> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信用曲线平坦化下行，10Y二永债表现强势 ## 核心内容 本周信用债市场整体呈现收益率平坦化下行趋势，政金债收益率全线下行，尤其是长端收益率下行幅度较大。短久期信用债收益率维持震荡，长久期收益率显著下行，中低等级品种下行幅度略高。信用利差多数被动走扩，但部分中长久期品种利差有所压缩。二永债（二级资本债与永续债）表现强势，中长久期收益率大幅走低，整体利差变化呈现分化趋势。 ## 主要观点 - **信用债收益率变化**： - 政金债收益率全线下行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行3BP、4BP、5BP、4BP和7BP。 - 短久期信用债收益率维持震荡，长久期收益率显著下行，中低等级品种下行幅度略高。 - 1Y期AA+及以上等级信用债收益率持平，其余等级下行1BP。 - 3Y期AA+及以上等级上行1BP，其余等级下行2BP。 - 5Y期AAA级收益率持平，其他等级下行3BP。 - 7Y期各等级收益率下行4-6BP。 - 10Y期各等级收益率下行3-5BP。 - **信用利差变化**： - 信用利差多数走扩，1Y期各等级走扩2-3BP。 - 3Y期AA+及以上等级利差走扩5BP，其余等级走扩2BP。 - 5Y期AAA级利差走扩5BP，其余等级走扩2BP。 - 7Y期AAA和AA级利差持平，AA+级压缩2BP。 - 10Y期各等级利差走扩2-4BP。 - **城投债利差变化**： - 外部评级AAA级平台利差多数上行3-4BP，其中云南持平，甘肃上行2BP。 - AA+级平台利差多数上行1-3BP，上海、山东上行4BP。 - AA级平台利差多数上行1-3BP，天津持平，河南下行1BP，上海上行4BP，贵州下行6BP。 - 省级平台信用利差多数上行3-4BP，其中云南、山东、甘肃上行1-2BP。 - 地市级平台信用利差多数上行1-3BP，云南下行1BP，贵州下行3BP，浙江、广东上行4BP。 - 区县级平台信用利差多数上行2-3BP，其中贵州持平，河北上行1BP，上海、山东上行4-5BP。 - **产业债利差变化**： - 产业债利差多数走扩，混合所有制地产债利差上行幅度较大。 - 央企地产债利差压缩4BP，地方国企利差基本持平，民企地产债走扩2BP，混合所有制地产债利差走扩90BP。 - 龙湖利差持平，美的置业走扩4BP，万科走扩933BP，华发持平，保利压缩15BP。 - AAA和AA+级煤炭债利差走扩1-2BP，AA级压缩2BP。 - 各等级钢铁债和化工债利差走扩2BP。 - 陕煤、河钢、晋能煤业利差分别走扩2BP、1BP、2BP。 - **二永债表现**： - 二永债收益率全线下行，中长久期收益率大幅走低。 - 1Y期各等级二永债收益率下行1-2BP，利差走扩1-2BP。 - 3Y期各等级二永债收益率下行1-2BP，利差走扩2-3BP。 - 5Y期各等级二永债收益率下行4-5BP，利差上行0-1BP。 - 10Y期各等级二永债收益率下行9BP，利差压缩1-2BP。 - **永续债超额利差变化**： - 产业AAA级3Y永续债超额利差较上周压缩0.59BP至10.17BP，处于2015年以来的17.68%分位数。 - 产业5Y永续债超额利差持平于13.21BP，处于37.27%分位数。 - 城投AAA级3Y永续债超额利差压缩0.55BP至6.11BP，处于11.52%分位数。 - 城投5Y永续债超额利差压缩0.14BP至11.15BP，处于24.14%分位数。 ## 关键信息 - **收益率趋势**：政金债收益率全线下行，尤其是10Y期国开债收益率下行7BP。 - **信用利差变化**：多数信用利差走扩，但部分中长久期品种利差有所压缩。 - **城投债利差**：不同行政级别和区域的城投债利差变化不一，多数上行3-4BP。 - **产业债利差**：混合所有制地产债利差显著上行，万科利差走扩933BP。 - **二永债表现**：二永债收益率全线下行，中长久期品种收益率大幅走低。 - **超额利差压缩**：城投与产业永续债超额利差整体压缩，尤其在AAA级和3Y期。 ## 风险提示 - 样本选择偏差 - 数据统计失误 - 城投和地产政策超预期 ## 团队成员 - 李一爽 (S0210525120003) - 朱金保 (S0210525120001) ## 相关报告 1. 3月中小行存款流入、超储回升、融出大幅增加——3月央行资产负债表与信贷收支表点评—2026.04.17 2. 祛魁 PPI 转正——2026.04.13 3. 央行回笼影响尚未显现 关注下周6M买断式操作——流动性与机构行为周度跟踪260412—2026.04.12