> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 期货研究报告 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0571-87006873 邮箱：bihui@bcqhgs.com # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 2026年3月2日 # 豆类日报 # 豆类冲高回落 油脂轮动走强 # 核心观点 3月2日，豆类冲高回落，油脂期价转为震荡运行。豆一期价冲高回落，期价暂获5日均线支撑，伴随减仓1.6万手；豆二期价震荡偏强，伴随小幅减仓，期价暂获5日均线支撑；豆粕期价冲高回落，期价暂获5日均线支撑，伴随减仓8.5万手；菜粕期价震荡偏强，期价反弹暂获30日均线支撑，承压于5日均线压制，资金变化不大。油脂期价震荡偏强，豆油期价震荡偏强，期价暂获5日均线支撑，伴随减仓1万手；棕榈油期价涨幅超 $1.5\%$ ，期价烦他按突破10日均线压力，承压于30日均线压力，资金变化不大；菜籽油期价涨幅超 $1.5\%$ ，期价暂获5日和20日均线支撑，伴随增仓1万手。 当前豆类市场整体呈现高位回调、内外承压的格局。中东地缘冲突虽引发大宗商品普涨，但对农产品影响有限。受巴西丰产预期及中国需求不确定性拖累，美豆自20个月高位小幅回落，豆类期价跟随走低。国内市场基本面疲软，油厂开工逐步恢复，豆粕库存高企，而下游饲料企业物理库存充足，采购意愿低迷，导致现货价格稳中偏弱，进一步削弱市场看涨情绪。后市关注点在于南美大豆产区的天气表现，这将成为影响南美大豆产量预估的重要变量。综合来看，在供应宽松、库存高压与需求不振的背景下，豆粕市场缺乏上行驱动，短期转为震荡偏弱运行。 当前油脂市场整体受外部强势带动，内部品种走势分化。中东地缘冲突升级推高原油价格，叠加美国生物燃料需求改善预期，共同推动美豆油价格创下两年半新高，成为市场的核心驱动。受此提振，国内油脂价格重心上移，但表现差异。棕榈油自身基本面多空交织，马来西亚沙巴州暴雨可能导致2月产量显著下降，但同期出口数据疲软又拖累了去库预期。此外，印尼上调出口税以支持国内生柴政策，对价格构成支撑。菜油市场则迎来政策落地，中国对加拿大油菜籽征收 $5.9\%$ 的反倾销税，后续船期显示供应将在二季度后逐步改善。随着油脂板块迎来轮动，整体支撑得到强化，在豆油走强过后，棕榈油和菜籽油迎来补涨。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 1. 产业动态 1）本周巴西大豆价格下跌，主要受到巴西创纪录大豆收成的压力。截至2月27日，帕拉纳瓜港口大豆报价为每60公斤袋126.83雷亚尔，比一周前的128.49雷亚尔下跌 $1.29\%$ ，但较2025年底的141.01雷亚尔下跌 $10.06\%$ 。当周芝加哥5月大豆上涨 $1.52\%$ ，报1170.75美分/蒲。2025年巴西大豆价格上涨 $1.13\%$ ，这也是三年来首次上涨，主要因为对中国的需求强劲增长，抵消了供应创纪录的压力。2024年下跌 $2.2\%$ 2023年下跌 $22.7\%$ 。在刚刚结束的2026年2月，巴西大豆市场延续低迷格局，现货交易清淡，价格整体呈现持稳至小幅走弱态势。尽管芝加哥大豆期价当月上涨 $8.7\%$ ，但是巴西国内市场受出口溢价回落及雷亚尔汇率走弱影响，外盘涨幅未能有效传导至本土价格。多数巴西农户放慢销售步伐，把重心放在收割作业上，等待更有利的价格窗口。市场同时关注中美可能达成新的贸易协议所带来的投机性上涨，以及美国政府即将出台生物柴油激励政策对需求的潜在提振。不过市场人士普遍认为，2月份芝加哥价格的相当一部分涨幅源于对中美元首会晤及贸易目标的预期，持续性仍有待观察。 2）由于今年巴西大豆收成高达创纪录的约1.8亿吨，导致港口枢纽的物流不堪重负。巴西卡车司机在亚马逊雨林中的米里蒂图巴港口码头运送大豆时面临着严重拥堵。等待卸货的卡车排起长达30公里的长龙，部分司机已等待两天以上。作为全球最大的大豆生产和出口国，巴西正越来越依赖北部“北向出口走廊”将中西部马托格罗索州的农产品通过河运转至深水港口，再装船运往中国等主要买家。然而，物流能力显然难以完全消化创纪录收成。米里蒂图巴港每年处理约1200万吨谷物，包括大豆和玉米，由嘉吉、邦吉及巴西企业Amaggi等运营河运码头，负责将货物装载至驳船后顺流运往大型出口终端。虽然每年收获季都会出现繁忙情况，但今年排队时间创下新高，暴露出运输体系的结构性瓶颈。巴西约 $60\%$ 的农产品出口仍依赖公路运输，公路与港口承载能力不足成为制约因素。近期原住民团体对亚马孙航道疏浚与扩建计划发起抗议，占领嘉吉在桑塔伦的转运设施，导致运营一度中断。政府随后撤销有关便利水道扩建的法令，增加了行业对未来基础设施升级前景的不确定性。部分司机认为，抗议活动加剧了拥堵，因为运输商担心后续通道受限而提前集中送货。 3）欧盟委员会的数据显示，2025/26年度欧盟油籽以及植物油进口量总体低于去年，反映国内油籽产量以及压榨预期增长。截至2月22日，2024/25年度（始于7月1日）欧盟27国的大豆进口量约为811万吨，较2024/25年度同期减少 $11\%$ ，上周同比减少 $11\%$ 。油菜籽进口量约为275万吨，同比减少 $36\%$ ，上周同比减少 $38\%$ 。葵花籽进口量约39万吨，同比减少 $7\%$ ，上周同比减少 $10\%$ 。豆粕进口量约为1204万吨，同比减少 $5\%$ ，上周同比减少 $2\%$ 。就植物油而言，豆油进口量为50万吨，同比增长 $225\%$ 上周同比增长 $242\%$ 。葵花籽油进口量为117万吨，同比减少 $17\%$ ，上周同比减少 $16\%$ 。棕榈油进口量为189万吨，同比减少 $4\%$ ，上周同比减少 $2\%$ 。背景数据：欧盟委员会1 月份将欧盟油籽产量预期调高2万吨。欧盟委员会在1月29日的报告里预测2025/26年度欧盟油籽产量将达到3130万吨，较12月预测的3128万吨调高2万吨，比2024/25年度的2809万吨增长 $11.4\%$ 4）布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至2月25日当周，阿根廷农业区的降雨有助于改善土壤墒情，尽管作物评级继续下滑。目前 $69\%$ 的大豆作物评级正常至良好，低于一周前的 $75\%$ ，去年同期 $68\%$ ； $73\%$ 的种植区水分条件适宜到最佳，高于一周前的 $66\%$ ，去年同期 $71\%$ 。大豆评级差劣率的比例为 $29\%$ ，一周前 $25\%$ ，去年同期 $32\%$ 。BAGE报告称，西北部部分地区出现局部过量降水，中部农业区降雨强度不一，康多巴东南部及圣塔菲中西部伴随大风和冰雹天气，降水分布较为不均。目前全国 $58\%$ 的大豆正处于决定单产的关键阶段。主产核心区超过一半的首季大豆已进入灌浆期及以后阶段。与此同时，二季大豆土壤墒情改善更为显著，最优/适宜比例提升8个百分点，作物优良率提高6个百分点。本周BAGE维持对2025/26年度大豆产量4850万吨的预测。2026年2月11日，罗萨里奥谷物交易所将阿根廷大豆产量预期上调100万吨至4800万吨，但是仍低于2024/25年度的4950万吨。2026年2月10日，美国农业部维持2025/26年度阿根廷大豆产量预期值4850万吨不变，低于2024/25年度的5111万吨。BAGE预测2025/26年度阿根廷大豆种植面积为1760万公顷，比上年1840万公顷减少 $4.3\%$ 。2025年9月30日，该交易所预计2025/26年度阿根廷大豆产量为4850万吨，低于上年的5030万吨。 表 1 现货市场价格 <table><tr><td>品种</td><td>等级/指标</td><td>价格（元/吨）</td><td>较前一日变化（元/吨）</td></tr><tr><td>大豆（大连）</td><td>进口二等</td><td>3950</td><td>0</td></tr><tr><td>大豆（均价）</td><td>——</td><td>4072</td><td>0</td></tr><tr><td>豆粕（张家港）</td><td>≥43%</td><td>3080</td><td>-20</td></tr><tr><td>豆粕（均价）</td><td>——</td><td>3162</td><td>-15</td></tr><tr><td>豆油（张家港）</td><td>四级</td><td>8650</td><td>+20</td></tr><tr><td>豆油（均价）</td><td>——</td><td>8658</td><td>+18</td></tr><tr><td>棕油（广东）</td><td>24度</td><td>8850</td><td>+70</td></tr><tr><td>棕油（均价）</td><td>——</td><td>8876</td><td>+70</td></tr><tr><td>菜油（张家港）</td><td>进口四级</td><td>10050</td><td>+70</td></tr><tr><td>菜油（均价）</td><td>——</td><td>10156</td><td>+70</td></tr></table> 数据来源：汇易网、宝城期货 表 2 油厂压榨利润 <table><tr><td>地点</td><td>大豆</td><td>豆粕</td><td>豆油</td><td>利润</td></tr><tr><td>黑龙江(国内)</td><td>4100</td><td>3320</td><td>8720</td><td>12.20</td></tr><tr><td>大连(国内)</td><td>4160</td><td>3180</td><td>8530</td><td>-194.70</td></tr><tr><td>大连(进口)</td><td>3950</td><td>3180</td><td>8530</td><td>37.00</td></tr><tr><td>天津(国内)</td><td>4260</td><td>3120</td><td>8510</td><td>-346.60</td></tr><tr><td>天津(进口)</td><td>3940</td><td>3120</td><td>8510</td><td>-3.90</td></tr><tr><td>山东(国内)</td><td>4400</td><td>3120</td><td>8560</td><td>-477.60</td></tr><tr><td>青岛(进口)</td><td>3920</td><td>3120</td><td>8560</td><td>25.60</td></tr><tr><td>张家港(进口)</td><td>3920</td><td>3080</td><td>8650</td><td>25.60</td></tr><tr><td>东莞(进口)</td><td>3950</td><td>3060</td><td>8680</td><td>-4.40</td></tr><tr><td>日照(进口)</td><td>3920</td><td>3080</td><td>8560</td><td>25.60</td></tr><tr><td>烟台(进口)</td><td>3920</td><td>3150</td><td>8560</td><td>25.60</td></tr><tr><td>湛江(进口)</td><td>3950</td><td>3080</td><td>8680</td><td>-4.40</td></tr><tr><td>防城(进口)</td><td>3950</td><td>3100</td><td>8580</td><td>-4.40</td></tr><tr><td>钦州(进口)</td><td>3950</td><td>3100</td><td>8580</td><td>-4.40</td></tr><tr><td>连云港(进口)</td><td>3920</td><td>3120</td><td>8650</td><td>25.60</td></tr><tr><td>南京(进口)</td><td>3920</td><td>3080</td><td>8670</td><td>25.60</td></tr></table> 数据来源：汇易 # 2. 相关图表 图1 大豆港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图3 豆油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图5 豆油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图2 大盘面压榨利润 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图4 棕榈油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图6 棕榈油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 # 获取每日期货观点推送 服务国家知行合一 走向世界专业敬业 诚信至上严谨管理 合规经营开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 # 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。