20260712-华泰期货-国债周报_国债延续震荡_11页_2mb

国债市场总结

核心内容概述

2026年7月10日，国债市场延续震荡态势，主要受宏观政策、资金面变化及市场预期等多重因素影响。整体来看，市场在流动性宽松和政策宽松信号下保持相对平稳，但短期供给扰动与中期货币政策宽松预期之间的博弈仍存。本文将从宏观政策、资金面、市场动态及策略建议等方面进行详细分析。

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宏观政策面

1. 财政政策与货币政策

• 财政政策：2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，较上年增加约1.27万亿元。
• 货币政策：央行于2026年1月19日下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，释放宽松信号。
• 超长期特别国债：拟发行1.3万亿元，进一步增加政府债供给压力。

2. 经济数据表现

• 1-5月全国固定资产投资（不含农户）同比下降4.1%，较1-4月降幅扩大2.5个百分点。
• 5月固定资产投资环比下降1.91%，显示经济修复动能仍偏弱。
• 6月CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨4.1%，通胀压力总体可控。

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资金面分析

1. 财政数据

• 财政收入：1-5月全国一般公共预算收入同比增长4%，增幅较前月提高0.5个百分点。
• 财政支出：同比增长0.8%，支出规模为年初预算的37.9%，进度与往年同期基本一致。
• 税收结构：
  • 证券交易印花税增长88.8%，反映资本市场活跃。
  • 个人所得税增长12.2%，体现居民收入改善。
  • 资源税、环境保护税增长，反映资源品价格支撑与绿色转型。
  • 消费税、契税、土地增值税下降，显示居民消费及房地产市场仍偏弱。

2. 金融数据

• 社会融资规模：5月新增约2.03万亿元，同比少增2600亿元，存量增速回落至7.7%。
• 人民币贷款：5月新增约5200亿元，由4月负增长重回正增长，但仍同比少增约1000亿元。
• 信贷结构：企业贷款好转，票据融资放量，居民贷款仍待修复。
• M1与M2：M1同比增速回升至5.5%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%，显示企业资金活化程度边际改善。

3. 央行操作

• 7月10日，央行开展200亿元7天逆回购操作，利率为1.4%，释放宽松信号。

4. 货币市场

• 主要期限回购利率分别为1.36%、1.38%、1.39%，较上期有所回落。

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市场动态

1. 国债价格与涨跌幅

• 收盘价：TS为102.65元，TF为106.44元，T为109.20元，TL为113.98元。
• 周度涨跌幅：TS涨0.00%，TF跌0.01%，T跌0.03%，TL涨0.04%。

2. 价差变化

• 各品种净基差均值分别为0.02元、0.03元、0.00元和-0.07元，较上期均有所回落。

3. 市场展望

• 短期：资金面宽松，叠加美国非农数据不及预期，市场做多情绪有所提振。
• 中期：需关注7月税期对资金面的影响、买断式逆回购常态化操作，以及6月通胀与金融数据的落地情况。
• 风险提示：若基本面数据延续弱势、流动性保持充裕，债市有望偏强运行；反之，若资金面收敛，短端可能面临调整压力，收益率曲线或维持陡峭化。

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策略建议

1. 单边策略

• 中性：当前市场震荡，单边策略不宜过度操作。

2. 套利策略

• 关注3T-TL回落：当前跨期价差存在调整空间，可关注相关品种的套利机会。

3. 套保策略

• 中期调整压力：若市场出现调整，空头可采用远月合约进行适度套保。

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风险提示

• 流动性快速紧缩风险：7月税期可能对资金面造成扰动，需警惕流动性收紧带来的市场波动。

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图表说明

以下为关键图表概览，用于辅助分析市场走势与结构变化：

• 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势（单位：元）
• 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况（单位：%）
• 图3：国债期货各品种沉淀资金走势（单位：亿元）
• 图4：近一日各期限国债期货持仓量占比（单位：%）
• 图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势（单位：%）
• 图6：国债期货多空持仓比（前20合计）（单位：无）
• 图7：国开债-国债利差（单位：%）
• 图8：政府债发行情况（单位：亿元）
• 图9：Shibor利率走势（单位：%）
• 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势（单位：%）
• 图11：银行间质押式回购成交统计（单位：笔、亿元）
• 图12：地方债发行情况（单位：亿元）
• 图13：国债期货跨期价差走势（单位：元）
• 图14-17：现券期限利差与期货跨品种价差（多种组合）
• 图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）（单位：元、%）
• 图19-34：各期限国债期货隐含收益率、IRR与资金利率对比，以及近三年基差与净基差走势。

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本期分析人员

• 研究员：徐闻宇
• 从业资格号：F0299877
• 投资咨询号：Z0011454
• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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免责声明

本报告基于公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，不承担因此产生的任何法律责任。报告内容可能根据市场变化进行调整，不保证信息的实时性与完整性。

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公司信息

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