> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股（00700.HK）2026Q1 业绩总结 ## 核心内容概览 腾讯控股在2026年第一季度实现了营业收入1965亿元，同比增长9%，略低于市场预期。Non-IFRS归母净利润达到679亿元，同比增长11%，略高于预期。尽管收入略低于预期，但净利润表现良好，主要得益于高毛利业务占比提升，尽管部分被AI相关设备折旧和运营成本增加所抵消。本季度资本开支为319亿元，同比增长16%，主要用于支持AI相关投入。 ## 主要观点 ### 1. 游戏业务表现 - 本土游戏收入454亿元，同比增长6%，低于预期，主要由于收入确认延迟。 - 国际游戏收入188亿元，同比增长13%，低于预期，受益于《部落冲突：皇室战争》《鸣潮》及《无畏契约》等游戏在PC端的表现。 - 多款长青游戏如《王者荣耀》《和平精英》和《三角洲行动》流水表现优异，新游戏《洛克王国：世界》也受到市场欢迎。 ### 2. 广告业务增长 - 广告收入382亿元，同比增长20%，高于市场预期，主要由于AI驱动的广告推荐模型提升投放效率。 - 多数主要行业的广告主投放增加，其中互联网服务、电子商务和游戏行业的增长尤为显著。 ### 3. AI产品进展 - 2026年4月发布Hy3 preview大语言模型，表现出色，在推理、智能体和代码生成方面领先。 - WorkBuddy成为国内最受欢迎的效率AI智能体服务，AI产品持续赋能核心业务增长。 ### 4. 财务表现与估值 - 2026-2028年Non-IFRS归母净利润预测下调，分别为290,783/330,399/365,263亿元，对应PE分别为12.46/10.96/9.92倍。 - 尽管收入略低于预期，但核心业务保持韧性，AI赋能逻辑持续兑现，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - 2026Q1营业收入：1965亿元，同比+9% - Non-IFRS归母净利润：679亿元，同比+11% - 毛利率：57%，同比+1pct - 资本开支：319亿元，同比+16% ### 业务板块 - **游戏业务**：本土收入454亿元（+6%），国际收入188亿元（+13%） - **广告业务**：收入382亿元（+20%），AI推荐模型提升广告表现 - **金融科技及企业服务**：收入599亿元（+9%），云服务和商家技术服务费增长显著 ### 用户数据 - 微信月活用户达14.32亿，同比增长2% - QQ移动终端月活用户5.16亿，同比下降3% - 收费增值服务注册用户2.66亿，同比下降1% ### 费用结构 - 销售费用：113亿元，同比+44%，销售费用率6% - 管理费用：339亿元，同比+1%，管理费用率17% - 费用整体可控，对净利润影响较小 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | Non-IFRS净利润（百万元） | PE（Non-IFRS） | |------|----------------------|----------------------|--------------------------|----------------| | 2024A| 660,257 | 194,073 | 222,703 | 15.03 | | 2025A| 751,766 | 224,842 | 259,626 | 18.31 | | 2026E| 831,453 | 251,760 | 290,783 | 12.46 | | 2027E| 913,767 | 285,812 | 330,399 | 10.96 | | 2028E| 995,092 | 315,699 | 365,263 | 9.92 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 24.64 | 27.59 | 31.33 | 34.60 | | 每股净资产（元）| 126.55 | 145.25 | 162.78 | 180.46 | | ROIC（%） | 15.21 | 15.56 | 16.52 | 16.88 | | ROE（%） | 19.48 | 19.00 | 19.25 | 19.17 | | P/E（倍） | 16.11 | 14.39 | 12.67 | 11.48 | | P/B（倍） | 3.14 | 2.73 | 2.44 | 2.20 | | EV/EBITDA（倍） | 13.05 | 8.49 | 8.10 | 7.70 | ## 风险提示 - 政策监管风险 - 运营数据低于预期 - 变现节奏低于预期 ## 总结 腾讯控股在2026Q1保持了核心业务的韧性，AI投入持续加码，推动了多个业务板块的增长。尽管营业收入略低于市场预期，但Non-IFRS归母净利润表现良好，主要受益于高毛利业务增长和AI技术的商业化应用。公司对AI的投入在推动技术突破的同时，也对运营成本产生一定影响，但整体财务状况稳健，维持“买入”评级。