> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 证券研究报告·行业点评报告 2026年2月26日 江海证券研究发展部 消费行业研究组 分析师：黄燕芝 执业证书编号：S1410525120001 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 <table><tr><td>%</td><td>1个月</td><td>3个月</td><td>12个月</td></tr><tr><td>相对收益</td><td>2.49</td><td>-8.51</td><td>-22.95</td></tr><tr><td>绝对收益</td><td>3.2</td><td>-3.04</td><td>-2.31</td></tr></table> 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比注：2026 年 2 月 25 日数据 # 相关研究报告 1. 江海证券-行业点评报告-食品饮料行业：金星啤酒向港交所递交招股书，燕京啤酒发布2025年业绩预告-2026.01.27 2. 江海证券-行业点评报告-食品饮料：呜呜很忙即将上市，关注零食量贩行业 - 2026.01.20 3. 江海证券-行业点评报告-食品饮料：茅台市场化改革持续推进，C端触达效果显著 - 2026.01.13 4. 江海证券-行业点评报告-食品饮料：欧盟乳制品反补贴落地，我国相关品类国产替代将加速 -2025.12.25 5. 江海证券-行业点评报告-食品饮料：政策持续催化，消费复苏可期 -2025.12.23 # 食品饮料行业 # 啤酒公司陆续发布2025年业绩情况，百威、青岛等推出2026年马年新年罐 # 事件： $\spadesuit$ 珠江啤酒发布2025年业绩快报，2025年公司实现营业总收入58.78亿元，同比增长 $2.56\%$ ，实现归母净利润9.03亿元，同比增长 $11.42\%$ ，实现扣非归母净利润8.32亿元，同比增长 $9.25\%$ 2月12日，百威亚太发布2025财年业绩报告。公司2025年实现营业收入57.64亿美元，内生同比下滑 $6.1\%$ ，正常化EBITDA为15.88亿美元，内生同比下滑 $9.8\%$ 。实现啤酒销量796.58万千升，内生同比下滑 $6.0\%$ 。2025年四季度，公司加大对经销商的投资并加大非即饮及新兴渠道的投资，以及受农历新年发货推迟，中国区压力延续。 $\spadesuit$ 多家啤酒公司推出2026马年新年罐，百威推出“奔奔马”盲盒限量罐，每款象征不同的新年祝福，包括财富、福气等。青岛啤酒推出鸿运当头马年生肖版、马年新春装等系列新品，马年新春装涵盖330ml、500ml等规格，以年轻化视角焕新传统年货。嘉士伯以“启顺年”为主题，推出瓶装、罐装啤酒及定制礼盒装。 # 投资要点： $\spadesuit$ 珠江啤酒产品结构持续优化升级，2025年上半年公司高档啤酒销量同比增长 $14.16\%$ 。公司市场开拓稳中有进，渠道建设创新发力，持续发力新零售精准营销。2025年公司重磅新品进行了大胆创新，推出珠江P9低度畅饮罐装/瓶装、珠江1985、珠江苦瓜青瓜味原浆啤酒，新品既有向品牌历史致敬的经典之作，也有融合地域文化的突破性产品。2026年公司将锚定“十五五”战略目标和全年目标任务，围绕“市场、业务、模式、队伍”四大维度发力。 2025年四季度，百威亚太中国区受业务布局和即饮渠道（酒吧、夜场等）仍较为疲软的影响，中国区销量内生同比下滑 $3.9\%$ 。2025年全年，中国区业务的整体表现未及行业平均水平，中国区全年销量及收入分别减少 $8.6\%$ 及 $11.3\%$ 。公司仍非常重视中国区的发展，公司2026年首要任务是提升中国区的市场份额，持续加强产品组合，持续拓展非即饮营销渠道，与主流平台合作以加强品牌的渗透。 投资建议：结构升级仍是主旋律，珠江啤酒高端化兑现盈利弹性，持续构筑区域壁垒。竞争格局持续分化，国际龙头百威亚太在中国市场阶段性承压，2025年中国区表现未及行业平均，未来将持续发力中国区发展。头部啤酒公司集中发力马年生肖罐，新春佳节新品生肖限定和年轻化包装成为标配。我们建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等A股上市公司，建议关注华润啤酒、百威亚太等港股上市公司。 $\spadesuit$ 风险提示：宏观经济进一步下滑，行业竞争进一步加剧，需求不及预期，产品出现食品安全问题。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为发布报告日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中沪深市场以沪深300为基准；北交所以北证50为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%到15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%到5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%到10%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 特别声明 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 # 分析师介绍 姓名：黄燕芝 从业经历：香港理工大学硕士，多年消费行业研究经验，曾在私募基金从事权益研究工作。 # 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 # 免责声明 江海证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，江海证券有限公司及其附属机构（包括研发部）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制，刊登，发表，篡改或者引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“江海证券有限公司研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。