> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 螺纹：钢价小幅反弹警惕下旬风险 Changjiang Securities 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2026-03-02 【产业服务总部|黑色产业服务中心】 研究员 姜玉龙 执业编号：F3022468 投资咨询号：Z0013681 # 3月观点：钢价小幅反弹警惕下旬风险 # □ 逻辑与策略 2月回顾：2月份，黑色价格集体下跌，原料走势弱于成材。宏观方面，美联储1月会议纪要释放鹰派信号，美国关税政策调整，可以简单概括为先砍 $20\%$ 再加 $15\%$ ，我国输美商品关税负担下降，上海发布楼市“沪七条”，进一步调减住房限购政策。产业方面，2月螺纹钢需求季节性走弱，同时产量继续下滑，库存则大幅累积，不过目前库存仍处于近年同期低位水平。 3月展望：宏观方面，海外端，美国和以色列突袭伊朗，对黑色商品价格的直接影响较小，不过此次冲突将推高原油价格、降低物流效率，会增加铁矿、焦煤等原材料的国际海运成本，短期可能对黑色商品价格有所提振，国内端，两会召开在即，关注政府工作报告对经济目标的设定。产业方面，我们估算节后钢材库存峰值将处于近年农历同期偏低水平，不过略高于去年同期，通常节后第四周左右库存见顶回落，预计3月中下旬库存开始去化，重点关注需求恢复进度。从估值角度来看，螺纹钢期货价格处于电炉谷电与长流程成本以下，静态估值偏低，预计3月钢材价格存在小幅反弹空间，但需关注3月下旬价格回落风险。 # 目录 01 回顾：黑色期货普跌原料弱于成材 02 展望：库存压力不大 关注需求成色 03 策略：钢价小幅反弹警惕下旬风险 # 01 回顾：黑色期货普跌 原料弱于成材 # 01 黑色-现货：铁矿明显走弱螺纹小幅下跌 2月份，黑色现货价格走势分化：1）成材端，螺纹、热卷双双下跌，卷螺价差略有扩大；2）原料端，废钢、焦煤小幅上涨，铁矿价格大幅下跌，焦炭价格月环比持平。 <table><tr><td>品种</td><td>2月涨跌</td><td>2月涨跌幅</td><td>1月涨跌幅</td></tr><tr><td>上海螺纹</td><td>-50</td><td>-1.54%</td><td>-1.52%</td></tr><tr><td>上海热卷</td><td>-30</td><td>-0.92%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>江阴废钢</td><td>30</td><td>1.42%</td><td>3.92%</td></tr><tr><td>铁矿:普氏62%</td><td>-42</td><td>-5.32%</td><td>-1.50%</td></tr><tr><td>日照准一级焦</td><td>0</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>甘其毛都:焦 精煤</td><td>10</td><td>0.84%</td><td>6.25%</td></tr></table> # 02 黑色-期货：价格集体下跌 原料弱于成材 2月份，黑色期货价格集体下跌：1）成材端，螺纹、热卷跌幅约 $2\%$ ，其中螺纹跌幅小于热卷；2）原料端，走势明显弱于成材，铁矿价格领跌，收跌 $5.55\%$ ，双焦跌幅也在 $4.6\%$ 左右。 <table><tr><td>期货指数</td><td>2月涨跌</td><td>2月涨跌幅</td><td>1月涨跌幅</td></tr><tr><td>螺纹</td><td>-62.00</td><td>-1.98%</td><td>0.48%</td></tr><tr><td>热卷</td><td>-73.00</td><td>-2.22%</td><td>0.67%</td></tr><tr><td>铁矿</td><td>-43.80</td><td>-5.55%</td><td>0.05%</td></tr><tr><td>焦炭</td><td>-79.70</td><td>-4.62%</td><td>1.87%</td></tr><tr><td>焦煤</td><td>-52.90</td><td>-4.55%</td><td>4.60%</td></tr></table> # 03 期货市场：商品涨跌互现呈现分化走势 2月份，大宗商品价格涨跌互现，即使同一个板块，内部走势也较为分化。 主要商品2月期货指数涨跌幅 # 02 # 展望：库存压力不大 关注需求成色 # Changjiang Securities # 01 海外宏观：1月纪要偏鹰 美关税政策有变 □美联储1月会议纪要释放鹰派信号：当地时间2月18日，美联储公布1月议息会议纪要，再次暴露了决策层对利率未来走向的巨大分歧，除了支持降息派和观望派，纪要还首次明确提到有人讨论加息的可能性。 通胀略低于预期、失业率回落：美国1月整体CPI同比上涨 $2.4\%$ ，低于市场预期的 $2.5\%$ ，较2025年12月的 $2.7\%$ 回落0.3个百分点；核心CPI同比上涨 $2.5\%$ 、环比上涨 $0.3\%$ ，均符合市场预期；1月新增就业13万个（预期7.5万），失业率降至 $4.3\%$ （12月为 $4.4\%$ ）。 □ 关税政策有变：美国时间2月20日，最高法院裁定特朗普根据旨在应对国家紧急状态的法律所推行的大规模关税无效，随后特朗普在新闻发布会上表示，将对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税，为期150天，以代替被判定违法的紧急关税，随后在21日进一步将税率水平提高至 $15\%$ 。此次被最高法院砍掉的对华关税，一共两项，包括“ $10\%$ 对等关税”、“ $10\%$ 芬太尼关税”，合计20个百分点，可以简单概括为先砍 $20\%$ 再加 $15\%$ ，我国输美商品关税负担下降，不过特朗普同时发文强调“第232条和第301条征收的关税将继续有效”，表明美国对钢铁、铝行业将依然保持较高的关税壁垒。 # 02 内需：去年目标圆满实现但投资数据负增长 □ GDP：2025年我国GDP同比增长 $5.0\%$ 。其中，一季度同比增长 $5.4\%$ ，二季度增长 $5.2\%$ ，三季度增长 $4.8\%$ ，四季度增长 $4.5\%$ 。 □ 投资：2025年，全国固定资产投资（不含农户）同比增速-3.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资下降0.5%。 □ 消费：2025年社会消费品零售总额同比增长 $3.7\%$ 进出口（人民币计价）：货物进出口总额同比增长 $3.8\%$ 2026年是“十五五”规划开局之年，预计政策定调更积极，而提振消费、扩大内需可能是重点发力方向。 # 03 # 内需一基建：投资增速下滑关注政策效应 □ 12月广义基建投资继续下滑：当月同比 $-16\%$ ，前值 $-12\%$ 。 □ 关注政策效应：2025年10月17日，财政部新闻发布会确认安排两项积极的财政举措：一是将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额；二是从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，较上年增加1000亿元。另外，9月底推出了5000亿新型政策性金融工具。 2026年作为“十五五”规划开局之年，预计仍会有相应托底政策。 基建投资（广义）：当月同比 # 04 # 需求-房地产：弱势不改政策仍在发力 □ 地产弱势未改：2025年1-12月，全国房地产开发投资同比下降 $17.2\%$ 、房屋施工面积同比下降 $10\%$ 、房屋新开工面积下降 $20.4\%$ 、商品房销售面积下降 $8.7\%$ 、房屋竣工面积下降 $18.1\%$ 。 “十五五”规划关于房地产部分的表述：完善促进消费制度机制，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施；推动房地产高质量发展。优化保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求。因城施策增加改善性住房供给。 □ 沪七条：2026年2月26日，上海发布楼市“沪七条”进一步调减住房限购政策。 房地产开发投资完成额：当月同比 # 05 # 需求-制造业：1月制造业PMI回落 □ 制造业投资：2025年1-12月份，制造业投资增长 $0.60\%$ ；12月投资增速从11月的 $-4.45\%$ 进一步下滑至 $-10.55\%$ 。 □ 1月制造业PMI回落：2026年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 $49.3\%$ ，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。 # 06 # 需求-进出口：出口政策调整 钢材出口承压 □ 钢材进出口：2025年1-12月，中国出口钢材11902万吨，同比增7.5%；中国进口钢材606万吨，同比降11.1%。其中12月出口1130万吨，环比增加132万吨。 □ 钢材净出口：1-12月，我国钢材净出口11296万吨，同比增加905万吨，增幅 $8.7\%$ □ 钢坯出口：1-12月，我国钢坯出口1482万吨，同比增加848万吨。其中12月出口144万吨，环比减少4万吨。 □ 商务部、海关总署2025年12月12日联合发布第79号公告，宣布自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理。 钢材净出口 # 07 # 供给：去年粗钢与螺纹产量下滑幅度较大 粗钢产量：2025年1-12月，我国粗钢产量96081万吨，累计同比 $-4.4\%$ ，同比减少4428吨。 螺纹产量：2025年1-12月，我国螺纹产量18631万吨，累计同比 $-4.30\%$ 粗钢：产量：累计值 钢筋:产量:累计值 螺纹钢月度产量/万吨 # 08 # 供需推演：预计3月中下旬库存开始去化 2月螺纹钢需求季节性走弱，产量继续下滑，库存则大幅累积，不过目前库存仍处于近年同期低位水平。 我们估算节后钢材库存峰值将处于近年农历同期偏低水平，不过略高于去年同期，重点关注节后需求恢复进度，通常节后第四周左右库存见顶回落，预计3月中下旬库存开始去化。 螺纹钢周度产量/万吨 螺纹钢周度表观消费量/万吨 螺纹钢总库存（厂库+社库）/万吨 # 03 # 策略：钢价小幅反弹警惕下旬风险 Changjiang Securities # 01 策略：钢价小幅反弹警惕下旬风险 # □ 逻辑与策略 2月回顾：2月份，黑色价格集体下跌，原料走势弱于成材。宏观方面，美联储1月会议纪要释放鹰派信号，美国关税政策调整，可以简单概括为先砍 $20\%$ 再加 $15\%$ ，我国输美商品关税负担下降，上海发布楼市“沪七条”，进一步调减住房限购政策。产业方面，2月螺纹钢需求季节性走弱，同时产量继续下滑，库存则大幅累积，不过目前库存仍处于近年同期低位水平。 3月展望：宏观方面，海外端，美国和以色列突袭伊朗，对黑色商品价格的直接影响较小，不过此次冲突将推高原油价格、降低物流效率，会增加铁矿、焦煤等原材料的国际海运成本，短期可能对黑色商品价格有所提振，国内端，两会召开在即，关注政府工作报告对经济目标的设定。产业方面，我们估算节后钢材库存峰值将处于近年农历同期偏低水平，不过略高于去年同期，通常节后第四周左右库存见顶回落，预计3月中下旬库存开始去化，重点关注需求恢复进度。从估值角度来看，螺纹钢期货价格处于电炉谷电与长流程成本以下，静态估值偏低，预计3月钢材价格存在小幅反弹空间，但需关注3月下旬价格回落风险。 # 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 # THANKS 感谢 # 长江期货股份有限公司 Add / 武汉市江汉区淮海路88号13、14层 Tel / 027-65777137 Changjiang Securities