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东吴证券晨会纪要总结（2026-03-13）

宏观策略点评

美国2月CPI数据点评

核心观点：
2026年2月美国CPI数据全面符合预期，通胀总体延续改善，市场对核心通胀黏性的担忧有所缓和。2月CPI环比增长0.27%，核心CPI环比增长0.22%，同比分别为2.41%和2.46%，均与前值一致。

通胀结构分析：

• 核心商品通胀：环比上升0.081%，主要由二手车和服装拉动。
• 核心服务通胀：黏性改善，非居住服务通胀环比下降至0.32%。
• 居住通胀：租金环比上涨0.23%，但RPR分项降至0.13%，已回落至2020年衰退水平，对冲能源通胀影响。
• 工资通胀：超级核心CPI环比下降至0.35%，运输服务通胀回落至0.24%。

通胀展望：
油价上涨是未来几个月美国通胀走势的关键变量。若油价维持在80-100美元/桶，未来半年CPI环比中枢预计在0.3%-0.4%，9月CPI同比料在2.8%-3.5%之间。若油价失控，可能引发更鹰派的美联储政策表态。

策略启示：
地缘风险溢价提升是确定性主题，对应黄金和原油资产中枢与波动率的上升。市场策略应关注地缘政治对资产价格的影响，而非过度博弈政策不确定性。

固收金工点评

长高转债点评

发行信息：

• 发行规模：7.59亿元
• 转股期：2026年09月14日至2032年03月08日
• 初始转股价：11.01元/股
• 转换平价：102.4元
• 平价溢价率：-2.39%
• 债底估值：92.22元
• YTM：2.19%
• 债底保护较好，中签率较低（0.0020676435%）

公司背景：
长高电新主营输变电设备及电力设计工程服务，业务覆盖全国及部分海外市场，主要为国家电网提供高压隔离开关、断路器等设备。

观点：
预计长高转债上市首日价格在121.24~135.07元之间，建议积极申购。

推荐个股及其他点评

老铺黄金（06181.HK）

业绩表现：
2025年经调整净利润同比增长233%-240%，收入增长217%-229%，预计2026年终端动销将超预期。

增长驱动：

• 品牌影响力扩大
• 产品迭代优化
• 线下门店拓展
• 多轮提价带动毛利率提升

海外市场：
新加坡布局顺利，后续海外增长空间可期。

盈利预测：
2025-2027年归母净利润预计为48.9/87.0/113.7亿元，对应PE分别为21/12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：
消费降级、金价波动、品类拓展不及预期、开店进度不及预期。

重庆啤酒（600132）

业绩表现：
2025年营收增长0.53%，归母净利润增长10.43%，扣非后归母净利润小幅下滑。2025年销量增长0.68%，吨酒营收微降0.15%。

产品表现：

• 乌苏、乐堡稳健增长
• 嘉士伯、风花雪月双位数增长
• 重庆、大理小幅下滑

区域表现：
西北区增长3.65%，中区略有下滑，南区增长1.67%。

盈利能力：
销售净利率提升1.47个百分点至16.83%，但扣非后净利率下降0.27个百分点至8.07%。

投资逻辑：
当前资金面低位，消费β逐步修复，公司维持高分红政策（分红率98.3%），预计2026-2027年归母净利润为12.95/13.90亿元，对应PE为21/20X，维持“增持”评级。

风险提示：
原材料价格波动、食品安全、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。

百诚医药（301096）

业务结构：

• 仿制药CRO/CDMO：贡献稳定现金流，2025H1收入占比超80%
• 创新药研发：围绕肿瘤、自免、疼痛三大领域，形成差异化管线，已取得15项在研项目，其中4项为1类新药IND批件，11项为2类新药IND批件

核心项目：

• BIOS-0618：神经病理性疼痛领域FIC，Ⅱ期临床，有望拓展至OSA伴随性EDS
• BIOS-0625：RIPK1靶点，IBD领域潜在BIC，Ⅱ期临床，产品表现优于同类

盈利预测：
2025-2027年营业收入预计为7.07/8.21/9.73亿元，归母净利润预计为-0.79/1.21/2.03亿元，对应PE为47/28X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：
新药研发进展不及预期、产业化放量不及预期、政策与创新模式不确定性。

投资评级标准

• 买入：个股涨跌幅相对基准在15%以上

• 增持：个股涨跌幅相对基准在5%-15%之间

• 中性：个股涨跌幅相对基准在-5%至5%之间

• 减持：个股涨跌幅相对基准在-15%至-5%之间

• 卖出：个股涨跌幅相对基准在-15%以下

• 行业增持：行业指数相对强于基准5%以上

• 行业中性：行业指数相对基准-5%至5%

• 行业减持：行业指数相对弱于基准5%以上

风险提示

• 地缘政治风险
• 油价失控引发通胀反弹
• 金融系统流动性危机
• 公司经营不及预期
• 政策与市场环境不确定性

免责声明

本报告仅为东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性和完整性，不承担使用后果。投资者应结合自身情况谨慎决策。