2024年宏观配置展望：策马徐行，万象更新-20231218-国泰期货-20页_1mb

2024年宏观配置展望总结

核心内容概述

2024年中国经济面临“策马徐行”与“万象更新”的双重特征：政策层面强调谨慎应对，同时对经济增长抱有乐观预期。整体经济在向潜在增速回归，宏观流动性保持稳健宽松，消费、投资与出口三驾马车的修复节奏有所差异，但整体经济结构在优化调整中呈现一定的稳定性。从资产配置角度看，商品成为主要锚点，债市和股市则面临不同的市场环境与政策导向。

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主要观点与关键信息

1. 经济总量：向潜在增速回归

• 2023年经济弱于预期，但三季度GDP两年平均增速达到4.4%，表明经济正在向潜在增速靠拢。
• 国家统计局预计2024年GDP增速在5%左右，若政策有效落实，经济将有望进一步修复。
• 实体经济结构发生深刻变化，制造业投资高增，服务业快速发展，为经济增长提供了对冲力量。

2. 消费：差距亦是空间

• 消费复苏缓慢，2023年前10个月社零两年平均增速为3.53%，低于疫情前水平。
• 可选消费（如化妆品、通讯器材）复苏乏力，与资产价格下跌、财富效应缺失、市场预期不振有关。
• 服务性消费对GDP贡献显著上升，占居民人均消费支出的46.1%，有助于改善居民收入。
• 政策对地产“破”的优先级下降，有助于提振消费信心，促进消费修复。

3. 投资：升维破局，此消彼长

• 地产投资仍是拖累，预计2024年地产投资增速为-6.5%，较2023年有所改善。
• 2023年地产新开工面积大幅下滑，预计2024年将回落至8.68亿平米，但竣工面积增长。
• 制造业投资成为稳增长的重要抓手，尤其是高技术产业和新能源相关行业。
• 2024年制造业投资预计维持中高速增长，但增速可能因高基数而略有放缓。
• 基建投资受地方财政压力影响，但中央财政增发国债提供支撑，有望改善。

4. 出口：常态迈进

• 2023年出口受价格拖累，但11月增速由负转正，为0.5%。
• 海外需求温和回落，预计2024年出口将向疫情前正增长区间靠拢。
• 中国对非洲、拉美等新兴市场出口表现稳定，对冲欧美需求下滑。
• 汽车和新能源产品出口优势明显，预计这一趋势将延续。

5. 周期的凝滞与配置新常态

• 国内库存周期领先信用周期，但整体仍处于被动去库阶段，尚未进入主动补库。
• 海外需求回落可能持续至2024年年中，与国内需求形成补库共振。
• 商品市场在弱需求环境下表现出较强的独立性，成为大类资产配置的重要锚点。
• 债市仍存在配置机会，但需警惕收益率曲线变陡或倒挂的风险。
• 股市受流动性偏紧、增长路径不明等因素影响，表现较弱，需关注政策信号和利润传导。

6. 政策导向：从“托而不举”到“边际转向，加量提效”

• 2023年政策以“托而不举”为主，避免强刺激，侧重维持流动性与化解风险。
• 2024年政策更强调“以进促稳”与“先立后破”，推动经济结构优化与增长路径明确。
• 信贷政策更加注重均衡投放与资金使用效率，财政政策积极发力，中央财政增发国债。
• 2024年信贷增长预计平稳，社融口径信贷增长24万亿，较2023年增加约1万亿。

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配置建议

• 商品：作为大类资产配置的锚点，商品市场在弱需求下表现出较强的独立性，尤其关注中游行业（如电气机械、有色金属冶炼）的投资机会。
• 债市：收益率曲线可能变陡或倒挂，需警惕政策超预期对长端利率的影响，仍存在配置机会。
• 股市：受政策信号与工业企业利润传导影响，需关注明年政策力度与市场预期变化。
• 海外资产：美国需求回落可能持续至年中，全球权益市场风险偏好提升，但需警惕政策变化对市场的影响。

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总结

2024年中国经济在政策引导下，有望逐步修复至潜在增速水平，消费、投资与出口三驾马车各具特点。商品市场因库存周期领先信用周期，成为配置的核心锚点。债市在流动性宽松背景下仍具配置价值，但需警惕收益率曲线变化。股市表现受政策与增长路径影响较大，需关注政策信号。整体配置策略应以稳为主，关注政策与经济数据的互动，把握内外补库共振机会。