> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 计算机组 分析师：刘高畅 (执业S1130525120005) liugaochang@gjzq.com.cn 分析师：赵伟博 (执业S1130525120006) zhaoweibo@gjzq.com.cn 联系人：孙恺祈 sunkaiqi@gjzq.com.cn # 再谈空天投资进入第二阶段 # 行业观点 # SpaceX 最快 3 月递交招股书，估值超 1.75 万亿美金。 根据21世纪经济报道，马斯克旗下的商业航天公司SpaceX正考虑最快于今年3月秘密递交首次公开募股(IPO)文件。作为今年全球资本市场最受瞩目的潜在IPO项目，SpaceX的目标估值据称将超过1.75万亿美元，有望跻身全球上市公司市值排行榜前列。2026年2月2日，SpaceX宣布已经完成对人工智能公司xAI的收购。据媒体报道，本次交易对xAI估值约为2500亿美元，合并后的公司估值达1.25万亿美元。这意味着短短不到1个月，市场对SpaceX的估值预期又大幅增长。此次IPO的募资规模可能高达500亿美元，有望刷新全球IPO最大募资额纪录，超过沙特阿美在2019年创下的290亿美元IPO募资额。对于巨额筹资的用途，此前SpaceX CFO布雷特·约翰森（Bret Johnsen）在致员工的备忘录中表示，IPO募集的资金将主要用于三大领域：大幅提升下一代重型运载火箭“星舰”（Starship）的发射频率、在太空建立人工智能数据中心，以及建设月球基地。 # ■ 第三代星舰有望于3月发射，行业或迎重磅催化。 1月27日，SpaceX首席执行官埃隆·马斯克在社交平台上发文宣布，星舰V3版本（第三代星舰）的首次飞行测试将于六周后在得克萨斯州博卡奇卡的Starbase发射场进行。此次任务的核心目标是将新一代星链V3卫星送入轨道，同时验证星舰V3的多项关键技术能力。星舰V3采用更薄但更强的不锈钢环段，在保证强度的同时减轻重量，其体积更大，比V2高出约1.5米，能携带更多推进剂，支持更长任务时间。全面换装33台猛禽3(Raptor3)发动机，推力翻倍，运载能力大幅提升，单次可送100颗星链卫星上天。随后在2月22日马斯克重申星舰将在3月试飞。随着时间临近，我们认为空天行业有望迎来重磅催化。 # 国内可回收火箭技术临点日益临近，2026年多款火箭有望验证技术。 根据界面新闻报道，2026年上半年，首飞火箭包括中科宇航的力箭二号、天兵科技的天龙三号、深蓝航天的星云一号、星河动力的智神星一号。东方空间的引力二号计划在年中首飞，星际荣耀的双曲线三号、箭元科技的元行者一号计划在年底首飞。其中，深蓝航天的星云一号、星际荣耀的双曲线三号、箭元科技的元行者一号均在首飞时，验证海上回收技术。其他上文中涉及到的箭型，不会在首飞完全进行可回收技术验证，后续或随任务开展回收试验。 # ■ 再谈空天投资进入第二阶段，建议优选海外链和国内核心厂商。 我们认为，空天投资海外链逐渐进入订单真实落地阶段，建议优选全球龙头SpaceX相关供应商。同时，国内卫星发射有望加速，可回收火箭技术临点将至，建议优选国内空天行业相关核心厂商。 # 相关标的： T/S链：连城数控、拉普拉斯、迈为股份、奥特维、宇晶股份、高测股份、科森科技、双良节能、捷佳伟创、蓝思科技、信维通信、晶科能源、晶盛机电、钧达股份等。 火箭：西部材料、飞沃科技、航天动力、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空等。 卫星：明阳智能、中国卫星、信科移动、三安光电、上海瀚讯、臻镭科技、航天宏图、中科星图、海格通信、中国卫通、高华科技、陕西华达、航天电器、电科数字、佳缘科技、盟升电子、震有科技、通宇通讯等。 太空算力：顺灏股份、普天科技、首都在线等。 3D打印：华曙高科、飞沃科技、银邦股份、铂力特等。 # 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术突破进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。 # 内容目录 一、SpaceX 最快 3 月递交招股书，估值超 1.75 万亿美金 二、相关标的 6 风险提示 6 # 图表目录 图表1：1月27日马斯克宣布星舰将于6周后发射 3 图表2：2月22日马斯克重申星舰将于下月试飞 3 图表3：SpaceX申请百万卫星星座. 4 图表4：2023年至今英伟达产业链指数走势 5 图表5：NV链成分股2022年底至2025年底涨跌幅 5 # 一、SpaceX 最快 3 月递交招股书，估值超 1.75 万亿美金 SpaceX最快3月递交招股书，估值超1.75万亿美金。根据21世纪经济报道，马斯克旗下的商业航天公司SpaceX正考虑最快于今年3月秘密递交首次公开募股（IPO）文件。作为今年全球资本市场最受瞩目的潜在IPO项目，SpaceX的目标估值据称将超过1.75万亿美元，有望跻身全球上市公司市值排行榜前列。2026年2月2日，SpaceX宣布已经完成对人工智能公司xAI的收购。据媒体报道，本次交易对xAI估值约为2500亿美元，合并后的公司估值达1.25万亿美元。这意味着短短不到1个月，市场对SpaceX的估值预期又大幅增长。此次IPO的募资规模可能高达500亿美元，有望刷新全球IPO最大募资额纪录，超过沙特阿美在2019年创下的290亿美元IPO募资额。对于巨额筹资的用途，此前SpaceXCFO布雷特·约翰森（Bret Johnsen）在致员工的备忘录中表示，IPO募集的资金将主要用于三大领域：大幅提升下一代重型运载火箭“星舰”（Starship）的发射频率、在太空建立人工智能数据中心，以及建设月球基地。 第三代星舰将于3月发射，送新一代星链卫星上天。1月27日，SpaceX首席执行官埃隆·马斯克在社交平台上发文宣布，星舰V3版本（第三代星舰）的首次飞行测试将于六周后在得克萨斯州博卡奇卡的Starbase发射场进行。此次任务的核心目标是将新一代星链V3卫星送入轨道，同时验证星舰V3的多项关键技术能力。星舰V3采用更薄但更强的不锈钢环段，在保证强度的同时减轻重量，其体积更大，比V2高出约1.5米，能携带更多推进剂，支持更长任务时间。全面换装33台猛禽3(Raptor3)发动机，推力翻倍，运载能力大幅提升，单次可送100颗星链卫星上天。随后在2月22日马斯克重申星舰将在3月试飞。 图表1：1月27日马斯克宣布星舰将于6周后发射 来源：IT之家，国金证券研究所 图表2：2 月 22 日马斯克重申星舰将于下月试飞 来源：IT之家，国金证券研究所 SpaceX申请百万卫星星座。根据华尔街见闻报道，SpaceX向美国联邦通信委员会（FCC）提交的一份最新申请文件流出。文件披露，SpaceX正在规划一套被称为“轨道数据中心系统（Orbital Data Center system）”的卫星网络，其申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座。这些卫星将运行在500公里至2000公里的不同轨道壳层中。而在这份长达8页的文件中，SpaceX将该系统定义为：“一个拥有前所未有的计算能力的卫星星座（轨道数据中心），用于驱动先进的人工智能（AI）模型及其所依赖的应用。”“为满足服务全球数十亿用户的大规模AI推理和数据中心应用所需的算力，SpaceX计划部署一个最多由100万颗卫星组成的系统。这些卫星将在宽度不超过50公里的狭窄轨道壳层内运行（留出足够的空间，以避免与其他具有类似目标的系统发生冲突）。”文件强调：“轨道数据中心是满足日益增长的AI计算需求最有效的方式。”相比于在地球上扩建面临能源短缺、散热压力和土地限制的传统数据中心，SpaceX计划利用太空无尽的太阳能，并通过激光链路（Optical links）将算力流量实时路由至现有的星链系统。 图表3：SpaceX 申请百万卫星星座 <table><tr><td>SATTELITE SPACE STATION AUTHORIZATIONS FCC Form 312 - Schedule S (Technical and Operational Description) FOR OFFICIAL USE ONLY File Number: DRAFT-SAT-LOA-2020108-0016</td><td>Approved by COMS No. 2006-0678 Estimated time per response: 4-80 hours Edition date: October 2020 Call Sign:</td></tr></table> S1. Satellite Information <table><tr><td>a. Space Station or Satellite Network Name</td><td>b. Orbit Type</td><td>c. Estimated Operational Lifetime of Space Station(s) From Date of Launch (yrs)</td><td>d. Will the space station(s) operate on a Common Carrier basis?</td><td>e. Application Description</td></tr><tr><td>SpaceX Orbital Data Center System</td><td>Non-Geo stationary (NGSO)</td><td>5</td><td>No</td><td>Application for authority to launch and operate a constellation of solar-powered orbital data centers.</td></tr></table> S2. Operating Frequency Bands <table><tr><td>a. Type of Service</td><td>b. If a b Other, provide a service description</td><td>c. Satellite Frequency Band (MHz)</td><td>d. Satellite Frequency (Lower Band Edge) (MHz)</td><td>e. Satellite Frequency (Upper Band Edge) (MHz)</td><td>f. Direction of Transmission</td><td>g. Non Conforming Indicator</td></tr><tr><td>PSS</td><td></td><td>18800 - 19300</td><td>18800</td><td>19300</td><td>Space-to-Earth (Transmit)</td><td>No</td></tr><tr><td>TSS</td><td></td><td>28600 - 29100</td><td>28600</td><td>29100</td><td>Earth-to-Space (Receive)</td><td>No</td></tr></table> 来源：华尔街见闻，国金证券研究所 centers. Launching a constellation of a million satellites that operate as orbital data centers is a first step towards becoming a Kardashev II-level civilization—one that can harness the Sun's full power—while supporting AI-driven applications for billions of people today and ensuring humanity's multi-planetary future amongst the stars. SpaceX is designing its satellite system to accommodate the explosive growth of data demands driven by AI, machine learning, and edge computing, where processing needs are already beginning to outpace terrestrial capabilities. To deliver the compute capacity required for large-scale AI inference and data center applications serving billions of users globally, SpaceX aims to deploy a system of up to one million satellites to operate within narrow orbital shells spanning up to 50 km each (leaving sufficient room to deconflict against other systems with comparable ambitions). This system will operate between 500 km and 2,000 km altitude and 30 degrees and sun-synchronous orbit inclinations. SpaceX plans to design and operate different versions of satellite hardware to optimize operations across orbital shells. 2025年SpaceX实现收入150~160亿美元，用户数超过900万。根据华尔街见闻报道，当地时间1月30日，路透社援引两位知情人士称，埃隆·马斯克旗下SpaceX去年实现150亿至160亿美元收入，EBITDA利润约80亿美元。知情人士称，马斯克的卫星互联网系统星链已成为公司绝对的营收主力，贡献了公司约 $50\%$ 至 $80\%$ 的收入。自2019年以来，SpaceX已累计发射约9500颗卫星，用户数超过900万，使其成为全球最大的卫星运营商。 参考NV链历史行情，基建相关标的有望获得更高涨幅，尤其看好SpaceX链中太空光伏环节。2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT，随后拉开本轮AI行情序幕，英伟达市值从2022年底的3595亿美元提升至2025年底的45320亿美元，涨幅高达 $1161\%$ ，国内A股中英伟达产业链指数同样涨幅显著。就国内英伟达产业链成分股来看，2022年底至2025年底涨幅靠前的标的为新易盛（ $3480\%$ ）、中际旭创（ $3071\%$ ）、胜宏科技（ $2168\%$ ）、天孚通信（ $1514\%$ ），主要集中在光模块与PCB环节。我们认为，NV链中光模块与PCB类似于产业基建环节，从而在产业趋势中获得更高涨幅，空天行业中SpaceX产业链与NV产业链类似，引领板块行情，太空光伏作为类似基建板块有望在长期收获更高涨幅。 图表4：2023 年至今英伟达产业链指数走势 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：NV链成分股2022年底至2025年底涨跌幅 来源：Wind，国金证券研究所 国内可回收火箭技术临点日益临近，2026年多款火箭有望验证技术。根据界面新闻报道，2026年上半年，首飞火箭包括中科宇航的力箭二号、天兵科技的天龙三号、深蓝航天的星云一号、星河动力的智神星一号。东方空间的引力二号计划在年中首飞，星际荣耀的双曲线三号、箭元科技的元行者一号计划在年底首飞。其中，深蓝航天的星云一号、星际荣耀的双曲线三号、箭元科技的元行者一号均在首飞时，验证海上回收技术。其他上文中涉及到的箭型，不会在首飞完全进行可回收技术验证，后续或随任务开展回收试验。 太空光伏或成下一个增长蓝海。根据中国证券报报道，我国商业航天产业近年来在可回收火箭技术突破、大型星座组网加速推进等关键领域接连取得里程碑式成就，产业蓬勃发展所释放的红利，正在驱动太空光伏这一新兴赛道快速发展。分析人士认为，作为商业航天的核心配套领域，太空光伏依托于太空持续光照的独特优势，实现远超地面的发电效率，已成为航天器长期稳定供能的关键支撑。商业航天时代，卫星规模化组网与星载设备功能升级，正从数量与质量双维度推动太空光伏需求增长。在技术迭代与产业趋势的双重加持下，太空光伏的长期发展空间已清晰显现，有望成为光伏产业新的增长蓝海。 # 二、相关标的 T/S链：连城数控、拉普拉斯、迈为股份、奥特维、宇晶股份、高测股份、科森科技、双良节能、捷佳伟创、蓝思科技、信维通信、晶科能源、晶盛机电、钧达股份等。 火箭：西部材料、飞沃科技、航天动力、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空等。卫星：明阳智能、中国卫星、信科移动、三安光电、上海瀚讯、臻镭科技、航天宏图、中科星图、海格通信、中国卫通、高华科技、陕西华达、航天电器、电科数字、佳缘科技、盟升电子、震有科技、通宇通讯等。 太空算力：顺灏股份、普天科技、首都在线等。 3D打印：华曙高科、飞沃科技、银邦股份、铂力特等。 # 风险提示 行业竞争加剧的风险： 若大量火箭与卫星企业纷纷加大投入，行业竞争可能加剧，导致一部分公司营收与利润不及预期。 技术突破进度不及预期的风险： 若可回收火箭等关键技术瓶颈突破时间不及预期，可能导致产业发展速度低于预期。 下游需求不及预期的风险： 若下游行业需求不及预期，可能导致空天产业发展速度下降，行业整体规模低于预期。 # 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ 中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $-5\% -5\%$ 减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 $5\%$ 以上。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 上海 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 # 北京 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 # 深圳 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究