> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业投资评级总结 ## 核心内容 本报告对游戏行业进行投资评级，维持“强于大市”的评级。主要基于谷歌对Google Play商店政策的重大调整，以及其对我国出海游戏厂商的潜在积极影响。 ## 主要观点 ### 谷歌政策调整概述 - **第三方支付与应用商店开放**：谷歌宣布开放第三方支付与应用商店，允许第三方平台合规入驻安卓系统，降低用户安装门槛。 - **抽佣比例调整**：服务费抽成从30%降至20%或更低，其中新用户安装IAP服务费降至20%，加入升级计划的降至15%，定期订阅服务费降至10%。若使用谷歌官方支付，还需支付5%的结算费。 ### 对出海游戏厂商的影响 - **利润率提升**：抽佣比例下降将直接提升游戏厂商的利润率，尤其是依赖IAP收入的中重度手游厂商。 - **经营自主权增强**：厂商可通过官网或第三方支付渠道进行充值，提升自主运营能力，降低对谷歌支付体系的依赖。 - **典型案例**：世纪华通旗下《Whiteout Survival》全球下载量破亿，连续十个月蝉联中国手游出海收入榜第一，有望进一步受益于政策变化。 ### 对第三方平台的影响 - **渠道价值重估**：第三方应用商店的合规入驻将增强平台的渠道议价权与竞争力，利用差异化优势吸引开发者和用户。 - **代表企业**：心动公司旗下TapTap采用无联运分成模式，具备较强吸引力，可能成为行业新标杆。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **关注企业**：海外游戏收入占比较高的世纪华通、巨人网络、恺英网络、神州泰岳、三七互娱、冰川网络、完美世界等。 - **第三方平台**：具备游戏三方平台能力的心动公司、腾讯控股、网易等。 ### 风险提示 - **政策落地不及预期**：谷歌政策可能未能按预期实施，影响市场预期。 - **行业竞争加剧**：苹果等厂商可能跟进调整政策，导致行业竞争更加激烈。 - **游戏出海表现不佳**：海外市场收入可能未达预期，影响整体盈利能力。 ## 投资评级说明 ### 股票评级 - **买入**：预期个股相对基准指数涨幅在20%以上。 - **增持**：预期个股相对基准指数涨幅在10%与20%之间。 - **中性**：预期个股相对基准指数涨幅在-10%与10%之间。 - **回避**：预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下。 ### 行业评级 - **强于大市**：预期行业相对基准指数涨幅在10%以上。 - **中性**：预期行业相对基准指数涨幅在-10%与10%之间。 - **弱于大市**：预期行业相对基准指数涨幅在-10%以下。 ### 可转债评级 - **推荐**：预期可转债相对基准指数涨幅在10%以上。 - **谨慎推荐**：预期可转债相对基准指数涨幅在5%与10%之间。 - **中性**：预期可转债相对基准指数涨幅在-5%与5%之间。 - **回避**：预期可转债相对基准指数涨幅在-5%以下。 ## 分析师声明与免责声明 - **分析师承诺**：分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，确保独立、客观、公平。 - **数据来源**：报告数据来源于公开或可靠资料，结论基于独立判断，不构成投资建议。 - **免责声明**：中邮证券具备证券投资咨询业务资格，报告内容仅供参考，不构成买卖依据，不对使用报告导致的损失承担责任。 ## 公司简介 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务的经纪客户超过260万人。 ## 中邮证券研究所联系方式 - **北京** 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 邮编：100050 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - **深圳** 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：518048 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com - **上海** 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com