.42亿元），但随着规模效应显现，亏损有望逐步收窄。公司在中国智能驾驶商用车市场排名第六，市场份额约为5.2%，并成功交付全球最大规模的混编无人矿车队，累计运输煤及矿石量超1.4亿吨。

主要观点

• 行业前景广阔：无人矿卡商业化加速，预计2025年国内渗透率将突破10%，2030年达到50%。中国自动驾驶矿卡市场规模预计由2024年的19亿元增长至2030年的396亿元，年复合增长率达65.3%。
• 技术优势显著：公司由“大疆教父”李泽湘教授创立，技术底蕴深厚，研发投入强度高。其“元矿山”方案支持人机混编作业，采矿效率达人工的104%，并已通过SIL4安全认证。
• 商业化能力突出：公司与头部矿企及整车OEM建立深度合作，已交付和正在交付的自动驾驶矿卡产品销售总量超过1500台，累计运行里程超1600万公里。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润将分别达到0.2亿元、4.7亿元和8.9亿元，呈现高速增长趋势。

关键信息

财务数据概览

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万人民币）	410	885	1,858	3,585	6,771
归母净利润（百万人民币）	-581	-1,020	20	467	889
EPS（元/股）	-1.33	-2.33	0.05	1.07	2.03
P/E（倍）	-14.8	-8.5	437.2	18.5	9.7
P/B（倍）	-7.7	5.0	5.0	3.9	2.8

市场与行业分析

• 封闭场景商业化领先：露天矿区因监管宽松、环境可控，成为无人矿卡率先落地的商业化高地。2024年中国封闭场景智能驾驶商用车市场规模达26亿元，占整体市场的75.6%。
• 政策驱动：国家出台多项政策推动矿山智能化，如《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》、《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》等，设定2026年危险岗位机器人替代率目标，加速行业转型。
• 全球市场潜力：全球矿区无人驾驶市场预计由2024年的7亿美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率达51.0%。其中，澳大利亚为重要增长市场。

技术与产品布局

• 核心产品：元矿山自动驾驶矿卡解决方案、V2X产品及解决方案、智能感知产品（如TAPS）。
• 技术壁垒：公司通过产学融合构建了深厚的技术壁垒，具备强大的工程化落地能力，成功实现车路云一体化协同。
• V2X技术：公司布局V2X领域，产品融合多源感知、通信及交通优化算法，支持流量分析、信号配时及拥堵预警等功能，有助于提升整体交通效率。

风险提示

• 产品及解决方案研发相关风险
• 研发成果不及预期的风险
• 市场需求不及预期风险
• 客户集中风险

投资建议

公司作为无人矿卡赛道的领先厂商，深度绑定头部矿企，有望充分受益于行业高景气周期。当前市值对应2026年PS为4.6x，低于可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。