20260617-开源证券-益坤电气-920222.BJ-北交所新股申购报告_益坤电气_避雷器_绝缘子_重点小巨人_CRCC全认证受益轨交+电力双赛道扩容_40页_2mb

益坤电气（920222.BJ）新股申购报告总结

核心内容概述

益坤电气是一家专注于轨道交通和电力系统领域绝缘、过电压保护及在线监测综合解决方案的国家级“专精特新”小巨人企业，入选工信部建议支持的“重点小巨人”企业名单。公司主要产品包括避雷器、绝缘子、熔断器和在线监测装置及系统等，产品广泛应用于国内外轨道交通和电力系统领域。

主要观点

• 市场地位突出：公司是轨道交通绝缘子和避雷器领域的领军企业，产品应用于和谐号、复兴号系列动车组，并参与多项国家重大工程项目，如CR450动车组、中老铁路、印尼雅万高铁等。
• 技术实力雄厚：公司拥有61项专利，其中发明专利20项，实用新型专利37项，外观设计专利4项，并有15项发明专利处于实质审查阶段。同时，公司参与起草多项国家、行业标准，获多项科技进步奖项。
• 产品结构多样：公司产品涵盖避雷器、绝缘子、熔断器和在线监测设备，适应多种应用场景，包括轨道交通、电力系统、矿山、港口码头等。
• 财务表现良好：2023-2025年，公司营业收入和归母净利润持续增长，分别达到28,407.55万元、33,897.89万元、37,292.74万元，归母净利润分别为4,175.87万元、5,439.34万元、5,907.52万元，毛利率保持在32.23%左右。
• 业务布局清晰：公司围绕轨道交通、电力系统等细分市场，明确了六大业务布局，包括国家铁路新增及存量市场、城际/市域轨道交通、城市轨道交通、电气设备智能监测、境内外电力系统及新产品开发推广。
• 国际化布局：公司产品出口至全球30多个国家和地区，与意大利BONOMI集团、美国SIEMENS集团等国际企业保持长期合作关系，并通过了IRIS和CRCC认证，是国内唯一一家拥有CRCC全部3项避雷器认证的企业。
• 研发投入持续：公司研发投入逐年增加，研发费用率稳定在4.44%左右，体现了公司对技术创新的重视。
• 市场风险提示：公司面临毛利率波动、市场竞争加剧和国际贸易政策变动等风险。

关键信息

产品与技术

• 主要产品：避雷器、绝缘子、熔断器、在线监测装置及系统。
• 技术优势：基于自主开发的材料、结构、制造工艺，实现核心部件到终端产品的自研自产。
• 产品特点：高性能、高可靠性、智能化监测、适应极端环境。

财务表现

• 2023-2025年营业收入分别为28,407.55万元、33,897.89万元、37,292.74万元，年均增长稳定。
• 2023-2025年归母净利润分别为4,175.87万元、5,439.34万元、5,907.52万元，整体呈上升趋势。
• 毛利率：2023年为32.57%，2024年为33.71%，2025年为32.23%。
• 2026年1-3月营业收入同比增长12.65%，归母净利润同比增长14%。

市场与客户

• 公司产品主要应用于轨道交通和电力系统，其中避雷器、绝缘子和熔断器销售占比高。
• 前五大客户销售占比分别为46.95%、50.29%、38.19%，无严重依赖单一客户。
• 公司是多家轨道交通龙头企业的长期供应商，如中国中车、国铁集团、中国中铁等。

行业分析

• 轨道交通：2014-2025年，铁路固定投资年均增长稳定，2025年达9,015亿元，带动公司产品需求增长。
• 电力系统：2014-2025年，我国电力投资由7,805亿元增长至17,322.53亿元，其中电源投资和电网投资均有显著增长。
• 智能化趋势：电力系统智能化、数字化转型推动电气设备在线监测市场快速发展，公司产品符合智慧电网发展趋势。

未来展望

• 募投项目包括“绝缘保护电气系列产品扩产项目”和“研发中心建设项目”，旨在扩大业务规模、提升市场占有率和增强核心竞争力。
• 公司未来将受益于轨道交通和电力系统的持续发展，特别是在智能监测和新能源领域的应用。

风险提示

• 毛利率波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 国际贸易政策变动风险

估值对比

• 可比公司PE（TTM）均值为41.79X，公司毛利率略高于可比公司均值。

图表与数据

• 图1：公司逐步在行业中建立了坚实稳固的市场地位。
• 图2：公司是我国高速动车组、电力机车用避雷器、绝缘子的领军企业。
• 图3：余燕坤、余敏源、余明宣三人为公司共同实际控制人。
• 图4：公司熔断器产品主要应用于国外输配电系统。
• 图5：公司产品主要应用场景图示。
• 图6：避雷器、绝缘子和熔断器销售占比高。
• 图7：公司围绕轨道交通和电力系统明确了六大业务布局。
• 图8：2023-2025年营业收入持续增长。
• 图9：2023-2025年归母净利润持续增长。
• 图10：2025年公司毛利率为32.23%。
• 图11：2023-2025年主要产品毛利率波动。
• 图12：境内毛利率高于境外。
• 图13：公司产品主要应用于电力系统和轨道交通。
• 图14：电力系统产品毛利率低于轨道交通。
• 图15：主要产品价格变动情况。
• 图16：2025年期间费用率为13.06%。
• 图17：2025年研发费用率为4.44%。
• 图18：2014-2024年绝缘子与避雷器产量增长。
• 图19：2025年全国铁路固定资产投资完成额为9,015亿元。
• 图20：计划到2035年建成全国铁路网20万公里。
• 图21：截至2025年，动车组已累计招标316组。
• 图22：2019-2025年市域快轨年累计线路长度年复合增长率为14.59%。
• 图23：轨道交通运营维护分类。
• 图24：2024年动车组高级修需求情况。
• 图25：预计2029-2030年动车组五级修需求上行。
• 图26：2020-2024年全球电网投资金额保持上升趋势。
• 图27：2014-2025年我国电力投资增长。
• 图28：预计2021-2025年智能电网投资占比达17.00%。
• 图29：预计2025年中国智能电网市场规模达1,362.65亿元。
• 图30：2024年产值2亿元以上企业占比较高。
• 图31：2024年产值2亿元以上企业产值占比达70%以上。
• 图32：公司毛利率略高于可比公司均值。

总结

益坤电气凭借在轨道交通和电力系统绝缘、过电压保护及在线监测领域的技术积累和市场拓展，已建立起较为稳固的市场地位。公司产品广泛应用于国内外多个重点项目，具备高性能、高可靠性及适应恶劣环境的能力。财务表现稳健，营收和净利润持续增长，毛利率保持在合理水平。公司拥有清晰的业务布局和良好的客户关系，同时在技术研发和产品创新方面投入较大，具备较强的竞争力。随着国家对轨道交通和电力系统持续投资，以及智能化、数字化趋势的推动，公司未来发展前景良好。然而，公司也需关注毛利率波动、市场竞争加剧及国际贸易政策变动等潜在风险。