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中报披露过半，生产型企业越南盈利成为亮点、新模式企业值得关注

核心内容

2018年上半年，纺织服装行业在中报披露过半的情况下，生产型企业越南业务盈利显著，成为行业亮点。同时，新模式企业如南极电商表现出高成长性，值得关注。

主要观点

1. 生产型企业越南业务盈利突出

• 鲁泰A：自2014年起布局越南，18H1越南子公司收入/净利润为2.5亿/0.4亿元，净利润率16.0%，远高于公司整体11.5%。
• 百隆东方：自2014年起随大客户申洲布局越南，18H1越南业务收入/净利润为10.6亿/1.5亿元，净利润率14.22%，远超公司整体11.08%（其中国内净利率约6.77%）。
• 健盛集团：自2014年起布局越南，18H1越南业务收入/净利润为1.6亿/0.38亿元，净利润率23.7%，远超公司整体14.6%及国内9.3%。

2. 全球化布局成为趋势

• 上游纱线类企业：天虹纺织、百隆东方、华孚时尚等企业积极布局海外，尤其越南市场，以降低生产成本并提升盈利能力。
• 中游面料类企业：超盈国际控股、鲁泰A等企业在越南及斯里兰卡等地布局，开发针对日本及美国市场的产能。
• 下游成衣类企业：申洲国际、维珍妮、晶苑国际等企业加大东南亚投资，提升海外产能占比，优化全球供应链。

3. 短期利好因素

• 棉价上涨：全球棉花供需缺口持续扩大，棉价处于中长期上升趋势，利好棉纺龙头。
• 人民币贬值：人民币贬值为生产型企业带来汇兑收益，提升毛利率及净利润。

4. 投资建议

• 港股推荐：天虹纺织、申洲国际、维珍妮，建议关注晶苑国际、超盈国际。
• A股推荐：华孚时尚、百隆东方，建议关注鲁泰A、健盛集团。
• 新模式企业：南极电商、跨境通表现出高成长性，值得重点关注。

关键信息

5.1 棉价与汇率走势

• 棉价呈现上升趋势，棉花供需缺口扩大，推动棉纺行业盈利增长。
• 人民币持续贬值，对出口企业有利，提升净利润和毛利率。

5.2 零售及出口表现

• 零售端：7月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增8.7%，整体增长稳健。
• 出口端：纺织纱线、织物等出口增长稳健，服装出口实现正增长。

5.3 上市公司重要公告

• 华孚时尚：18H1收入同增25.33%至67.90亿元，归母净利同增25.88%至5.52亿元。
• 鲁泰A：18H1收入同增9.47%至32.81亿元，归母净利同减4.5%至3.77亿元。
• 南极电商：18H1收入同增390.11%至12.34亿元，归母净利同增108.64%至2.91亿元，预计18-20年净利润分别为8.8亿、11.8亿、15.6亿，对应PE分别为22倍、17倍、13倍。

5.4 股东大会安排

• 各公司近期召开股东大会，讨论业务发展、投资计划及分红等事项。

估值与盈利预测

• 重点公司估值表（8月24日收盘价）：
  • 鲁泰A：18年PE 9.4倍，18年净利润预测927百万元。
  • 华孚时尚：18年PE 11.4倍，18年净利润预测878百万元。
  • 申洲国际：18年PE 28倍，18年净利润预测44.8亿元。
  • 维珍妮：18年PE 19倍，18年净利润预测3.9亿港币。
  • 南极电商：18年PE 18倍，18年净利润预测8.8亿元。

风险提示

• 宏观经济风险：终端消费疲软可能影响行业整体表现。
• 原材料价格波动：棉花、化纤等原材料价格波动可能对盈利造成影响。