20130708-申万宏源-染料行业跟踪报告__产业链状态显示染料仍有潜在提价空间_供给格局优化超预期_12页_319kb

染料行业分析总结

核心内容

本报告分析了2013年染料行业的供需格局、价格走势及投资价值，重点指出环保政策和行业整合对供给端的深远影响，以及印染环节作为产业链瓶颈对染料价格的支撑作用。同时，上调了浙江龙盛和闰土股份的盈利预测，强调增持评级。

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主要观点

需求端：印染成产业链瓶颈，为染料预留提价空间

• 染料和印染环节的盈利与纺织服装终端景气度无明显相关性，印染成为产业链瓶颈，具备较强的议价能力。
• 印染行业毛利率自2007年起持续上行，且在纺织服装行业低迷时仍能保持高位，显示其盈利能力和成本转嫁力强。
• 2013年1-5月，国内纱/布、化纤产量保持正增长，印染行业订单饱满，盈利维持高位。
• 即便未来需求无增长，印染盈利仍可维持现状，为染料价格提供支撑。

供给端：环保和专利推动行业格局优化

• 环保政策对染料行业供给形成明显约束，短期影响产量，中长期提高边际成本并减少企业数量。
• 活性染料因原材料供应紧张（如H酸、对位酯）价格年内上涨超30%，部分大厂停产进一步加剧供给紧张。
• 分散染料行业集中度提升，浙江龙盛和闰土股份通过和解达成战略合作，推动行业整合，提升龙头话语权。

价格端：旺季来临，价格仍有上涨空间

• 8-11月为染料行业旺季，预计价格将继续上涨，尤其分散染料。
• 分散染料经销商库存处于低位，为价格上行提供空间。
• 下游印染企业高利润和高成本转嫁能力为染料提价预留空间。

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关键信息

行业现状

• 环保影响显著：印染环节受环保政策限制，产能扩张停滞，成为产业链瓶颈。
• 行业集中度提升：分散染料行业集中度从2008年的45%提升至2013年的65%，龙头公司通过专利整合行业资源。
• 原材料价格波动：H酸和对位酯价格大幅上涨，推动活性染料价格上涨30%以上。

企业动态

• 浙江龙盛：13-14年EPS上调至0.80元和0.90元，当前PE为12倍和11倍。
• 闰土股份：13-14年EPS上调至1.55元和1.93元，当前PE为15倍和12倍。
• 航民股份：作为印染行业龙头，2012年PE为13倍，13Q1收入和净利润同比增长分别为10%和22%。

投资建议

• 增持浙江龙盛和闰土股份：基于盈利预测上调和行业景气度提升，建议投资者增持。
• 关注印染行业龙头：航民股份因高盈利能力和行业地位，值得重点关注。
• 催化剂预期：分散染料价格有望继续上涨，预计年内第五次提价在7月底；活性染料价格及盈利超预期；业绩环比增长。

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结论

染料行业在环保政策和行业整合的双重推动下，供给端受到明显约束，而印染环节作为瓶颈，为染料价格提供了持续上涨的支撑。2013年8-11月旺季来临，叠加经销商库存低位，预计染料价格仍有明显提升空间。浙江龙盛和闰土股份盈利预测上调，投资价值凸显，建议增持。