> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 7月CPI同比加速回落至0.5%，低于市场预期，环比下降0.1%，但仍低于季节性水平。PPI同比延续下行至3.5%，环比下降0.7%，降幅扩大。整体来看，物价数据表现弱于预期，通胀压力减弱，为货币政策宽松提供了空间。 ## 主要观点 ### CPI表现 - **同比**：7月CPI同比降至0.5%，较上月下降0.5个百分点，明显低于市场预期。 - **环比**：CPI环比下降0.1%，降幅收窄，但低于季节性水平。 - **主要拖累**：国际油价波动导致国内汽油价格下降，成为CPI回落的主要因素。 - **结构性变化**： - 交通和通信项CPI同比大幅回落至0.4%，其中交通工具用燃料同比由15.3%骤降至0.8%。 - 医疗保健服务价格同比上涨4.3%，为2018年8月以来最高值。 - 其他用品及服务CPI同比增速回落至5.8%，金价对CPI影响减弱。 - **食品价格**：食品CPI同比下降1.5%，降幅收窄；猪肉价格环比转正，结束连续4个月下降趋势，猪粮比价回升至4.48。 ### PPI表现 - **同比**：7月PPI同比降至3.5%，较上月回落0.6个百分点，明显低于市场预期。 - **环比**：PPI环比下降0.7%，降幅扩大0.4个百分点。 - **主要拖累**：输入性因素和季节性因素共同导致PPI下行。 - **行业分化**： - 石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业同比上涨。 - 黑色金属冶炼和压延加工业同比涨幅回落。 - 煤炭开采和洗选业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业同比涨幅扩大。 - 汽车制造业、酒饮料和精制茶制造业等下游行业仍处负增长。 - **生活资料PPI**：同比下降0.8%，降幅收窄0.1个百分点，下游需求偏弱。 ## 关键信息 - **CPI趋势**：受油价回落影响，CPI同比偏弱，但猪肉价格企稳可能对后续食品CPI形成支撑。 - **PPI趋势**：PPI同比继续下行，油价仍是主要拖累因素，但相关行业如煤炭和AI相关行业涨幅扩大。 - **消费意愿**：旅游CPI环比上涨6.6%，但明显低于过去三年季节性水平，显示消费意愿偏弱。 - **利率预期**：通胀压力减弱，利率或延续下行，尤其是长端利率。 - **债券市场**：短债受资金约束，长债反映预期变化，整体曲线或呈现平坦化趋势。 - **预测**：下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。 ## 风险提示 - 货币政策调整超预期风险 - 测算误差风险 - 国际形势变化超预期风险 ## 机构信息 - **分析师**：杨业伟（执业证书编号：S0680520050001） - **研究助理**：义艺（执业证书编号：S0680125090017） - **联系方式**： - 邮箱：yangyewei@gszq.com - 邮箱：yiyi@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期：月初资金转松，供给尚未放量流动性和机构行为跟踪》（2026-08-08） 2. 《固定收益点评: 银行负债压力与对资金、债市冲击》（2026-08-04） 3. 《固定收益点评：从再融资压力看城投风险——8月信用策略》（2026-08-04） ## 图表目录 - 图表1：7月CPI加快回落，PPI同比延续下行至3.5% - 图表2：7月CPI环比明显低于季节性 - 图表3：交通通信CPI同比增速大幅放缓，医疗保健CPI同比加速上行 - 图表4：交通工具用燃料CPI同比骤降，通信工具仍较强 - 图表5：食品分项对CPI环比的拉动 - 图表6：能繁母猪不断去化，猪肉价格止跌企稳 - 图表7：非食品分项对CPI同比拉动 - 图表8：7月中国汽油批发价格指数环比上涨10.3% - 图表9：各行业PPI环比一览 - 图表10：PPIRM环比明显回落 - 图表11：旅游CPI环比低于过去三年季节性 - 图表12：不同油价情景下PPI预测 - 图表13：7月制造业PMI超季节性下滑，基本面压力加大 - 图表14：融资走弱或带动曲线走平 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考。报告内容基于公开信息，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。 ## 分析师声明 报告观点为分析师个人看法，不受第三方影响。分析师具有相应执业资格，报告内容真实、客观。 ## 投资评级说明 | 评级类型 | 评级 | 说明 | |----------|------|------| | 股票评级 | 买入 | 相对基准指数涨幅在15%以上 | | 股票评级 | 增持 | 相对基准指数涨幅在5%~15%之间 | | 股票评级 | 持有 | 相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | | 股票评级 | 减持 | 相对基准指数跌幅在5%以上 | | 行业评级 | 增持 | 相对基准指数涨幅在10%以上 | | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数-10%在+10%之间 | | 行业评级 | 减持 | 相对基准指数跌幅在10%以上 |