20260331-国盛证券有限责任公司-华菱钢铁-000932.SZ-业绩同比改善_后续增长空间较大_3页_608kb

报告摘要

华菱钢铁（000932.SZ）在2025年实现了业绩的显著改善，尽管营业收入有所下降，但净利润和每股收益均实现增长。公司持续优化产品结构，重点发展中高端精品钢材，同时推进环保升级和新项目建设，为未来的盈利增长奠定了基础。

业绩改善明显：2025年公司实现归属于母公司所有者的净利润26.11亿元，同比增长28.49%，基本每股收益0.3793元，同比增长28.97%。扣非净利润增长更为显著，达76.8%。
毛利率保持高位：2025年公司Q1-Q4销售毛利率分别为9.08%、10.57%、9.81%、9.27%，整体维持在较高水平。
产品结构持续优化：公司品种钢销量占比从2016年的32%提升至2025年的68.5%，显示出从中低端向中高端精品转型的成效。
环保改造全面完成：公司旗下所有钢铁生产基地在2025年完成超低排放改造，符合行业规范，有利于提升企业形象与长期盈利能力。
现金分红比例提升：2025年公司现金分红和股份回购金额合计13.06亿元，占归母净利润的50.01%，较2024年提升16.02个百分点，显示公司对股东回报的重视。
未来增长潜力大：随着行业盈利回暖和公司产品结构的持续优化，公司盈利增长空间较大。预计2026-2028年归母净利润将稳步增长，分别为35.13亿元、38.87亿元、43.90亿元。

品种钢销量占比：从2016年的32%提升至2025年的68.5%。
重点项目进展：
- 华菱湘钢高三线定径及配套改造项目稳步推进。
- 华菱涟钢两条无取向硅钢产线和一条取向硅钢产线按期投运。
- 华菱衡钢大口径无缝钢管机组连轧生产项目主体设备已订货。
- 华菱湘钢拟实施精品大棒及扁钢生产线项目，投资8.8亿元，预计2026年13个月后建成。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	1441	1211	1345	1372	1398
归母净利润（亿元）	203	261	351	389	439
EPS（元/股）	0.30	0.38	0.51	0.57	0.64
P/E（倍）	17.6	13.7	10.2	9.2	8.2
P/B（倍）	0.7	0.6	0.6	0.6	0.5
ROE（%）	3.8	4.7	5.9	6.2	6.5