银行行业板块选股逻辑变化：存款主线淡化，同业利差转折-20180701-广发证券-32页-2mb

银行板块选股逻辑变化总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年中国银行业面临的政策环境、流动性趋势及信用政策变化，指出银行板块的选股逻辑正从“存款主线”向“同业利差”转变，重点推荐同业负债占比高、高ROE低估值的银行。

政策环境

• 货币宽松：央行通过降准和MLF操作引导资金利率下行，流动性由“合理稳定”转向“合理充裕”。
• 信用边际改善：监管力度边际放缓，但去杠杆核心方向未变，可能出台更多对冲措施以缓解信用收缩压力。
• 财政政策：下半年地方债发行有望加速，专项债及PPP项目清库结束将有助于缓解经济悲观预期和平台公司违约风险。

流动性趋势

• 银行间流动性更宽：央行公开市场操作投放力度加大，短期资金价格震荡下行。
• 实体流动性需求进入淡季：7-8月份流动性改善，但9月仍面临季末监管考核约束。
• 流动性拐点：6月底流动性环境出现拐点，预计三季度财政边际缓解，叠加实体需求淡季，流动性将明显改善。

信用政策

• 信用收缩边际缓和：监管部门关注信用收缩压力，可能采取多种措施对冲，如债转股、非标回表风险计提优惠、允许更多银行采用高级法计算资本充足率等。
• 信用对冲措施：
  • 合理发力债转股，释放信用扩张空间。
  • 非标回表风险计提优惠，降低资本消耗。
  • 允许更多银行采用高级法计算资本充足率，增加资本。
  • 适度放松银行同业负债和流动性考核。
  • 协调监管放松，避免信用收缩压力集中化。
  • 控制国企部门杠杆率，释放资源给民企小微。

负债与净息差

• 负债成本高企：上市股份行和城商行的同业负债占比高，导致净息差受限。
• 净息差修复：随着银行间利率下行，同业负债成本将下降，净息差有望修复，尤其是同业负债占比高、投资长期非标较多的银行。

估值修复预期

• 估值受压制：前期市场对去杠杆预期悲观，导致部分银行估值受压制。
• 估值修复：随着政策转向和信用边际改善，回表压力较大的银行估值有望修复，跑赢传统龙头银行。

标的选择

• 推荐标准：同业负债（含NCD）占比高、高ROE低估值的银行。
• 预期表现：这类银行在修复过程中可能明显跑赢传统龙头银行。

风险提示

• 流动性冲击超预期
• 利率波动超预期
• 经济增长超预期下滑
• 政策调控力度超预期
• 外汇波动超预期

附录数据

• 同业负债（含NCD）占总负债比例
• 表内外非标/总资产比值
• 不良认定偏离度

主要观点

• 政策转向：货币政策宽松，信用边际改善，流动性环境趋好。
• 信用对冲：监管可能出台多种措施对冲信用收缩压力，缓解银行资本和负债约束。
• 估值修复：回表压力较大的银行估值有望修复，净息差将改善。
• 选股逻辑：从“存款主线”向“同业利差”转变，关注高ROE低估值品种。

关键信息

• 央行通过降准和MLF操作引导资金利率下行，流动性趋于充裕。
• 监管力度边际放缓，但去杠杆方向未变，可能出台更多对冲措施。
• 信用收缩压力有所缓解，但风险偏好仍受利率分化影响。
• 同业负债成本高企是制约净息差的核心原因，未来有望修复。
• 回表压力较大的银行估值受压制，后续可能迎来修复期。
• 银行板块选股应关注同业负债占比高、高ROE低估值的银行。