> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哔哩哔哩（9626.HK）26Q1点评总结 ## 核心内容 哔哩哔哩发布2026年第一季度财报，公司收入达74.7亿元（yoy+7%），Non-Gaap归母净利润达5.9亿元（yoy+63%），超出彭博预期。主要驱动因素包括： - **广告收入增长**：26Q1广告收入达26亿元（yoy+30%），主要得益于流量、库存拓展和转化率提升。 - **流量高增**：26Q1 DAU达1.2亿，yoy+8%，人均时长维持10%同比高增。 - **库存拓展**：Q4广告库存拓展至搜索、PC、OTT等场景。 - **AI深度融合**：效果广告CTR同比提升25%，AIGC生成素材相比传统素材提升双位数点击率。 - **VAS与直播业务**：26Q1直播&VAS收入达29亿元（yoy+4%），虽较彭博预期低1.6%，但充电业务持续高增，成为增长核心驱动力。 - **游戏收入波动**：26Q1游戏收入达15亿元（yoy-12%），主要因去年同期《三国：谋定天下》上线的高基数，但预期下半年新品上线将带来增量。 ## 主要观点 - **广告业务表现强劲**：公司预计26Q2广告收入达31亿元（yoy+27%），主要得益于流量、转化和库存拓展的持续高增。 - **VAS与直播业务稳步增长**：预计26Q2直播&VAS收入达29亿元（yoy+3%），充电业务是主要增长点。 - **游戏业务面临挑战与机遇并存**：26Q1收入下滑，但下半年新品上线有望带动增长。 - **盈利预测调整**：公司预计26~28年收入分别为339/388/417亿元，调整后的盈利预测显示公司盈利能力逐步改善。 - **估值分析**：根据可比公司26年调整后PS均值2.2x，给予目标价200.70港元（175.25元人民币），维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 26,832 | 30,348 | 33,858 | 38,830 | 41,746 | | 营业利润(百万元) | -1,344 | 1,124 | 1,639 | 2,763 | 3,650 | | 归母净利润(百万元) | -1,347 | 1,194 | 1,895 | 3,063 | 3,927 | | 每股收益(元) | -3.17 | 2.81 | 4.46 | 7.21 | 9.24 | | 毛利率(%) | 32.70% | 36.62% | 37.85% | 39.74% | 41.07% | | 净利率(%) | -5.02% | 3.93% | 5.60% | 7.89% | 9.41% | | ROE(%) | -9.45% | 8.04% | 11.47% | 16.12% | 17.46% | | 市盈率(倍) | -43 | 49 | 31 | 19 | 15 | | 市净率(倍) | 4 | 4 | 3 | 3 | 2 | ### 投资建议 - **目标价**：200.70港元（175.25元人民币） - **投资评级**：买入（维持） - **股价表现**：2026年5月19日股价为156.1港元，52周最高价/最低价分别为285.6/137.1港元。 ### 风险提示 - 用户增长不及预期 - 成本管控不及预期 ### 下半年展望 - 游戏方面：《三国：百将牌》、《三国：谋定天下》境外版本、《三国：王道天下》、《闪耀吧！噜咪》等新游有望陆续上线，贡献收入增量。 ## 财务预测与分析 ### 盈利预测（单位：百万港元） | 项目 | 26Q1 | 26Q2E | 26Q3E | 26Q4E | 26E | 27E | 28E | |------|------|-------|-------|-------|-----|-----|-----| | 营业收入 | 7,472 | 7,884 | 8,726 | 9,776 | 33,858 | 38,830 | 41,746 | | yoy | 6.69% | 7.45% | 13.53% | 17.48% | 11.57% | 14.69% | 7.51% | | 直播平台&VAS | 2,912 | 2,927 | 3,191 | 3,430 | 12,462 | 12,972 | 13,394 | | yoy | 3.75% | 3.20% | 5.59% | 5.17% | 4.47% | 4.10% | 3.25% | | 广告收入 | 2,589 | 3,118 | 3,261 | 3,828 | 12,796 | 15,190 | 17,380 | | yoy | 29.59% | 27.32% | 26.91% | 25.84% | 27.22% | 18.71% | 14.42% | | 手机游戏收入 | 1,523 | 1,414 | 1,706 | 2,050 | 6,693 | 8,761 | 9,005 | | yoy | -12.05% | -12.30% | 12.95% | 33.10% | 4.67% | 30.89% | 2.79% | ### 可比公司估值表（2026.5.19 收盘价） | 代码 | 证券简称 | 总市值(亿元) | 26E收入(亿元) | 27E收入(亿元) | 26E P/S | 27E P/S | |------|-----------|--------------|----------------|----------------|---------|---------| | 1024.HK | 快手 | 1,851 | 1523 | 1633 | 1.2 | 1.1 | | 9999.HK | 网易 | 5,010 | 1208 | 1315 | 4.1 | 3.8 | | 0700.HK | 腾讯控股 | 36,624 | 8288 | 9122 | 4.4 | 4.0 | | 9898.HK | 微博 | 139 | 125 | 129 | 1.1 | 1.1 | | 3690.HK | 美团 | 4,478 | 4062 | 4597 | 1.1 | 1.0 | | 9888.HK | 百度 | 3,249 | 1337 | 1421 | 2.4 | 2.3 | | 调整后平均 | - | - | - | - | 2.2 | 2.1 | ## 附录 - **分析师**：项雯倩、李雨琪、金沐阳 - **相关报告**： - AI 工具驱动内容供给提升,DAU、广告增速拉升:——哔哩哔哩(9626.HK)25Q4点评（2026-03-10） - 用户长期价值沉淀使得品效广告双高增:——哔哩哔哩(9626.HK)25Q3点评（2025-11-19） - AI 驱动广告转化率提升,期待下半年广告多屏多场景拓展:——哔哩哔哩(9626.HK)25Q2点评（2025-08-30）