20260428-宝城期货-原油月报_地缘溢价消退_原油震荡回落_24页_2mb

原油期货研究报告总结

核心内容

2026年4月，国内原油期货（SC）市场经历了剧烈波动，整体呈现“先抑后扬、宽幅震荡”的行情。核心驱动力为中东地缘政治局势的演变，特别是霍尔木兹海峡通航状态的反复和美伊谈判的不确定性。市场避险情绪反复，油价对新闻事件极度敏感，导致行情波动性高。

展望2026年5-6月，市场或将进入“价值回归”阶段，地缘风险溢价消退，供需过剩格局显现。OPEC+宣布自5月起日均增产20.6万桶，缓解供应担忧；美国、巴西、圭亚那等非OPEC+产油国产量持续释放，全球供应压力逐步累积。需求端，IEA下调全球原油需求增长预期，甚至预测可能年度需求下降，国内需求增长受宏观经济复苏放缓和新能源替代影响，难以消化供应扩张。库存端，美国商业原油库存超预期累积，对油价形成压制。

综上，预计5-6月原油期货将大概率震荡下行，市场交易逻辑转向“供需过剩”与“宏观逆风”。

主要观点

• 地缘政治主导价格波动：4月油价剧烈波动主要由中东局势演变引发，霍尔木兹海峡通航状态和美伊谈判进展成为关键影响因素。
• 供需格局转变：5-6月市场将从“战争溢价”转向“供需过剩”，OPEC+增产和非OPEC+国家产量释放将缓解供应紧张。
• 需求疲软持续：全球原油需求因高价、地缘冲突、炼厂检修及经济复苏乏力而承压，二季度需求或进一步走弱。
• 宏观政策紧缩：欧美央行仍以抗通胀为核心目标，货币政策宽松周期延后，高利率环境压制经济活力。
• 库存压力显现：美国商业原油库存超预期累积，若去库不及预期，将对油价形成持续压制。
• 国内供需支撑：国内原油产量和进口量小幅增长，有效对冲地缘冲突带来的供应风险，支撑SC价格，但难以完全覆盖需求增长。

关键信息

一、4月原油市场回顾

• 价格波动剧烈：SC主力合约一度回落至620元/吨，随后因地缘冲突再度上涨，呈现“事件驱动型”行情。
• 地缘溢价主导：市场在“战争溢价”与“衰退预期”间反复摇摆，避险情绪频繁升温。
• 供需基本面疲软：国内需求增长受限，库存压力显现，抑制油价上涨空间。

二、欧美宏观经济与货币政策

• 美国经济：呈现“韧性与疲软并存”格局，非农就业增长，但薪资增速下滑，消费疲软，通胀粘性增强。
• 欧元区经济：能源冲击引发通胀反弹，制造业PMI低迷，经济复苏步履维艰。
• 货币政策两难：美联储维持利率不变，欧央行倾向紧缩，抗通胀与稳增长矛盾突出。

三、中国一季度经济表现

• GDP增长：同比增长5.0%，实现平稳开局。
• 产业结构优化：三大产业均保持增长，高端制造与现代服务业表现突出。
• 内需释放：消费和投资稳步增长，为经济复苏提供支撑。
• 外贸韧性：货物进出口同比增长15.0%，民营企业成为主力。
• 原油供需：国内产量小幅增长，进口量大幅增加，加工量前高后低，表观消费维持紧平衡。

四、中东地缘冲突与OPEC减产

• 冲突升级：美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球原油供应骤降。
• OPEC减产：3月OPEC+产量环比暴跌788万桶/日，降幅达27%。
• 供应缺口：全球原油供应缺口达800万桶/日，IEA启动应急释储，但效果有限。
• 中长期影响：冲突或导致能源格局重构，非OPEC+国家产能释放，能源安全成为各国关注重点。

五、全球原油需求情况

• 需求走弱：4月全球原油需求同比由正转负，为疫情后最大季度降幅。
• 区域分化：欧美需求下滑，亚太和中东受冲击最严重，印度、拉美需求保持韧性。
• 炼厂检修：4月为传统检修季，全球炼厂开工率降至78%以下，拖累原油加工需求。

六、国际原油期货持仓变化

• 非商业净多持仓回升：WTI净多持仓增加30.64%，Brent净多持仓增加33.90%。
• 市场情绪转变：投资者对油价上涨预期增强，推动期货价格上行。

七、供需平衡表（2021-2026年）

• 供需失衡：2026年Q1全球原油供需差为-65万桶/日，Q2为-150万桶/日，显示供应过剩。
• 趋势变化：供需差从2022年Q1的+23万桶/日降至2026年Q2的-150万桶/日，反映全球供需格局转变。

总结

2026年4月，全球原油市场受地缘政治与供需基本面共同影响，呈现剧烈波动。随着美伊局势缓和及霍尔木兹海峡通航恢复，市场将逐步脱离“战争溢价”逻辑，回归供需基本面。OPEC+增产与非OPEC+国家产量释放将缓解供应紧张，但需求疲软与高库存仍构成压制因素。未来5-6月，国内原油期货或将震荡下行，更多交易“供需过剩”与“宏观逆风”逻辑。