20260414-华西证券-社融增速渐近低点_6页_871kb

3月金融数据总结：社融增速趋缓，结构性特征显著

核心内容

3月金融数据公布后，新增社融规模为52260亿元，高于市场预期，但同比少增6701亿元，显示出社融增速趋缓的趋势。新增金融机构口径贷款为29900亿元，低于预期，同比少增6500亿元。M1、M2同比增速分别为5.1%、8.5%，略低于市场预期。

主要观点

1. 社融增速趋缓，结构性拖累明显

• 新增社融同比少增：3月新增社融规模52260亿元，同比少增6701亿元。
• 实体信贷拖累显著：新增实体贷款规模为31526亿元，同比少增6708亿元，为社融同比少增的最大拖累因素。
• 政府债券供给放缓：3月政府债净融资11622亿元，同比少增3244亿元，主要因去年同期为政府债发行高峰。
• 企业债券表现强劲：新增企业债券3945亿元，同比多增4850亿元，但绝对规模与往年相近。

2. 居民信贷需求持续低迷

• 新增居民贷款腰斩：3月新增居民贷款仅4909亿元，同比少增2885亿元，为近十年同期新低。
• 短贷、中长贷均下滑：新增短贷、中长贷分别为1956亿元、2953亿元，同比分别少增2885亿元、2094亿元。
• 地产销售数据印证居民需求疲软：30城商品房成交面积同比下滑5.0%，与居民中长贷增长乏力相呼应。

3. 企业融资呈现多渠道模式

• 企业贷款同比少增：新增企业贷款26600亿元，同比少增1800亿元。
• 企业综合融资需求尚可：包括贷款、债券、非标、股权、票据在内的综合融资规模为31774亿元，同比小幅多增162亿元。
• 融资方式多元化趋势明显：随着企业贷款利率由下行转向持平，企业更倾向于使用低成本的直接融资方式。

4. 制造业PMI高增与企业融资需求平稳不矛盾

• PMI新订单指数超季节性：3月制造业PMI新订单指数表现优于季节性水平，显示需求修复迹象。
• 外需改善推动订单增长：新订单增长可能更多源自中东冲突带来的预防性补库需求及美国关税下调带来的出口修复。
• 企业融资依赖度不高：出口回款账期快，存在退税优惠，企业融资需求未明显上升。

5. 财政支出力度强，助力季末宽松

• 财政收支差额为负：3月财政收支差额约为-17361亿元，表明支出远大于收入。
• 财政资金释放补充流动性：财政支出力度强劲，对银行间流动性形成有效补充，是季末宽松的重要支撑。

6. 存量社融增速趋近低点

• 存量社融同比增速下降：截至3月末，存量社融规模为456.5万亿元，同比增速由1-2月的8.2%降至7.9%。
• 当前增速为次低水平：接近2003年以来的次低点，最低点出现在2024年10-11月。
• 未来托举力量减弱：随着地方债化债计划推进，增量地方债供给将逐步减少，政府债对社融的托举作用将减弱。

7. 新增存款符合季节性规律

• 新增存款规模接近均值：4月新增存款44700亿元，与近五年均值42925亿元相近。
• 居民存款下降，非银存款上升：一季度新增居民存款76800亿元，低于2024、2025年；非银存款新增20300亿元，高于2024年但低于2025年。

关键信息

• 3月社融增速趋缓，但未显著偏离市场预期。
• 实体信贷与政府债是主要拖累因素。
• 居民信贷需求持续低迷，显示内需修复不足。
• 企业融资呈现多渠道趋势，综合融资需求仍具韧性。
• 制造业PMI高增主要由外需改善驱动。
• 财政支出力度强劲，释放资金支撑流动性。
• 存量社融增速接近历史低点，未来托举力量将减弱。
• 新增存款符合季节性规律，居民存款出现“搬家”迹象。

风险提示

• 国内财政、货币政策超预期。
• 债市机构行为超预期。

图表概览

• 图1：3月新增社融同比少增，实体信贷与政府债券拖累显著。
• 图2：3月新增社融、新增实体贷款同比双双走弱。
• 图3：政府债托举力量受限，存量社融同比增速趋近低点。
• 图4：居民需求尚未改善。
• 图5：企业贷款表现一般，但综合融资需求尚可。
• 图6：财政支出力度强，释放资金助力季末宽松。
• 图7：新增存款符合季节性规律。

总体评价

3月金融数据反映出社融增速趋缓，但整体偏离幅度可控，未引发市场对“宽货币”预期的大幅升级。债市反应平缓，收益率维持低位。未来需关注财政政策与企业融资方式的变化，以及居民需求是否出现改善。