> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百润股份（002568.SZ）投资分析总结 ## 核心内容 百润股份（002568.SZ）在2026年上半年实现营业收入16.58亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.79亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润4.53亿元，同比增长27.29%。公司首次确认业绩拐点，利润增速约为收入增速的两倍，显示出较强的盈利弹性。 ## 主要观点 - **业绩恢复**：2024、2025年连续两年收入和利润双降后，2026年实现业绩显著回升，收入和利润均实现双位数增长。 - **盈利质量改善**：毛利率稳中有升，管理费用和财务费用双降，净利率修复至28.89%，盈利质量持续优化。 - **产品创新**：酒类产品收入14.30亿元（+10.23%），占比86.27%，微醺系列柚柚清茶全渠道表现优秀，清爽330系列完成0糖升级，强爽推出首款0糖茶酒冻顶乌龙梅酒，产品迭代方向明确指向0糖化和茶酒风味。 - **渠道拓展**：数字零售渠道增长较快，同比增长19.66%，新渠道盈利模型仍在磨合中。 - **食用香精业务**：增速持续高于整体，成为稳定的利润补充。 - **威士忌业务**：崃州蒸馏厂累计灌桶已超过60万桶，2月推出PX雪莉桶桶强单一麦芽小批量产品，7月高性价比白色烈酒逐步投放，但目前对收入贡献有限。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 3,048 | 2,944 | 3,319 | 3,671 | 4,038 | | YoY(%) | -6.6 | -3.4 | 12.7 | 10.6 | 10.0 | | 归属母公司净利润（百万元） | 719 | 637 | 756 | 847 | 958 | | YoY(%) | -11.2 | -11.4 | 18.6 | 12.1 | 13.0 | | 毛利率(%) | 69.7 | 69.2 | 68.4 | 68.9 | 69.3 | | 净利率(%) | 23.6 | 21.7 | 22.8 | 23.1 | 23.7 | | ROE(%) | 15.3 | 12.9 | 14.0 | 14.1 | 14.4 | | P/E(倍) | 28.6 | 32.2 | 27.2 | 24.2 | 21.4 | | P/B(倍) | 4.6 | 4.3 | 3.9 | 3.5 | 3.2 | ### 财务指标分析 - **收入增长**：2026年收入增长12.7%，预计2027年增长10.6%，2028年增长10.0%。 - **利润增长**：2026年净利润增长18.6%，预计2027年增长12.1%，2028年增长13.0%。 - **盈利能力**：净利率持续修复，ROE保持稳定增长，盈利能力逐步增强。 - **现金流**：经营活动现金流持续增长，2026年预计达932百万元，显示公司运营效率提升。 - **资产负债率**：持续下降，2026年为42.0%，2028年预计降至35.7%，财务结构趋于稳健。 ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“增持-A”评级。 - **估值**：2026年对应PE为27.2倍，2028年预计降至21.4倍，估值逐步下降。 - **预期增长**：2026-2028年EPS预计分别为0.73、0.81、0.92元，显示公司盈利能力和增长潜力。 ## 风险提示 - **消费复苏不确定性**：预调酒产品在消费弱复苏环境下动销可能反复。 - **销售费用压力**：销售费用同比增长18.19%，高于收入增速，可能侵蚀利润。 - **威士忌投资回报周期长**：扩能项目投资回报周期较长，存在定增摊薄和资本开支压力。 ## 总结 百润股份在2026年实现业绩反转，盈利质量显著改善，产品和渠道创新持续推进。尽管面临一定的风险，但其增长潜力和盈利能力增强使其具备较好的投资价值。