深度报告-2026-01-21-东方财富证券-万辰集团（300972）_深度研究_效率致胜_规模效应凸显_31页_3mb

万辰集团：量贩零食行业领军者，规模效应显著

核心内容

万辰集团作为量贩零食行业的头部企业，凭借高效的供应链和快速的扩张策略，迅速占领市场。公司起家于食用菌产业，2022年转型量贩业务，并通过外延并购快速扩张，2023年至2024年GMV同比增长282%。截至2025年6月底，公司量贩业务门店数量达15365家，覆盖29个省/自治区/直辖市，其中在长三角及山河四省具有领先地位。

主要观点

• 行业前景广阔：中国零食饮料零售市场规模预计以5.9%的年复合增速增长至2029年的5.38万亿元，而量贩零食饮料增速达36.5%，为各细分销售渠道中最快。
• 供应链优势：采用“工厂-总仓-门店”的扁平化供应链结构，显著降低加价率（约26%），较传统渠道（40%）及KA卖场（60%）更具性价比。
• 精细化运营：跑马圈地阶段结束，公司更加注重运营效率和选品策略，通过数字化系统提升门店管理效率。
• 自有品牌发展：公司已推出自有品牌“好想来超值”和“好想来甄选”，提升产品差异化和毛利率。
• 盈利提升：量贩业务成为公司主要收入来源，净利率持续爬坡，2025年1-3Q净利率达5.33%，归母比例提升至53%，预计2026年将进一步提升。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2025/2026/2027年收入分别为503.01/597.82/688.63亿元，归母净利润分别为11.46/17.16/20.09亿元，对应PE分别为33/22/19倍。

关键信息

• 门店分布：截至2025年6月，公司门店数量达15365家，其中99%为加盟店。在江苏、山东、安徽、河南、浙江等地具有领先优势。
• 产品结构：涵盖12个核心类别，SKU数量超4000个，平均每个门店拥有1800-2000个SKU，且每月更新250个SKU。
• 供应链管理：拥有51个常温仓储设施和13个冷链仓库，物流效率高，平均配送距离为124公里，可实现24小时配送。
• 会员运营：会员数量快速增长，2025年8月达15000万人，月活跃会员人均购买频次提升至2.9次，会员消费贡献78%的GMV。
• 财务表现：2024年营业收入达323亿元，同比增长248%；2025年预计收入503亿元，同比增长55.59%；2026年预计收入598亿元，同比增长18.85%。

风险提示

• 门店扩张风险：量贩业务增长依赖门店扩展，随着门店密度提升，同店有下滑风险，加盟商可能因此闭店。
• 管理风险：随着门店数量和品类增加，管理难度提升，存在因管理不善导致的食品安全风险。
• 供应链风险：上游产品依赖供应商，若出现供应中断或其他问题，可能影响公司经营。

行业分析

• 量贩模式优势：通过缩短供应链，提供高性价比产品，满足消费者高频、冲动消费需求。
• 行业竞争格局：形成“南很忙、北万辰”的双寡头格局，CR2从2021年的不到10%提升至2024年的65%以上。
• 盈利模式：通过规模效应提升盈利能力，降低物流和采购成本，提高库存周转效率，优化费用结构。

运营策略

• 数字化管理：公司自主研发数字化选址系统、仓储管理系统（WMS）和运输管理系统（TMS），提升运营效率。
• 品牌建设：通过IP联名、明星代言等方式提升品牌曝光度，如与哪吒联名活动、檀健次代言等。
• 产品创新：探索自有品牌，拓展产品品类至冷藏、冷冻食品及日用品，提升消费者体验和复购率。

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