> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百利天恒（688506）2026年中报点评总结 ## 核心内容 百利天恒（688506）于2026年中报披露，公司正逐步迈入“商业化+全球化”的新阶段，核心产品宜泽康（iza-bren）在国内外取得重要进展，同时公司研发管线快速推进，为未来盈利增长奠定基础。 ## 主要观点 - **商业化落地**：宜泽康作为全球首款获批上市的EGFR×HER3双抗ADC药物，已获批用于后线复发/转移性鼻咽癌，并在后线食管鳞癌适应症中获批上市，TNBC上市申请也已获CDE受理，显示其在国内市场的适应症扩展趋势。 - **全球注册开发加速**：公司与BMS合作推进iza-bren的海外开发，目前已启动全球III期研究，联合EGFR-TKI一线治疗EGFR突变NSCLC，覆盖肺癌、乳腺癌、胃肠癌等主要实体瘤类型，具有成为下一代癌症基石疗法的潜力。 - **多管线进入关键临床阶段**：截至2026年中报，公司拥有15款临床阶段候选药物，全球开展100余项临床试验，其中32项为关键注册研究，包括5项全球研究和27项中国研究。多款药物进入III期临床，如BL-M05D1在胃癌III期试验中，BL-B16D1、CD33 ADC等下一代ADC和血液瘤、核药管线也在持续推进。 - **财务表现**：2026年上半年公司实现营业收入1.87亿元，同比增长9.43%；但归母净利润为-16.37亿元，亏损扩大主要由于全球临床研发投入持续增加，研发费用达14.83亿元，同比增长42.75%。公司货币资金充足，达34.35亿元，为研发和商业化提供有力支撑。 - **盈利预测与估值**：公司维持2026-2028年营收预测为20.35/25.41/34.07亿元，归母净利润预测为-11.21/-8.67/-4.45亿元。尽管当前仍处于亏损阶段，但盈利预期逐步改善，未来有望实现扭亏。公司当前市净率（P/B）为23.33倍，显示出较高的估值水平。 - **投资评级**：公司维持“买入”评级，认为其平台技术领先，商业化潜力大，研发顺利推进，未来有望通过创新产品实现盈利反转。 ## 关键信息 ### 营收与利润 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | |------|--------------------|----------------|----------------------|----------------| | 2024A| 5,823 | 936.31 | 3,707.50 | 575.02 | | 2025A| 2,520 | -56.72 | -1,053.62 | -128.42 | | 2026E| 2,035 | -19.25 | -1,121.11 | -6.41 | | 2027E| 2,541 | 24.86 | -866.81 | 22.68 | | 2028E| 3,407 | 34.08 | -444.95 | 48.67 | ### 股东权益与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 16.04 | 11.54 | 9.44 | 8.36 | | 资产负债率（%） | 42.15 | 53.25 | 58.81 | 62.39 | | ROIC（%） | -13.76 | -12.46 | -10.62 | -5.59 | | ROE-摊薄（%） | -15.91 | -23.54 | -22.25 | -12.89 | ### 市场数据 | 指标 | 值（元/百万元） | |------|------------------| | 收盘价 | 269.18 | | 一年最低/最高价 | 200.10/414.02 | | 市净率（P/B） | 23.33 | | 流通A股市值 | 111,137.37 | | 总市值 | 111,137.37 | ### 风险提示 - 研发进度不及预期 - 临床试验结果存在不确定性 - 市场竞争加剧 - 公司持续亏损可能带来的经营风险 ## 总结 百利天恒（688506）在2026年中报中展现出商业化和全球化双重推进的态势，核心产品宜泽康的获批上市标志着公司在ADC药物领域的重要突破。尽管当前仍处于亏损阶段，但公司研发投入持续增加，多管线进入关键临床阶段，显示出强劲的研发实力和未来盈利潜力。公司维持“买入”评级，认为其在平台技术、产品布局及商业化前景方面具备优势，未来有望实现扭亏为盈。