> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 连连数字（02598.HK）2025年年报总结 ## 核心内容概览 连连数字（02598.HK）于2026年3月27日发布2025年年报，整体表现显著改善，实现扭亏为盈。2025年公司营业总收入同比增长32%至17.3亿元，归母净利润同比大幅增长1089%至16.6亿元。尽管2025年下半年归母净利润同比增长16%至1.5亿元，但公司仍处于业务扩张阶段，成本端费用增长，主要依赖非经常性收益实现盈利。 ## 主要观点 ### 1. 跨境电商出口市场活跃，数字支付业务受益明显 - **数字支付服务业务收入**：同比增长29.3%至14.50亿元，其中全球支付业务收入同比增长29.3%至10.45亿元，境内支付业务收入同比增长18.3%至4.05亿元。 - **全球支付TPV**：达到4,524亿元，同比增长60.7%，反映业务规模扩大。 - **服务费率**：2025年全球支付服务费率较2024年下降0.06个百分点至0.23%。 ### 2. 当期扭亏为盈依赖非经常性收益 - **归母净利润**：2025年扭亏为盈，主要得益于出售连通部分股权确认的一次性收益16.01亿元，以及摊薄收益4.52亿元和出售子公司DFX收益3.48亿元。 - **经营性利润**：若剔除非经常性项目，经营性利润仍处于亏损状态，表明公司主业尚未完全复苏。 ### 3. 成本端费用增长，但费用率有所下降 - **销售费用**：同比增长8.7%至2.70亿元，销售费用率下降2.67个百分点至16.21%。 - **管理费用**：同比增长16.62%至6.54亿元，管理费用率下降3.35个百分点至39.30%。 - **研发费用**：同比增长13.02%至3.61亿元，研发费用率下降2.60个百分点至21.66%。 ### 4. 科技底座全面升级，AI与新型基建双轮驱动 - **全球支付牌照**：公司拥有逾66张全球支付牌照，覆盖七大核心市场。 - **全球化战略**：2025年11月成立香港境外总部，进一步推动全球化布局。 - **新型支付基础设施**：推出LGPS，标志着公司从“单一支付通道”向“全球底层金融基础设施提供商”转型。 - **AI引擎应用**：构建多模型协同的智能体系，AI Agent与RPA全面应用于合规风控，提升效率并降低成本；LoopAI等平台打通跨境营销与全球智能汇兑，推动技术向利润转化。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 1,315 | 1,734 | 2,368 | 3,536 | 5,561 | | 同比增长率 | 28% | 32% | 37% | 49% | 57% | | 归母净利润 | -168 | 1,664 | -24 | 122 | 271 | | 同比增长率 | 74% | 1089% | -101% | 597% | 123% | | EPS（最新摊薄） | -0.17 | 1.68 | -0.02 | 0.12 | 0.27 | | P/E（现价&最新摊薄） | -33 | 3 | -225 | 45 | 20 | ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：基于跨境支付市场活跃度持续向好，公司业务收入有望持续增长，2026-2028年营业收入预测分别为24/35/56亿元，PS分别为2.32/1.55/0.99倍。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 政策合规风险 - 短期盈利风险 ## 附录：市场与基础数据 ### 股价走势 - **收盘价（港元）**：5.55 - **一年最低/最高价（港元）**：5.29/18.00 ### 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 市净率（倍） | 2.03 | | 港股流通市值（百万港元） | 2,274.92 | ### 基础数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 每股净资产（元） | 2.42 | | 资产负债率（%） | 86.32 | | 总股本（百万股） | 1,124.28 | | 流通股本（百万股） | 463.89 | ## 盈利预测表（截至2026年3月26日） | 年份 | 营业总收入 | 营业总支出 | 营业成本 | 销售费用 | 研发费用 | 管理费用 | 归母净利润 | 归母净资产 | |------|-------------|-------------|-----------|------------|------------|------------|-------------|-------------| | 2020 | 589 | -608 | -210 | -69 | -124 | -290 | -368 | 2,581 | | 2021 | 644 | -709 | -204 | -90 | -174 | -263 | -747 | 1,917 | | 2022 | 743 | -843 | -277 | -139 | -210 | -258 | -917 | 1,058 | | 2023 | 1,028 | -1,005 | -451 | -192 | -268 | -480 | -656 | 589 | | 2024 | 1,315 | -1,583 | -632 | -248 | -319 | -561 | -168 | 1,228 | | 2025 | 1,734 | 476 | -860 | -270 | -361 | -654 | 1,664 | 3,075 | | 2026E | 2,368 | -2,417 | -1,184 | -355 | -450 | -758 | -24 | 2,627 | | 2027E | 3,536 | -3,437 | -1,768 | -424 | -636 | -990 | 122 | 2,749 | | 2028E | 5,561 | -5,315 | -2,781 | -556 | -945 | -1,502 | 271 | 2,845 | ### 投资指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增速 | 28% | 32% | 37% | 49% | 57% | | 归母净利润增速 | 74% | 1089% | -101% | 597% | 123% | | ROE | -19% | 77% | -1% | 5% | 10% | | P/S（H） | 4.18 | 3.17 | 2.32 | 1.55 | 0.99 | | P/E（H） | -33 | 3 | -225 | 45 | 20 | | P/B（H） | 4 | 2 | 2 | 2 | 2 | ## 投资建议 基于公司2025年扭亏为盈的表现及未来盈利预测，东吴证券维持“买入”评级。公司受益于跨境电商出口市场增长，数字支付业务持续扩张，科技底座升级推动AI与新型基建双轮驱动，未来增长潜力较大。但需关注行业竞争加剧、政策合规及短期盈利波动等风险。