20171014-辉立证券-东江环保-00895.HK-东江环保业务结构持续优化，增速靓丽_135kb

东江环保研究报告总结

核心内容概览

辉立证券发布研究报告，对东江环保（00895）给予“买入”评级，并设定目标价为14.00港元。报告指出，公司在危废处理领域持续扩张，业务结构优化，盈利能力稳定，同时积极布局环境工程及PPP新业务，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 危废主业高速增长
  东江环保加速拓展新/扩建危废项目，结合外延并购快速提升处理规模。随着新增产能释放及市场集中度提升，危废主业预计保持高速增长。

• 环境设施服务及市政业务成为业绩补充
  环境设施服务及市政业务有望成为公司新的业绩增长点，为整体业绩提供支撑。

• PPP新业务布局
  公司积极拓展土壤修复、水流域治理、城市管网等PPP新业务，打造“技术+服务”的轻资产化运作模式，提升运营效率。

• 上半年业绩表现
  2017年上半年，公司实现营收14.03亿元，同比增长19.96%；归母净利润2.2亿元，同比增长6.83%；扣非后归母净利润同比增长10.8%。尽管净利润增速放缓，但主要因销售费用及管理费用增加所致。

• 盈利能力分析
  各业务毛利率小幅下降，但高毛利业务（工业废物处理处置、资源化利用）收入占比大幅提升，整体毛利率仅微降0.25%至35.75%。净利率同比下降1.78%至17.31%。经营性现金流显著改善，同比增长3.5倍。

• 业务结构优化
  上半年营收中，工业废物处理处置与资源化利用占比达75%，较2016年的62.45%大幅提升。两项业务合计收入10.51亿元，同比增长52.2%。收入增长主要得益于新项目投产、产能利用率上升及资源化产品销量和金属价格的上涨。

• 在建项目与产能释放
  公司在建项目预计2017年底建成投产15.5万吨/年，2018年建成投产64.78万吨/年，新增处理能力约80万吨/年。未来两年产能集中释放将支撑业绩持续增长，公司目标于2020年实现危废处理能力350万吨。

• 京津冀区域布局
  2017年9月，公司以1.304亿元收购万德斯（唐山曹妃甸）环保科技公司80%股权，该项目预计2018年底建成，年处理规模达5.816万吨，涵盖多种危废处理方式。此次收购是公司继河北衡水项目后的又一重要布局，使公司在京津冀地区危废处理能力达到14.53万吨/年，为区域市场联动奠定基础。

• 多元化融资渠道
  公司积极拓展融资渠道，包括发行资产支持证券（融资3亿元）、绿色公司债券（融资6亿元）、设立产业并购基金（认缴5000万元）及启动非公开发行A股（拟融资23亿元），以增强资本实力，降低融资成本，助力主业发展。

关键信息汇总

总体展望

辉立证券认为，东江环保凭借在危废处理领域的领先地位，结合新项目投产、产能释放及PPP新业务拓展，未来两年业绩有望持续高速增长。公司通过多元化融资增强资本实力，为业务扩张提供有力支持。整体来看，东江环保具备良好的增长前景，值得投资者关注。