20260306-格林期货-2025年红枣期货期权白皮书_枣价承压势难起_阴晴风雨定行情_26页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年红枣期货期权白皮书 # ——枣价承压势难起 阴晴风雨定行情 # 红枣期货期权白皮书编委会 格林大华期货研究院 王骏 交易咨询号：Z0021220 王凯 交易咨询号：Z0013404 刘锦 交易咨询号：Z0011862 李方磊 交易咨询号：Z0021311 # 摘要 2025年度新疆红枣开秤价高开低走趋势明显。2025年6月份，新疆红枣产区因沙尘问题导致头茬花受损严重，叠加枣树大小年的供应规律，新季红枣减产话题被市场所关注，红枣期价自低位开启迅速爬升。但随着二三茬果陆续显现和多家调研团奔赴新疆，不同的调研结论令市场矛盾逐渐放大，盘面波幅加剧，期间经历多轮显著涨跌，红枣期货持仓量也在此背景下创出历史新高。在10月中下旬红枣产量逐步明朗后，盘面开启流畅下跌走势，短短半月便回吐前期近4个月的涨幅。 从需求端来看，红枣作为食用型非必消品，需求变动幅度相对有限，除去节日性提振外，大部分时间均处消费淡季，深加工行业也多以按需定量采购为主，难有突发性的抢货行情出现。从今年销区的样本库存可以发现，全年库存基本处于同期偏高水平，这主要反映出终端的吞吐量难以消化大量的旧季库存，这也成为压制枣价上行的主因之一。 展望2026年度。由于2025/26年度红枣减产幅度并未达到预期，同时上年度大量的结转库存仍未被消化，新年度红枣或将面临更加严峻的库存压力。即便在刺激内需的政策导向下我们认为红枣需求或有小幅提升，但其品种属性决定了趋势性行情仍需由供应端引领。因此后续行情能否出现反转需着重关注6月之后上游产区的天气表现。若无预期外事件出现，悲观预测红枣期价有望在新年内创下历史新低。 操作建议，年内关注8000元底部支撑，建议上半年以逢高沽空为主，下半年根据 证监许可【2011】1288号 新枣实际生长情况阶段性参与做多行情。大方向建议偏空对待。 风险提示：极端天气；需求表现超预期。 # 白皮书编辑委员会 王骏 王凯 刘锦 张晓君 王子健 李方磊 # 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏：格林大华期货副总经理、首席专家，华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后，央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员，中国注册会计师、高级经济师；有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯 院长 北京大学博士，多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉，十五年以上产业研究经验，十年期货市场经验，为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等，尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 # 证监许可【2011】1288号 刘锦 农畜产品中心总监 2011年进入期货市场，从业14年，深耕油脂油料产业链14年，熟悉油脂油料产业链上下游，对于风险敞口的确定和把控具有较好的实操经验，结合宏观经济的运行原理和规律和产业周期，帮助企业制定行之有效的风险管理策略。在证券时报、期货日报、文华财经等专业报纸和网站发表文章和评论百余篇。2016年郑商所第一届高级分析师评选菜系高级分析师，2021年郑商所菜系高级分析师，2022年郑商所菜系高级分析师、资深菜系分析师，2016年大连商品交易所十大研发优秀团队，2017年中原饲料采购联盟特聘专家，连续多年获得期货日报及证券时报最佳农产品分析师。 张晓君 农畜产品中心首席研究员 格林大华期货养殖产业链研究员，十五年以上从业经验。深耕养殖产业链，致力于生猪生态圈建设，常年在产业一线进行走访调研、能够为集团企业提供切实有效的风险管理方案，多次受邀在行业大型会议上进行主旨演讲，入选公司内部 $1 + N$ 大咖讲师，连续多年荣获期货日报&证券时报最佳农副产品期货分析师奖、在市场培育工作上收到大连商品交易所致个人感谢信，有助于提升公司在养殖行业知名度和影响力。 李方磊 生鲜软商品研究员 吉林农业大学农学硕士，2022年入职格林大华期货研究院，主要负责软商品研究（橡胶类，白糖和红枣），擅于从基本面、行业热点等视角出发，探讨行业发展趋势，致力于帮助企业有效利用期货工具规避现货市场的价格波动风险。2023年深入新疆红枣产地实地调研，形成专业报告2篇，获得行业高度关注。2024年入围郑商所白糖高级分析师。 王子健 软商品研究员 2020年毕业后进入棉花产业现货公司，从事棉花期现业务和基差业务，2021年入职格林大华期货，进入格林大华期货研研究院辅助研究棉花期货。2022年服务公司“以红撬白”战略布局，驻点新疆一师棉麻及阿拉尔鹏宇仓库。在研究院期间，拜访90%以上豫北地区纺织企业和工业基地，及其交割库，辅助企业交割棉纱仓单200多吨，宣传投教方面，经常接受期货日报采和夺冠高手专访，文华财经上发表多篇报告 # 目录 # 第一部分 红枣产业链分析 3 # 第二部分 红枣期货及期权合约介绍 4 一、红枣期货/期权合约 二、红枣交割质量标准 5 三、红枣替代品交割品及升贴水规定 6 四、红枣交割费用 # 第三部分 红枣行情回顾与走势分析 7 一、红枣历史行情回顾及分析 7 二、2025年红枣期货行情回顾及分析 9 三、2025年红枣成交量与成交额 10 # 第四部分 生产供应及进出口情况 11 一、红枣的生产供应情况 11 二、红枣进出口情况 13 # 第五部分 红枣需求分析 14 # 第六部分 红枣供需平衡表预测及解析 14 # 第七部分 红枣套利机会展望 15 # 第八部分 期权分析策略建议 15 # 第九部分 红枣企业期货及期权套保案例 16 # 第十部分 红枣期货技术分析与展望 17 # 一、季节性分析 17 # 二、技术性分析 18 # 第十一部分 总结及2025年度操作建议 19 # 第十二部分 相关股票及涨跌幅统计表 20 # 第一部分 红枣产业链分析 资料来源：格林大华期货研究院整理 红枣产业链分为三个环节，分别是红枣种植、红枣收购与加工和终端消费。总体来看，红枣产品加工水平较低，红枣产业链较短。我国红枣种植呈现三个显著特点：一是种植区域集中度较高；二是种植面积及产量呈现快速上升趋势；三是灰枣品种优势较为明显。其中新疆已经成为我国最重要的红枣产区。 收购加工环节中，其中收购主要是由各类加工企业负责，红枣加工企业向枣农、合作社采购红枣通货作为下一步加工生产的原料。 加工生产环节主体由各类加工企业构成，从事红枣的粗加工和深加工，该行业属于农副产品加工行业。消费环节主要由商超、电商以及批发市场构成，负责红枣的红枣的营销。 # 第二部分 红枣期货及期权合约介绍 # 一、红枣期货/期权合约 交易品种 干制红枣(简称“红枣”) 交易单位 5吨/手 报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位 5元/吨 每日价格波动限制 上一交易日结算价±5%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定 最低交易保证金 合约价值的7% 合约交割月份 1、3、5、7、9、12月 交易时间 上午9:00-11:30,下午13:30-15:00,以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 最后交割日 仓单交割:合约交割月份的第13个交易日 车船板交割:合约交割月份的次月10日 交割品级 见《郑州商品交易所干制红枣期货业务细则》 交割地点 交易所指定交割地点 交割方式 实物交割 交易代码 CJ 上市交易所 郑州商品交易所 # 红枣期货合约 数据来源：郑州商品交易所 格林大华期货研究院整理 证监许可【2011】1288号 合约标的物 干制红枣期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手干制红枣期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1元/吨 涨跌停板幅度 与干制红枣期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到5000手（单边）之后的第二个交易日挂牌 交易时间 上午9：00—11：30，下午13：30—15：00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前两个月最后一个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；10000元/吨＜行权价格≤20000元/吨，行权价格间距为200元/吨；行权价格＞20000元/吨，行权价格间距为400元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：CJ—合约月份—C—行权价格 看跌期权：CJ—合约月份—P—行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 # 红枣期权合约 数据来源：郑州商品交易所 格林大华期货研究院整理 # 二、红枣交割质量标准 项目 基准品质量标准 等级 符合《中华人民共和国国家标准 干制红枣》(GN/T 5835-2009)一等等级规格 均匀度允差 ≤60% 证监许可【2011】1288号 每千克果粒数 180个/千克 干基总糖含量 ≥75% 含水率 15%≤含水率≤25% 一般杂质 ≤0.1% 数据来源：郑州商品交易所 格林大华期货研究院整理 总含糖量 $\times 100\%$ 其中，干基总糖含量 $=$ 均匀度允差=（1-含水率） $\frac{\text{Max}\left\{\text{最大单果重} - \text{平均单果重}\right\} \left(\text{平均单果重} - \text{最小单果重}\right)}{\text{平均单果重}} \times 100\%$ 满足上述基准交割品要求的红枣称为一级红枣。 # 三、红枣替代品交割品及升贴水规定 当前红枣具体升贴水如下： 指标 升水替代品(元/吨) 基准品 贴水替代品(元/吨) 贴水替代品(元/吨) 每千克果粒数 每千克果粒数≤180 180 230 280 升贴水 1200 0 -1800 -3000 数据来源：郑州商品交易所 格林大华期货研究院整理 # 四、红枣交割费用 项目 费用标准 备注 仓储费 新疆：3元/吨·天 内地：2.5元/吨·天 仓单转让(含期转现中仓单转让) 0.5元/吨 交割手续费 0.5元/吨 入出库费用 50元/吨 包含卸车、码垛、检验、拆垛、装车；由仓单注册者一起支付 数据来源：郑州商品交易所 格林大华期货研究院整理 # 第三部分 红枣行情回顾与走势分析 # 一、红枣历史行情回顾及分析 红枣主力合约月K线走势 数据来源：文华财经，格林大华期货研究院整理 2019年4月30日，红枣期货在郑州商品交易所上市。上市至今，红枣期货价格大致经 历了三个阶段： 第一阶段，2019年5月至2021年6月。因缺乏炒作话题和明显矛盾，此阶段除了因托市收购政策和公共卫生事件而出现小规模行情外，其余时间运行较为平稳，整体在8000—11500元/吨间运行。 第二阶段，2021年7月至2023年6月。2021年7月红枣期货价格出现大幅上涨，单月涨幅达 $38.45\%$ 。其逻辑主要是7月和8月新疆主产区枣园降水偏多与红枣的花期重合，而后的高温天气严重影响红枣坐果，枣园落果明显。在减产预期的影响下，市场开启了上涨行情。而后在成熟下树之际，由于贸易商担心货源紧缺，囤货抢购意愿增强。红枣市价也因此水涨船高，并带动期价再度走强。但在当年12月份后，红枣期价开启连续下跌走势，其背后主要原因有二。一是当时红枣期货高度升水，盘面交割利润丰厚，期现公司与上游产业将收购的现货加工成仓单转抛盘面令期价面临较强压力。二是当红枣从新疆转销至中部和南部销区后发现市场对高价货源的接受程度一般，以上两种因素叠加令红枣期价在短时间内快速变盘。 而后红枣价格在2022/23年度依然保持震荡下跌走势的原因主要是因为当年红枣丰产预期较强，同时公共卫生事件对下游需求压制明显，加工厂对高价货源较为抵触，中上游环节为回流资金不得已而选择降价销售，使得此轮下跌行情一直延续至2023年6月。 第三阶段，2023年7月至2023年末。首先是受2023年3-4月份的寒冷空气影响，新疆枣树的发芽期有所延后，部分枣园还存在死树现象，市场担忧新年度红枣产量将有所下滑。进入7月中旬，由于发芽期延后，导致今年红枣的坐果期又与高温天气重叠，持续超过 $35^{\circ}C$ 的高温导致一、二茬花坐果不佳，部分地区落果严重。一系列的连锁反应导致市场恐慌情绪加剧，盘面提前开始交易减产逻辑，随后在下树阶段有贸易商高价抢货激发枣农低价惜售心理，开秤价一路高升带动盘面走强。 第四阶段：2024年1月至2025年5月。随后在进入2024年后，同样的问题再度出现， 即下游实际走货不佳，红枣非必消品的属性令市场对高价货源较为抵触，盘面再度应声回落。而2024下半年红枣期货价格又在丰产预期的压制下持续走弱。期间试图尝试天气炒作未果，最终上游喜获历史性丰产。2025年上半年，大量结转库存对盘面形成持续压制，一路探底至前低附近。 第五阶段：2025年6月至今。新疆红枣产区因沙尘问题导致头茬花受损严重，叠加枣树大小年的供应规律，新季红枣减产话题被市场所关注，红枣期价自低位开启迅速爬升。但随着二三果陆续显现和多家调研团奔赴新疆，不同的调研结论令市场矛盾逐渐放大，盘面波幅加剧，期间经历多轮显著涨跌，红枣期货持仓量也在此背景下创出历史新高。在10月中下旬红枣产量逐步明朗后，盘面开启流畅下跌走势，短短半月回吐前期近4个月的涨幅并持续向下。 二、2025年红枣期货行情回顾及分析 2025年红枣加权日K线走势 数据来源：文华财经，格林大华期货研究院整理 本年度红枣期价走势整体经历“震荡下行—急速上行—急速下行——弱势整理”四个阶段。 一季度红枣价格整体呈现震荡偏弱走势，由于2024产季红枣同比增量明显，枣农挺价意 愿较弱，上游收购进程较为顺利，元旦前后新疆各产区收购已经基本结束。在货源转移至下游销区之后，由于整体供应量充足，年前补货需求并未给予枣价格较强支撑，贸易商以积极出货为主，一般货源降价销售情况较为普遍。在春节假期过后，红枣销区市场加工厂开工略有推迟，粗加工需求增加和等外品供应紧张令部分客商再度前往上游寻货，带动枣价略有回升。但由于春节过后属于红枣的需求淡季，终端市场普遍反映交易清淡。同时在天气不断转暖的情况下，红枣需求端缺乏利好提振。除去持有好货的贸易商有一定的惜售心理支撑枣价外，其余货源价格基本呈现阴跌走势。 二季度红枣价格延续下行趋势，供应宽松+需求疲软+库存高压始终对盘面形成较强压制。同时在经历端午备货行情过后市场转入全年消费最淡季，09合约一度跌至8560元/吨。在上游枣树进入新一轮生长期后，新疆产区的生长情况尚可，枣农田间管理也较为积极。但是由于旧季红枣增产明显或导致次年枣树养分透支逻辑的存在，市场对今年红枣的供应普遍抱有减量预期，同时盘面价格已跌至历史偏低水平，部分资金提前开启布局远月多单。 三季度新疆红枣产区受沙暴和高温影响，头茬花落花严重，二茬花苞生长也受到一定阻碍。受减产预期影响，红枣期货价格自底部开启大幅反弹。步入三季度后，红枣期价整体延续上行走势，但上涨趋势略显曲折，期间也经历了两轮明显回调，主要原因还是在于市场对于新季红枣的减产幅度有较大争议。同时大量资金涌入也令红枣期价博弈加剧。 四季度，随着下树时间临近，实际减产幅度逐渐明朗，资金抢跑明显，红枣期价开启骤降形态，短短数天回吐前4个月涨幅。同时新枣收购价在此影响下也呈现高开低走态势。随后盘面跌至9000元/吨附近后开启盘整态势，但由于盘面弱势氛围未改，整体仍处磨底态势。 # 三、2025年红枣成交量与成交额 2025年，红枣期货累计成交量3717.81万手，同比上涨 $145.71\%$ 。累计成交金额18860.49亿元，同比增幅 $129.95\%$ 证监许可【2011】1288号 红枣期货月度成交量 红枣期货月度成交额 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 # 第四部分 生产供应及进出口情况 # 一、红枣的生产供应情况 我国枣树种植主要集中在北方地区，并以新疆、河北、山东等省区为主。从分布结构来看，红枣的生产分布情况可以概括为“世界红枣在中国，中国红枣在新疆”。我国枣种植面积及产量居世界第一，占世界枣种植面积及产量的 $98\%$ 以上。从本世纪初开始，新疆的红枣栽植面积和产量迅猛增长，已然成为全国最大的商品化红枣种植基地。 从品种划分来看，根据郑商所统计数据显示，我国灰枣品种优势较为明显。新疆灰枣占全疆红枣总产量的 $65\%$ 左右，骏枣约占 $30\%$ ，剩余的 $5\%$ 为其他枣类品种。此外，红枣期货的交割品也为灰枣，因此灰枣产量的变化对全国红枣总产量和红枣期现价格有着决定性作用。 从枣树的生长特性来看，其产量通常分为大小年，即一年多产，一年少产，这主要是由果树的生理积累差异所致。果树在大年里结果多，养料首先要充分供给正在生长发育的果实，而果树枝所汲取的养分便会相对较少，这将会影响第二年花芽数量，从而导致产量减少。 从我国红枣种植历史来看，21世纪初期我国对农业产业大力扶持，同时由于当时红枣价格偏好，枣农种植积极性较强。新疆因其丰厚的土地资源和适宜的种植气候令枣树种植面积快速增长。随后因产量逐渐过剩，枣农种植和管理积极性便开始回落。根据钢联统计数据显示，我国枣树种植面积于2017年达到325万公顷的最高记录，随后便呈现回落态势。2023年我 国红枣种植面积为203.4万公顷，同比下降 $10\%$ ，较2017年最高值下降 $37.42\%$ 。种植面积大幅下降主要与枣农利润缩水有关。 我国红枣种植面积 数据来源：mysteel，格林大华期货研究院整理 产量方面，今年红枣在生长前期曾遭受沙尘天气影响，导致头茬花坐果不佳，这得到了一致性的认同。但对主力生产批次二三茬果的实际产量市场始终保持争论不休的局面。目前新疆红枣收购已步入扫尾阶段。从下树的实际情况和开秤价走势推算，今年红枣产量同比去年却有减少，但远不及2023年的减产幅度。由于灰枣品类暂无明确的官方统计数据，笔者根据调研结果及市面上主流观点，预估2025年红枣产量或在55万吨附近，上下波动3万吨左右。 新疆灰枣产量 数据来源：调研统计，格林大华期货研究院整理 # 二、红枣进出口情况 我国红枣消费主要以国内自产品种为主，涉及进口的数量极少，进口产品主要以吉尔吉斯斯坦的椰枣为主。根据海关数据显示，2024年我国共进口红枣724.5吨，2025年则无进口数据更新。单从其占比来看，我国红枣进口量对国内枣价的影响基本可以忽略。 我国红枣进口量 数据来源：海关总署，格林大华期货研究院整理 出口方面，我国红枣整体以自产自销为主，绝大部分货源被内地消化，仅有少量红枣出口到东南亚市场和欧美市场。从历史数据来看，2016年我国红枣出口总量首次突破万吨级别，而后出口数量增速加快，2025年我国全年累计出口红枣3.44万吨，同比基本持平。虽然近些年红枣出口略有增量，但由于体量有限，其数据对国内红枣期价仍难产生明显影响。 我国红枣出口量 数据来源：海关总署，格林大华期货研究院整理 # 第五部分 红枣需求分析 红枣作为我国传统的滋补类食品，具有补气养血、健脾养胃、保健美容以及排毒养肝等功效，除了清洗后直接食用外，还可用于煲汤、泡茶以及深加工。在当代人们健康意识不断提升的背景下，红枣在终端市场的欢迎程度逐渐加深。此外，近年来电商渠道的发展对传统消费渠道造成了较大冲击，线上销售占比在逐渐增加，网购平台也在成为红枣流通的重要渠道。 从属性上看，由于红枣并不属于居民日常生活中的必消品，所以其需求端对枣价有所拖累。回顾历史，每当上游红枣下树后，红枣期货价格便开始明显转弱，这一规律即便在减产明显的2021年和2023年也是如此，由此反映出市场对其预期需求的担忧。此外，红枣季产年销的特性使得其每年上半年的价格完全由需求定价，而自红枣上市以来，除去短暂的季节性备货行情，上半年的价格均以偏弱运行为主，此番规律再度应征了红枣需求难以给予盘面提振的事实。 本年度红枣深加工产品种类有所提升，同时国内刺激内需政策理论上有助于拉动终端消费。但从库存数据上来看，本年度红枣去库速度偏慢，除去显著的供应压力令市场囤货意愿减弱外，其次是上年度多数红枣质量偏差，这一点可以从走扩的质量价差中得以验证。综合分析，2025年我国红枣市场消费表现或处均值水平，预估年消费总量在55万吨左右。 第六部分 红枣供需平衡表预测及解析 年度 产量 消费量 期初库存 期末库存 2021-2022 42 54 22 10 2022-2023 60 51 10 19 2023-2024 38 45 19 12 2024-2025 73 55 12 30 2025-2026 55 57 30 28 # 中国灰枣供需平衡预测表 （单位：万吨） 数据来源：调研数据，格林大华期货研究院整理 由于红枣缺乏官方统计数据，因此我们根据往年调研数据并参考三方资讯信息制作了红枣的供需平衡表。本年度红枣产量较去年有所下降，但是整体质量较好，叠加旧季结转库存，新年度红枣供应端压力显著。消费量来看，由于今年红枣收购价低于预期，下游采购成本同比也会相应下降，同时叠加宏观背景利好消费，我们对明年红枣消费报以中性乐观态度。整体来看2025-2026年度国内红枣供需或仍呈现宽松态势。 # 第七部分 红枣套利机会展望 根据红枣的季节性走势来看，由于其收割期集中在四季度，同时叠加2024/25年度的丰产预期落地，上半年国内的红枣库存会较为充足，预计5月合约上方易遭受较强压力。而9月正值国内红枣青黄不接的时间段，市场对于产量炒作的话题或有所增加，因此可适时考虑卖出5-9价差的套利操作。 # 第八部分 期权分析策略建议 2024年6月21日，红枣期权在郑商所上市，上市初期成交较为火热，但随着盘面震荡下跌行情延续，成交量开始有所下滑，直到进入下树采购阶段，市场成交热情便再度有所回暖。从波动率来看，红枣期价在博弈开秤价时期其波动率最易出现增长，可考虑在此阶段做多波动率。同时最大持仓量大致能代表标的支撑和压力位，而红枣期价或分别在9000和14000附近遭遇支撑和阻力。 从基本面情况来看，2026年上半年红枣供应压力偏强或限制其涨幅，而下半年随着新年 度枣树陆续开花坐果，天气炒作话题或在此时利多枣价，建议在天气扰动和开秤价博弈阶段考虑逢低买入看涨期权。 # 第九部分 红枣企业期货及期权套保案例 案例1：2024年6月，某红枣加工厂仍有1000吨库存尚未销售，此时红枣现货价格12000元/吨，期货价格CJ409为11495元/吨。因担忧未来价格可能下跌的风险，该工厂在期货商买入200手（折合现货1000吨）CJ509红枣期货。等待八月末，将期货头寸平仓，并卖出现货。此时现货价格为10500元/吨，期货价格为9280元/吨。综合计算来看，期货市场的盈利弥补了现货下跌带来的采购风险，甚至还获得了额外的盈利。具体套保盈亏如下表所示 时间 现货市场 期货市场 实际出售价格 2024年6月7日 12000元 11945元 10500+ (11945-9280) =13165元 2024年10月24日 10500元 出售现货亏损: (10500-12000) *1000=-150 (万元) 9280元 期货平仓盈利: (11945-9280) *1000=266.5 (万元) 资料来源：格林大华期货研究院整理 案例2：假设某红枣加工企业判断红枣价格在10000元一线的阻力很大，决定趁当前价格处于阶段性高位的时机对库内2000吨红枣进行卖出套期保值。但由于10-11月处于下树期，其担心红枣价格有可能进一步上涨，因此企业决定通过构建保护性看涨期权策略对冲这一阶段的上涨风险。 某红枣企业企业在9月卖出200手CJ2412合约，为其1000吨库存红枣做套期保值，卖 出价格为10000元/吨。同时买入等量的郑商所场内红枣虚值看涨期权CJ2501C11000，付出权利金100元/吨，合计10万元，构建保护性看涨期权策略，为期货持仓增加“保险”。随着时间推移，CJ2412从前高10000元/吨一路下滑，盘面一直没有再形成有效的反弹，加上11月正式进入下树期，因此企业判断之前的反弹已完全消化，决定择机对期权部位进行平仓。 期货合约 期货价格 (元/吨) 套保数量 保护性期权策略 权利金 (元/吨) 盈亏 (元/吨) 9月 卖出 11000 1000吨 买入CJ2501-C-11000 100 11月 继续持有 1000吨 卖出CJ2501-C-11000 60 -40 资料来源：格林大华期货研究院整理 根据上表可知，企业在11月判断行情无法再形成大幅度反弹，因此将期权持仓平掉，期货持仓继续保留。本次保护性看涨期权策略成本合计（100-60）元/吨*1000吨=4万元，相当于有可能出现的上涨风险所造成的亏损，这一成本远远低于企业所能承受的底线。 # 第十部分 红枣期货技术分析与展望 一、季节性分析 # 红枣季节性走势 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 红枣作为季产年销的品种，其价格的季节性走势较为明显。首先是每年下树后至春节前这一时间段是全年最大的需求旺季，贸易商集中备货通常有利于支撑枣价，但是也需要结合当年的实际产量进行价格判断。在春节过后，随着天气转暖，市场进入消费淡季，现货成交量略显平淡，枣价大概率呈现震荡偏弱走势，直到端午节前的备货需求会再度对枣价形成一定提振。进入7-9月后，此时的天气问题易被市场当作炒作话题，此阶段也通常是价格最易上涨的阶段。随后对开秤价的博弈预期也会加剧盘面振幅。 # 二、技术性分析 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 从技术走势看，2025年红枣先扬后抑，盘整体走势较为流畅。随着期价临近前低，整体跌势有所放缓。由于本年度红枣库存压力较强，预计2025年上半年盘面仍以低位运行为主，下半年主要关注新季红枣的生长状况。 # 第十一部分 总结及2025年度操作建议 2025年度新疆红枣开秤价高开低走趋势明显。2025年6月份，新疆红枣产区因沙尘问题导致头茬花受损严重，叠加枣树大小年的供应规律，新季红枣减产话题被市场所关注，红枣期价自低位开启迅速爬升。但随着二三茬果陆续显现和多家调研团奔赴新疆，不同的调研结论令市场矛盾逐渐放大，盘面波幅加剧，期间经历多轮显著涨跌，红枣期货持仓量也在此背景下创出历史新高。在10月中下旬红枣产量逐步明朗后，盘面开启流畅下跌走势，短短半月便回吐前期近4个月的涨幅。 从需求端来看，红枣作为食用型非必消品，需求变动幅度相对有限，除去节日性提振外，大部分时间均处消费淡季，深加工行业也多以按需定量采购为主，难有突发性的抢货行情出现。从今年销区的样本库存可以发现，全年库存基本处于同期偏高水平，这主要反映出终端的吞吐量难以消化大量的旧季库存，这也成为压制枣价上行的主因之一。 展望2026年度。由于2025/26年度红枣减产幅度并未达到预期，同时上年度大量的结转库存仍未被消化，新年度红枣或将面临更加严峻的库存压力。即便在刺激内需的政策导向下我们认为红枣需求或有小幅提升，但其品种属性决定了趋势性行情仍需由供应端引领。因此后续行情能否出现反转需着重关注6月之后上游产区的天气表现。若无预期外事件出现，悲观预测红枣期价有望在新年内创下历史新低。 操作建议，年内关注8000元底部支撑，建议上半年以逢高沽空为主，下半年根据新枣实际生长情况阶段性参与做多行情。大方向建议偏空对待。 风险提示：极端天气；需求表现超预期。 # 第十二部分 相关股票及涨跌幅统计表 产业链位置 股票代码 股票简称 相关产品 年初价格 当前价格 年度涨跌幅 中下游公司 002582.SZ 好想你 红枣及相关类 7.59 11.87 56.39% 数据来源：WIND 格林大华期货研究院整理 联系我们： 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 北京总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711700 期货研究院 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711856 产业机构业务总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 15110165709 金融机构业务总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711830 分支机构信息 北京分公司 北京市朝阳区光华路7号楼十二层12B11单元 010-53672071 重庆分公司 重庆市渝中区五一路99号一单元23-2、23-3（平安国际金融中心） 023-63798298 山西分公司 山西省太原市小店区长风街123号1幢君威财富中心五层0504、0505、0506号 0351-7728088 河南分公司 河南省郑州市郑东新区商务外环路29号17层 0371-65618784 浙江分公司 杭州市西湖区财通双冠大厦东楼2008室 0571-28055961 上海分公司 上海市浦东新区福山路500号/浦电路380号7层（实际楼层6层）02单元 13764666557 深圳分公司 深圳市福田区福田街道福安社区民田路178号华融大厦1705 0755-83358603 福建分公司 福建省厦门市思明区鹭江道100号厦门财富中心32层03单元 0592-5085517 山东分公司 山东省青岛市市南区山东路2号甲，华仁国际大厦17层F区 0532-83095257 河北分公司 河北省石家庄市桥西区自强路118号中交财富中心T1、T2商务办公楼02-1701A 0311-87879080 天津分公司 天津市南开区长江道与南丰路交口博朗园1号楼26楼2601-2/2604-2号 022-23046198 大连分公司 大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2112号房间 0411-84806858 广东分公司 广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心9层909房 020-22130388 内蒙古分公司 内蒙古自治区呼和浩特市赛罕区腾飞南路65号1102号商铺三楼 0471-3243085 洛阳营业部 河南省洛阳市涧西区西苑路6号友谊宾馆5F501-510室 0379-64687775 泉州营业部 福建省泉州市丰泽区宝洲路浦西万达写字楼A座2509室 0595-28980095 福州营业部 福建省福州市鼓楼区杨桥东路19号衣锦华庭一期一号楼3层 0591-87808785 哈尔滨营业部 黑龙江省哈尔滨市南岗区花园街235号1103室 0451-53679285 南京营业部 江苏省南京市中山东路288号A-3006 025-85288202 桂林营业部 桂林市七星区漓江路28号中软现代城2区酒店6-01号809室 0773-2833252 # 重要事项： 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。