> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：美日欧债券收益率飙升的4点理解 ## 核心内容 近期，全球主要发达市场长债收益率再度攀升，美日欧30年期国债收益率均创多年新高。美国30Y美债收益率升至5.31%，创2007年以来高点；日本30Y日债收益率升至4.14%，创1999年以来新高；德国、法国等国的30Y国债收益率也升至十余年高位。收益率曲线进一步走陡，尤其是美债收益率曲线中端和长端利差显著扩大。 ## 主要观点 1. **收益率上行的主要驱动因素** - **直接催化**：美伊局势扰动、油价上涨、能源冲击和农产品价格上涨等事件对市场情绪产生影响。 - **根本原因**：长债供给压力增加、需求边际减弱是核心矛盾。主要经济体财政赤字扩大、政府债务攀升，同时AI投资带动企业债发行提速，对政府债券需求形成挤压。 2. **不同市场的驱动因素差异** - **美国**：弱经济数据压低风险中性利率，但期限溢价持续走高，主要受财政赤字、超长债拍卖不佳、海外需求减弱、AI公司债挤出、美联储信誉受损等因素影响。 - **日本**：能源冲击和日元贬值加剧输入性通胀，叠加货币政策正常化、央行购债退坡和财政扩张，导致利率中枢上移。 - **欧洲**：能源价格上涨抬升通胀风险，财政扩张和高债务问题加剧，同时国别风险分化使利差走阔。 3. **未来展望** - **短期**：美债长端利率可能再度冲高，但上行空间有限；日债和欧债受通胀和财政因素影响，收益率仍处高位。 - **中期**：若美伊局势缓和、油价回落，同时美国经济降温，美债收益率可能阶段性回落，交易机会集中在曲线中端。 - **长期**：财政可持续性问题仍是长期约束，期限溢价支撑仍强，收益率曲线可能维持更陡形态。 4. **对美股的影响** - 利率高位对高估值、长久期科技股形成阶段性估值压力，但AI产业趋势和业绩支撑仍具吸引力，科技股仍是中期配置价值较高的资产。 ## 关键信息 - **收益率曲线走陡**：美日欧长债收益率上行，短端收益率回落，曲线陡峭化。 - **美国财政部救市措施**：8月19日，美国财政部将10-30年期国债回购上限翻倍，但对私人部门持有的净市场化美债规模影响有限，更多是释放市场信号。 - **财政与货币政策影响**：财政赤字、债务攀升、央行缩表等结构性因素对长债收益率形成持续压力。 - **市场结构变化**：传统海外买家配置意愿下降，私人机构需求上升，导致期限溢价走高。 - **AI企业债对市场的影响**：AI投资加速企业债发行，对长债形成竞争性压力，进一步推高期限溢价。 ## 图表概览 | 图表编号 | 图表内容 | |----------|----------| | 图表1 | 全球主要发达市场长债收益率再度攀升 | | 图表2 | 美债收益率曲线进一步走陡 | | 图表3 | 布油重新站上90美元/桶 | | 图表4 | 原油裂解价差达到70美元/桶的历史新高 | | 图表5 | 主要发达经济体政府债务整体偏高 | | 图表6 | 主要发达经济体长债期限溢价整体呈上行趋势 | | 图表7 | 7月10Y美债利率四因子拆分 | | 图表8 | 10Y美债收益率拆分：实际利率+通胀补偿 | | 图表9 | 10Y美债收益率拆分：风险中性利率+期限溢价 | | 图表10 | 30Y美债收益率拆分：实际利率+通胀补偿 | | 图表11 | 30Y美债收益率拆分：风险中性利率+期限溢价 | | 图表12 | 2025年底以来美联储调息预期演变 | | 图表13 | 美国经济意外指数边际回落 | | 图表14 | 彭博美国经济意外指数及分项表现 | | 图表15 | 美债拍卖尾部利差 | | 图表16 | 美债拍卖投标倍数 | | 图表17 | 美国投资级（IG）公司债发行进一步加速 | | 图表18 | 美国当前科技行业IG利差明显高于全行业 | | 图表19 | 美债前三大海外持有国日本、英国、中国6月均减仓 | | 图表20 | 10Y日债收益率拆分 | | 图表21 | 10Y德债收益率拆分 | | 图表22 | 10Y法债收益率拆分 | | 图表23 | 10Y法德、意德利差随德债收益率上行 | ## 风险提示 - 美国经济动能超预期走弱 - 美联储货币政策超预期变化 - 全球地缘与贸易摩擦升级超预期 - 测算误差 ## 分析师信息 - **分析师**：熊园、戴琨 - **执业证书编号**：S0680518050004、S0680525120004 - **邮箱**：xiongyuan@gszq.com、daikun@gszq.com ## 免责声明 - 本报告仅供国盛证券客户使用，不构成任何投资建议。 - 报告信息来源于公开资料，准确性及完整性不作保证。 - 报告内容可能随市场变化调整，不构成最终操作建议。 - 报告版权归国盛证券所有，未经授权不得发布或复制。