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安防双雄基本面分析总结

核心内容

2018年9月17日发布的报告主要分析了海康威视和大华股份等安防行业龙头公司的基本面变化，并对行业趋势及投资逻辑进行了深入探讨。报告指出，尽管面临贸易战等外部挑战，但安防行业仍具备持续增长空间，AI技术的渗透和大型项目的增加是推动行业发展的主要趋势。

主要观点

• 估值优势：海康威视和大华股份的动态PE、PETTM分别接近历史低位，具备良好的性价比。
• 行业趋势：
  1. 持续增长：安防行业保持较快增长，市场空间依然广阔。
  2. AI渗透：AI技术正逐步渗透到产品线中，推动产品向“智能化”转型。
  3. 大型项目：如“雪亮工程”和“天网工程”等大型项目持续增加，为行业带来新的增长点。
• 贸易战影响：尽管美国对部分中国安防企业实施技术封锁，但海康威视的收入中仅约5%来自美国市场，影响有限。
• 解决方案优势：海康威视和大华股份通过多年解决方案转型，增强了客户粘性和业务可持续性。
• 毛利率提升：海康威视2018年第二季度毛利率同比上升1.3个百分点，表明AI化和解决方案化的成功。
• 市占率提升：尽管行业进入整合周期，但海康威视和大华股份的收入增速持续高于行业，市占率有望进一步提升。

关键信息

1. 海康威视与大华股份的估值分析

• 海康威视：2018-2019年的PE分别为21.8倍和17.4倍，历史PETTM估值范围为17-46倍，当前估值处于低位。
• 大华股份：当前PETTM为18.6倍，历史估值范围为20-69倍，但近年来增速趋于平稳，PE上限降至40-50倍。

2. AI Cloud的推动作用

• 海康威视推出的AI Cloud将安防从端迁移到云，提升了产品粘性和行业天花板。
• 通过“端-边缘-云”结构，兼顾客户的数据容量与处理速度。
• 扩展了服务采购方的范围，从安防部门延伸到数据部门和业务部门。

3. 毛利率分析

• 海康威视：18Q2毛利率为44.0%，同比上浮1.3个百分点。
• 大华股份：毛利率基本稳定，反映AI化和解决方案化的部分成功。
• 行业对比：两家公司均拥有较高的可比毛利率和较低的销售费用率，显示出更强的盈利能力和市场竞争力。

4. 行业整合与市占率提升

• 行业进入整合周期，但安防双雄的收入增速持续高于行业平均水平。
• 市占率提升是本质，得益于其解决方案能力和品牌影响力。

5. 推荐公司

• 国企：航天信息、新北洋、宝信软件、广电运通、太极股份、浪潮信息、新国都、启明星辰、深信服、广联达、神州数码、美亚柏科、恒生电子、石基信息等。
• 自主可控与军工IT：太极股份、辰安科技、美亚柏科、启明星辰、绿盟科技、卫士通、中科曙光、纳思达等。
• 云计算与大数据：宝信软件、神州数码、久其软件、泛微网络、超图软件、用友网络等。
• 医疗信息化：东华软件、思创医惠、卫宁健康、创业软件、久远银海、和仁科技等。
• AI相关：华宇软件、科大讯飞、同花顺等。
• 金融流：聚龙股份、东方财富、石基信息、新大陆、恒生电子、聚龙股份、新国都、上海钢联、三联虹普、生意宝、众安科技等。
• 智联汽车：德赛西威、华阳集团、四维图新、中科创达。

估值表

投资建议

• 看好：行业整体处于成长期，推荐关注AI、云计算、大数据、医疗信息化、金融流、智联汽车等领域的公司。
• 重点覆盖：海康威视、大华股份、航天信息、新北洋、宝信软件、广电运通、太极股份、浪潮信息、新国都、启明星辰、深信服、广联达、神州数码、美亚柏科、恒生电子等公司具备较高的成长性和估值优势。

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成任何投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。