> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华菱钢铁（000932.SZ）2025年度总结 ## 核心内容概述 华菱钢铁（000932.SZ）在2025年实现了业绩的显著改善，尽管营业收入有所下降，但净利润和每股收益均实现增长。公司持续优化产品结构，重点发展中高端精品钢材，同时推进环保升级和新项目建设，为未来的盈利增长奠定了基础。 ## 主要观点 - **业绩改善明显**：2025年公司实现归属于母公司所有者的净利润26.11亿元，同比增长28.49%，基本每股收益0.3793元，同比增长28.97%。扣非净利润增长更为显著，达76.8%。 - **毛利率保持高位**：2025年公司Q1-Q4销售毛利率分别为9.08%、10.57%、9.81%、9.27%，整体维持在较高水平。 - **产品结构持续优化**：公司品种钢销量占比从2016年的32%提升至2025年的68.5%，显示出从中低端向中高端精品转型的成效。 - **环保改造全面完成**：公司旗下所有钢铁生产基地在2025年完成超低排放改造，符合行业规范，有利于提升企业形象与长期盈利能力。 - **现金分红比例提升**：2025年公司现金分红和股份回购金额合计13.06亿元，占归母净利润的50.01%，较2024年提升16.02个百分点，显示公司对股东回报的重视。 - **未来增长潜力大**：随着行业盈利回暖和公司产品结构的持续优化，公司盈利增长空间较大。预计2026-2028年归母净利润将稳步增长，分别为35.13亿元、38.87亿元、43.90亿元。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2025年营收**：1211.38亿元，同比减少15.94%。 - **2025年归母净利润**：26.11亿元，同比增长28.49%。 - **2025年扣非归母净利润**：23.09亿元，同比增长76.8%。 - **2025年Q4归母净利润**：1.01亿元，同比减少61.34%。 ### 产品结构优化 - **品种钢销量占比**：从2016年的32%提升至2025年的68.5%。 - **重点项目进展**： - 华菱湘钢高三线定径及配套改造项目稳步推进。 - 华菱涟钢两条无取向硅钢产线和一条取向硅钢产线按期投运。 - 华菱衡钢大口径无缝钢管机组连轧生产项目主体设备已订货。 - 华菱湘钢拟实施精品大棒及扁钢生产线项目，投资8.8亿元，预计2026年13个月后建成。 ### 环保与运营 - **超低排放改造**：2025年3月阳春新钢铁率先完成，11月-12月华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢也完成改造。 - **现金分红与回购**：2025年合计金额为13.06亿元，占归母净利润的50.01%。 - **三年累计分红**：35.85亿元，占三年年均归母净利润的110.64%。 ### 投资建议 - **评级**：买入（维持）。 - **估值修复空间**：参考近五年估值中枢，对应市值519亿元左右，估值高位对应市值790亿元左右，具备明显修复空间。 - **盈利预期**：2026-2028年归母净利润将显著增长，EPS预计分别为0.51元、0.57元、0.64元。 ### 风险提示 - **上游原料价格上涨**：可能对成本造成压力。 - **钢材需求不及预期**：可能影响公司盈利能力。 - **新业务发展不确定性**：新项目可能面临市场和技术挑战。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 1441 | 1211 | 1345 | 1372 | 1398 | | 归母净利润（亿元） | 203 | 261 | 351 | 389 | 439 | | EPS（元/股） | 0.30 | 0.38 | 0.51 | 0.57 | 0.64 | | P/E（倍） | 17.6 | 13.7 | 10.2 | 9.2 | 8.2 | | P/B（倍） | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | | ROE（%） | 3.8 | 4.7 | 5.9 | 6.2 | 6.5 | ## 公司概况 - **股票信息**： - 行业：普钢 - 03月30日收盘价：5.23元 - 总市值：358.39亿元 - 总股本：68.53亿股 - 自由流通股占比：100% - 30日日均成交量：80.37百万股 ## 估值与盈利能力 - **毛利率**：2025年为9.7%，预计2026-2028年将逐步提升至11.8%。 - **净利率**：2025年为2.2%，预计2026-2028年将提升至3.1%。 - **ROE**：2025年为4.7%，预计2026-2028年将提升至6.5%。 - **EV/EBITDA**：2025年为5.0倍，预计2026-2028年将逐步降至2.5倍。 ## 总结 华菱钢铁在2025年实现了净利润和每股收益的显著增长，尽管营收有所下滑，但毛利率保持高位，产品结构持续优化，展现出较强的盈利能力和增长潜力。公司完成全部生产基地的超低排放改造，提升了环保水平和行业竞争力。未来随着新项目的推进和行业需求的回暖，公司盈利有望进一步改善，估值修复空间较大。