20260505-国盛证券有限责任公司-鹏辉能源-300438.SZ-业绩超预期_持续扩产顺应储能景气上行_3页_614kb

报告摘要

鹏辉能源 (300438.SZ) 总结

核心内容

鹏辉能源在2025年及2026年一季度展现出强劲的业绩增长，公司积极扩产并布局新技术，顺应储能行业景气上行趋势。

主要观点

业绩表现亮眼：2025年公司实现营收119.4亿元，同比增长50.0%；归母净利2.1亿元，同比增长181.6%。2026年第一季度，营收同比增长182.1%，达47.7亿元；归母净利同比增长819.1%，达3.2亿元。尽管在Q1计提了4100万元股权激励费用，公司仍实现了显著增长。
毛利率与净利率提升：2025年销售毛利率和销售净利率分别为14.6%和1.7%，同比分别提升1.8和5.7个百分点；2026年第一季度销售毛利率和销售净利率分别为19.6%和6.9%，环比分别提升5.5和4.8个百分点。
利润分配方案：公司发布2025年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。
订单需求强劲：公司产品包括一次电池、二次电池、钠电池等，其中二次电池为收入主要来源，2025年实现收入111.2亿元，同比增长51.0%，占收入比重达93.1%。
全球市场地位：根据SMM和ICC数据，公司2025年全球储能电芯出货量排名TOP9，户储电池（含便携式储能）出货量排名TOP2。
扩产计划持续推进：公司自2023年起已公布7个扩产项目，涉及储能电池、半固态电池、小动力方形铝壳锂电及电容式锂电等。2026年2月又公告新增两个扩产项目，且大储主要产品排产已至2026年上半年。
技术布局拓展：公司积极布局固态电池与钠电池，已完成中试线建设并投入运行，研发的新一代氧化物路线固态电池能量密度≥360Wh/kg，工作温度范围-20℃-85℃，并通过针刺测试。同时，公司进行聚阴离子和层状氧化物双线研发，圆柱钠电池具备20C高倍率放电能力，方形钠电池循环超万次，适用于储能场景。
股权激励计划：公司于2026年4月发布股票激励计划，拟对含总裁在内的164名核心人员授予400万股，每股价格为50.04元。考核目标为2026-2028年累计营收分别为200亿元、500亿元和950亿元，若按最低目标计算，公司三年营收年均增速可达50%。
盈利预测：预计公司2026-2028年营收分别为244.7亿元、332.5亿元和445.2亿元，同增104.9%、35.9%、33.9%；归母净利润分别为18.4亿元、28.5亿元和40.2亿元，同增794.1%、54.5%、41.3%。对应PE分别为23.5倍、15.2倍和10.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：包括下游市场发展不及预期、原材料价格上行、新技术落地不及预期等。

关键信息

营收与利润增长：
- 2025年营收119.4亿元，同比增长50.0%；
- 归母净利2.1亿元，同比增长181.6%；
- 2026年第一季度营收47.7亿元，同比增长182.1%；
- 归母净利3.2亿元，同比增长819.1%。
毛利率与净利率：
- 2025年毛利率14.6%，净利率1.7%；
- 2026年第一季度毛利率19.6%，净利率6.9%。
财务指标预测：
- 2026年EPS为3.66元/股；
- 2027年EPS为5.65元/股；
- 2028年EPS为7.99元/股；
- 2026年PE为23.5倍，2027年PE为15.2倍，2028年PE为10.8倍。
财务比率：
- 2025年ROE为3.8%；
- 2026年ROE预计达26.6%；
- 2028年ROE预计达31.4%。
估值指标：
- 2026年EV/EBITDA为12.2倍；
- 2027年EV/EBITDA为8.4倍；
- 2028年EV/EBITDA为5.9倍。