20220426-天风证券-山东药玻-600529.SH-正逐步渡过困难阶段_验证再成长逻辑_4页_958kb

山东药玻（600529）总结

核心内容

山东药玻（600529）近期发布21财年及22年第一季度的业绩数据，显示公司正逐步渡过困难阶段，并验证了其成长逻辑。尽管业绩略低于预期，但公司基本面持续改善，建议投资者重视。

主要观点

• 业绩表现：21财年公司实现收入38.8亿元，同比增长13.1%；归母净利5.9亿元，同比增长4.7%。22年第一季度收入10.4亿元，同比增长12.5%，归母净利1.5亿元，同比增长-1.9%。
• 成本压力：21财年综合毛利率降至29.6%，同比下降4.0个百分点，主要受到海运费用和原燃料价格上涨的影响。22年第一季度毛利率略有改善，但疫情对物流和发货节奏造成一定负面影响。
• 业务增长：模制瓶业务因中硼硅材质销量接近翻倍而表现强劲；预灌封业务销量同比增长145%，达近5,000万支。其他业务如丁基胶塞系列、管瓶、安瓿等也实现增长。
• 产能扩张：21年第二季度公司投产3座中硼硅模制瓶新窑炉，产能快速提升，预计21财年末前后产能接近10亿支，推动公司业绩增长。
• 调价能力：21年第四季度公司顺利推进向上调价，22年第一季度效果初步显现，显示公司对市场的控制力。
• 成长潜力：公司正逐步渡过成本攀升和疫情带来的短期困难，预计22年将成为其成长的新起点。

关键信息

2021年及2022年第一季度业务表现

• 21财年：

  • 模制瓶收入15.3亿元，同比增长9%
  • 棕瓶收入8.0亿元，同比增长6%
  • 丁基胶塞系列收入2.3亿元，同比增长9%
  • 管瓶收入2.0亿元，同比增长12%
  • 安瓿收入0.5亿元，同比增长6%
  • 铝塑盖塑料瓶收入0.5亿元，同比增长6%
  • 其他业务收入10.2亿元，同比增长30%

• 22年第一季度：

  • 收入环比小幅减少，主因疫情物流影响
  • 营收价格提升，中硼硅模制瓶放量支撑收入
  • 归母净利环比增长26.2%，但同比增长-1.9%

成本与盈利能力

• 21财年：

  • 综合毛利率29.6%，同比下降4.0个百分点
  • 模制瓶/棕瓶/丁基胶塞系列/管瓶/安瓿/铝塑盖塑料瓶/其他业务毛利率分别下降5/-7/-3/+2/+0/+4/-1个百分点

• 22年第一季度：

  • 毛利率29.2%，环比下降0.2个百分点
  • 疫情对发货节奏和物流成本造成进一步负面影响

财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	归母净利增长率	每股收益（元）	市盈率（P/E）
2022E	4,797.80	865.09	46.36%	1.45	13.18
2023E	5,597.53	1,068.83	23.55%	1.80	10.67
2024E	6,369.37	1,266.59	18.50%	2.13	9.00

估值与评级

• 目标价：36.40元（前值41.82元）
• 投资评级：买入（维持评级）
• 市盈率（P/E）：22年目标PE为25倍
• 市净率（P/B）：22年目标P/B为2.16
• 市销率（P/S）：22年目标P/S为2.38
• EV/EBITDA：22年目标EV/EBITDA为7.03

财务状况

• 资产负债率：25.44%
• 现金流：公司现金流强劲，无带息负债，资产负债表简洁有质量
• 盈利能力：22年预计归母净利增长46.36%，显示公司盈利能力有望回升

风险提示

• 成本波动
• 新产能投放及销售低于预期
• 外贸环境恶化

可比公司估值

股票代码	公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（元/股）	P/E
300501.SZ	海顺新材	27	13.95	0.95	21.3
300452.SZ	山河药辅	24	13.49	0.99	20.3
300595.SZ	欧普康视	258	30.28	1.45	13.9
002901.SZ	大博医疗	145	34.85	1.80	11.2
301188.SZ	力诺特玻	35	14.88	2.13	9.00

结论

山东药玻正逐步渡过成本攀升和疫情带来的困难阶段，22年将成为其成长的新起点。公司具备较强的盈利能力及成长潜力，建议投资者关注其未来发展。