20260518-东吴证券-腾讯控股-00700.HK-2026Q1业绩点评_核心业务韧性延续_AI投入持续加码_12页_663kb

报告摘要

腾讯控股（00700.HK）2026Q1 业绩总结

核心内容概览

腾讯控股在2026年第一季度实现了营业收入1965亿元，同比增长9%，略低于市场预期。Non-IFRS归母净利润达到679亿元，同比增长11%，略高于预期。尽管收入略低于预期，但净利润表现良好，主要得益于高毛利业务占比提升，尽管部分被AI相关设备折旧和运营成本增加所抵消。本季度资本开支为319亿元，同比增长16%，主要用于支持AI相关投入。

主要观点

1. 游戏业务表现

本土游戏收入454亿元，同比增长6%，低于预期，主要由于收入确认延迟。
国际游戏收入188亿元，同比增长13%，低于预期，受益于《部落冲突：皇室战争》《鸣潮》及《无畏契约》等游戏在PC端的表现。
多款长青游戏如《王者荣耀》《和平精英》和《三角洲行动》流水表现优异，新游戏《洛克王国：世界》也受到市场欢迎。

2. 广告业务增长

广告收入382亿元，同比增长20%，高于市场预期，主要由于AI驱动的广告推荐模型提升投放效率。
多数主要行业的广告主投放增加，其中互联网服务、电子商务和游戏行业的增长尤为显著。

3. AI产品进展

2026年4月发布Hy3 preview大语言模型，表现出色，在推理、智能体和代码生成方面领先。
WorkBuddy成为国内最受欢迎的效率AI智能体服务，AI产品持续赋能核心业务增长。

4. 财务表现与估值

2026-2028年Non-IFRS归母净利润预测下调，分别为290,783/330,399/365,263亿元，对应PE分别为12.46/10.96/9.92倍。
尽管收入略低于预期，但核心业务保持韧性，AI赋能逻辑持续兑现，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

2026Q1营业收入：1965亿元，同比+9%
Non-IFRS归母净利润：679亿元，同比+11%
毛利率：57%，同比+1pct
资本开支：319亿元，同比+16%

业务板块

游戏业务：本土收入454亿元（+6%），国际收入188亿元（+13%）
广告业务：收入382亿元（+20%），AI推荐模型提升广告表现
金融科技及企业服务：收入599亿元（+9%），云服务和商家技术服务费增长显著

用户数据

微信月活用户达14.32亿，同比增长2%
QQ移动终端月活用户5.16亿，同比下降3%
收费增值服务注册用户2.66亿，同比下降1%

费用结构

销售费用：113亿元，同比+44%，销售费用率6%
管理费用：339亿元，同比+1%，管理费用率17%
费用整体可控，对净利润影响较小

财务预测

年份	营业总收入（百万元）	归母净利润（百万元）	Non-IFRS净利润（百万元）	PE（Non-IFRS）
2024A	660,257	194,073	222,703	15.03
2025A	751,766	224,842	259,626	18.31
2026E	831,453	251,760	290,783	12.46
2027E	913,767	285,812	330,399	10.96
2028E	995,092	315,699	365,263	9.92

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	24.64	27.59	31.33	34.60
每股净资产（元）	126.55	145.25	162.78	180.46
ROIC（%）	15.21	15.56	16.52	16.88
ROE（%）	19.48	19.00	19.25	19.17
P/E（倍）	16.11	14.39	12.67	11.48
P/B（倍）	3.14	2.73	2.44	2.20
EV/EBITDA（倍）	13.05	8.49	8.10	7.70

风险提示

政策监管风险
运营数据低于预期
变现节奏低于预期

总结

腾讯控股在2026Q1保持了核心业务的韧性，AI投入持续加码，推动了多个业务板块的增长。尽管营业收入略低于市场预期，但Non-IFRS归母净利润表现良好，主要受益于高毛利业务增长和AI技术的商业化应用。公司对AI的投入在推动技术突破的同时，也对运营成本产生一定影响，但整体财务状况稳健，维持“买入”评级。

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