> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 藏格矿业（000408）总结 ## 核心内容 藏格矿业（000408）在2026年第一季度表现出强劲的盈利能力，实现营业收入7.2亿元，归母净利润15.7亿元，扣非净利润15.8亿元，分别同比增长29.6%、110.6%和110.1%。公司整体毛利率达到64.2%，同比增长11.9个百分点，环比增长5.4个百分点，盈利能力显著增强。 ## 主要观点 - **业绩表现亮眼**：公司一季度业绩实现开门红，收入与利润均大幅增长，显示其在市场中的竞争力和盈利能力。 - **产品结构优化**：氯化钾与碳酸锂的销售价格和毛利率均实现显著提升，其中碳酸锂毛利率同比提升35.2个百分点，主要得益于锂价上涨。 - **成本控制有效**：氯化钾成本同比下降5.6%，主要受益于物流采购集中招标；碳酸锂成本上升则因产量下降及单位固定成本增加。 - **铜矿投资收益增长**：巨龙铜业投资收益同比增长115.4%，主要受铜价上涨影响，铜价同比上涨30.0%，环比上涨12.9%。 - **项目扩展提升产能**：2026年1月23日，巨龙铜矿二期工程投产，使总生产规模达到35万吨/日，为后续业绩增长奠定基础。 - **财务指标稳健**：公司资产负债率维持在较低水平，仅为7.1%，显示财务结构健康；费用率保持在12.7%，维持较低水平。 - **盈利预测乐观**：公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为70.9/87.8/98.8亿元，净利润增长率分别为83.98%、23.85%和12.60%。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **总股本/流通（亿股）**：15.7/15.7 - **总市值/流通（亿元）**：1,332.34/1,332.32 - **12个月内最高/最低价（元）**：97.28/34.55 ### 业绩亮点 - **氯化钾**：产量16.68万吨，同比增长4.6%；销量19.12万吨，同比增长7.1%；销售价格0.31万元/吨，同比增长13.9%；单位销售成本0.10万元/吨，同比下降5.6%；收入5.4亿元，同比增长22.0%；毛利率65.1%，同比增长7.2个百分点。 - **碳酸锂**：产量0.18万吨，同比下降18.5%；销量0.13万吨，同比下降15.7%；销售价格14.94万元/吨，同比增长102.7%；单位销售成本4.94万元/吨，同比增长4.4%；收入1.7亿元，同比增长70.9%；毛利率62.6%，同比增长35.2个百分点。 - **铜矿业务**：巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为6.05/6.04万吨，同比增长30.4%/30.2%，环比增长17.9%/17.7%；投资收益13.1亿元，同比增长115.4%，环比增长57.9%；铜价上涨显著，现货均价为10.1万元/吨，同比增长30.0%，环比增长12.9%。 ### 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 3,251 | 3,577 | 4,689 | 5,717 | 7,252 | | 毛利率 | 44.91% | 59.24% | 62.83% | 62.96% | 63.43% | | 销售净利率 | 79.36% | 107.71% | 151.16% | 153.53% | 136.29% | | 净利润（百万元） | 2,569 | 3,837 | 7,063 | 8,911 | 10,035 | | 归母净利润（百万元） | 2,580 | 3,852 | 7,087 | 8,778 | 9,884 | | ROE | 18.61% | 23.72% | 44.50% | 55.65% | 63.34% | | 摊薄每股收益（元） | 1.64 | 2.45 | 4.51 | 5.59 | 6.29 | | 市盈率（PE） | 51.64 | 34.59 | 18.80 | 15.18 | 13.48 | ### 风险提示 - 价格大幅波动 - 成本端超预期上升 - 项目进度不及预期 ## 投资建议 太平洋证券维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过15%。 ## 资产负债表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 888 | 1,972 | 1,603 | 2,022 | 2,330 | | 应收和预付款项 | 69 | 60 | 65 | 88 | 108 | | 存货 | 427 | 437 | 472 | 571 | 743 | | 长期股权投资 | 6,056 | 7,296 | 7,296 | 7,296 | 7,296 | | 固定资产 | 2,532 | 2,197 | 1,932 | 1,667 | 1,403 | | 资产总计 | 15,083 | 17,692 | 17,440 | 17,653 | 17,963 | | 短期借款 | 20 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 1,236 | 1,477 | 1,568 | 1,798 | 2,127 | | 股东权益合计 | 13,847 | 16,215 | 15,873 | 15,856 | 15,837 | ## 现金流量表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营性现金流 | 919 | 2,100 | 1,680 | 2,415 | 2,908 | | 投资性现金流 | -31 | 337 | 5,358 | 6,932 | 7,455 | | 融资性现金流 | -1,621 | -1,322 | -7,407 | -8,928 | -10,054 | | 现金增加额 | -733 | 1,115 | -369 | 419 | 309 | ## 总结 藏格矿业在2026年一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于氯化钾和碳酸锂的销售价格上涨及成本控制。同时，铜矿投资收益大幅增长，进一步推动公司整体盈利能力。公司财务结构稳健，资产负债率较低，费用率控制良好。太平洋证券对其未来三年的盈利前景持乐观态度，维持“买入”评级。