深度报告-20260709-国金证券-倍加洁-603059.SH-AKK前景广阔_善恩康业绩高弹性_16页_2mb

善恩康：AKK前景广阔，业绩高弹性总结

核心内容概述

善恩康作为公司控股子公司（持股52%），专注于益生菌全产业链研发、生产和销售，尤其在第二代益生菌AKK领域具备显著优势。AKK菌具有减脂提代谢功能，通过调控GLP-1受体抑制食欲，具备高溢价能力，市场需求旺盛。2026年一季度，AKK业务收入占比提升至34%，带动公司净利率达到36.6%，展现出强劲的盈利能力。公司整体业务结构正向高毛利、高成长性方向优化，盈利水平和成长性有望持续提升。

主要观点

1. 业务结构优化

• 公司主要业务包括口腔护理、湿巾、益生菌三大板块。
• 2025年口腔护理产品收入占比达68.09%，其中牙膏、牙线签等新品类增长显著。
• 湿巾业务收入占比24.89%，受益于海外大客户订单稳定。
• 益生菌业务收入占比7.03%，但毛利率高达48.73%，是公司高毛利增长的主要来源。

2. AKK业务快速放量

• AKK菌作为第二代益生菌，具备显著的减脂代谢功能，市场前景广阔。
• 2025年AKK收入占比提升至13%，2026Q1进一步提升至34%。
• 公司通过控股子公司善恩康布局AKK业务，拥有超过500株自主菌种资源库和核心专利菌株AKK PROBIO。

3. 盈利能力显著改善

• 2025年公司实现归母净利润1.15亿元，同比扭亏为盈。
• 2026年公司预计实现营业收入17.86亿元，归母净利润1.38亿元，净利率有望提升至7.7%。
• 公司给予2026年24倍PE估值，目标价为32.88元，首次覆盖给予“增持”评级。

4. 多元化布局与品牌化转型

• 公司通过外延投资，如收购善恩康、投资薇美姿等，拓展业务边界。
• 自有品牌倍加洁、HEY PERFECT实现快速增长，2025年自有品牌收入达1.2亿元，2026Q1同比增长41%。
• 善恩康已通过多个国际大客户，如Swisse、Wonderlab等，验证其在AKK菌株应用方面的市场竞争力。

5. 产能扩张与技术壁垒

• 善恩康2026年6月底将实现益生菌原料菌粉产能从40吨提升至100吨，产能瓶颈有望突破。
• 善恩康在AKK菌株研究与应用方面具备领先优势，且已获得多项国际认证，包括美国Self-Affirmed GRAS和全球首个肠道原籍AKK菌NDI认证。

关键信息

1. 业务数据

• 2025年：公司营业收入15.35亿元，同比增长18.20%；归母净利润1.15亿元，同比增长201.1%。
• 2026Q1：公司收入同比增长68%，净利率达36.6%；善恩康收入3300万元，净利润1212万元。
• 2026-2028年：预计公司营业收入分别为17.86亿元、20.73亿元、23.98亿元，年均增长率约16%；归母净利润分别为1.38亿元、1.63亿元、1.93亿元，年均增长率约18%。

2. 市场与客户拓展

• 海外客户：公司海外业务占比长期高于国内，2025年海外收入达8.12亿元，占主营业务收入的53.36%。
• 大客户：善恩康与Swisse、Wonderlab等国际大客户签订独家菌株转让协议，客户结构持续优化。
• 薇美姿：公司持有薇美姿33.86%股权，2025年实现扭亏，投资收益达1590万元。

3. 技术与认证

• AKK PROBIO：善恩康自主研发的AKK菌株，已获得全球首个活菌及灭活菌双认证。
• 专利布局：善恩康在AKK菌株应用方面拥有多个专利，且在国内外均具备领先优势。

4. 风险提示

• 下游竞争加剧：客户流失可能影响代工业务稳定性。
• 跨境政策不确定性：若监管趋严，可能影响善恩康业绩，进而触发商誉减值。
• 薇美姿经营波动：若薇美姿利润未能维持增长，公司可能面临长期股权投资减值风险。

估值与投资建议

• 目标价：32.88元（基于2026年24倍PE估值）。
• 首次覆盖评级：增持。
• 可比公司分析：公司与登康口腔、中顺洁柔、百亚股份、洁雅股份、科拓生物、仙乐健康、汤臣倍健等公司相比，具备较强的增长潜力与盈利能力。

附录：财务预测摘要

总结

善恩康依托AKK菌株的高毛利特性及技术壁垒，成为公司新的增长引擎。其在益生菌领域布局完善，拥有强大的菌种资源库及专利技术，未来增长潜力巨大。公司主营业务结构持续优化，盈利能力显著增强，海外业务占比高，具备较强的市场拓展能力。尽管面临一定的风险，但其高毛利业务占比提升、产能释放及品牌化转型，有望推动公司实现持续高增长，投资价值突出。