20150211-辉立证券-DBS_Group_Holdings_Fee_income_disappointed_but_wait_for_impending_NIM_uptick_11页_539kb

輝立證券集團 (DBS Group Holdings) 2014年第四季度及全年财务分析总结

核心内容

辉立证券集团（DBS Group Holdings）在2014财年（FY14）核心净利润达到S$38亿，同比增长10%，但略低于市场预期（2%）。2014年第四季度核心净利润同比增长4%，但环比下降17%。尽管净利息收入（NII）表现强劲，但手续费及佣金收入（Fees & Comm）和交易收入（Trading Income）均出现下滑，导致整体收入增长不及预期。

主要观点

• 净利息收入（NII）强劲增长：FY14 NII达到S$16.74亿，同比增长15%，环比增长4%。主要得益于贷款增长（5%）和净息差（NIM）的扩大（1.71%，环比上升3bps）。
• 净息差（NIM）持续改善：NIM在FY14同比增长6bps至1.68%，预计随着SIBOR和SOR的上升，以及美元和港元的升值，NIM将在未来4-4.5个月内进一步改善。
• 贷款增长稳健：FY14贷款总额增长10.7%，其中美元贷款增长13.6%，港元贷款增长10.2%。主要增长来自制造业、建筑业、住房贷款和一般商业贷款。
• 手续费及佣金收入表现不佳：FY14手续费及佣金收入同比增长5%，但环比下降17%。投资银行、财富管理、交易和贷款相关费用均出现下降。
• 资产质量保持稳定：不良贷款率（NPL）保持在低水平（0.96%），拨备覆盖率与贷款增长相匹配。尽管油价和大宗商品行业存在压力，但目前尚未对资产质量造成显著影响。
• 估值与投资建议：维持“买入”评级，目标价调整为S$22.00。当前P/B倍数为1.29，预计未来两年将逐步下降至1.14，反映出对盈利能力的乐观预期。

关键信息

财务数据亮点

• 核心净利润：FY14为S$38亿，同比增长10%；FY14核心每股收益（EPS）为S$1.55，同比增长10%。
• 收入构成：FY14总收入为S$23.4亿，同比增长1%；净利息收入占比提升，非利息收入占比下降。
• 费用增长：FY14运营费用同比增长9%，主要由于季节性人力成本上升。
• 盈利预测：FY15和FY16调整后净利润分别为S$43.12亿和S$47.49亿，EPS分别为S$1.73和S$1.95，预计未来两年增长显著。

估值与财务指标

• P/E倍数：FY14为12.5倍，预计FY15和FY16将降至11.2倍和10.0倍。
• P/B倍数：FY14为1.29倍，预计FY15和FY16将降至1.22倍和1.14倍。
• 每股账面价值（BVPS）：FY14为S$15.02，预计FY15和FY16将分别增长至S$15.92和S$16.99。
• 资本充足率（CAR）：FY14总CAR为14.3%，CET1 CAR为11.9%，Tier 1 CAR为11.9%，资本水平保持稳定。

财务比率

• ROE：FY14为10.7%，预计FY15和FY16将分别增长至11.0%和11.3%。
• ROA：FY14为0.9%，预计FY15和FY16将维持在0.9%至1.0%之间。
• 非利息收入占比：FY14为36.0%，预计FY15和FY16将分别降至35.7%和34.5%。
• 成本收入比：FY14为43.8%，预计FY15和FY16将分别增长至44.5%和44.3%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，目标价S$22.00，预计总回报率15.9%。
• 基本面：DBS在利率上升环境中表现最佳，具备较强的盈利能力和增长潜力，是新加坡银行板块的首选。

结论

辉立证券集团在FY14表现出净利息收入的强劲增长，但手续费及佣金收入和交易收入不及预期。尽管存在一定的短期压力，但其资产质量保持稳定，且在利率上升环境中具有显著优势。公司未来两年的盈利预测和估值预期均显示积极趋势，因此维持“买入”评级。