20260309-中国银河-【中国银河固收】周报_|_两会预期差落地,短期胜率在但赔率不足数据落地_15页_2mb

中国银河固收周报总结

核心内容

本周债市收益率整体呈震荡略上趋势，收益率曲线略陡。主要受两会政策预期落空及美伊冲突带来的全球经济不确定性影响，10Y国债收益率上行，而短端收益率下行。市场对经济数据、政府债供给及地缘风险的关注度持续上升，当前环境下债市仍具备一定的顺风条件。

主要观点

1. 债市回顾

• 收益率变化：30Y国债收益率上行 $0.86\mathrm{BP}$ 至 $2.28%$，10Y国债收益率上行 $0.57\mathrm{BP}$ 至 $1.78%$，1Y国债收益率下行 $3.1\mathrm{BP}$ 至 $1.29%$。
• 利差变化：30Y-10Y利差上行 $0.29\mathrm{BP}$ 至 $50.02\mathrm{BP}$，10Y-1Y利差上行 $3.67\mathrm{BP}$ 至 $49.52\mathrm{BP}$。
• 市场情绪：避险情绪因美伊冲突升温，推动债市走强，但两会后货币政策宽松预期落空，导致10Y收益率上行。

2. 下周展望

• 基本面：生产指标多数回升，房地产成交同比下行，物价指数分化，原油价格近一年半首次转正。
• 供给面：政府债发行节奏加快，3月预计净供给规模超1.7万亿元，其中专项债为主力，化债提速。
• 资金面：央行净回笼流动性，但节后资金面整体均衡偏宽，预计3月资金面系统性收紧概率有限。

关键信息

一、经济数据与生产指标

• 生产指标：多数回升，如汽车半钢胎开工率、精PTA开工率分别回升至 $74.03%$ 和 $80.15%$，高炉开工率略有回落。
• 房地产：30中大城市商品房成交面积同比大幅回落 $13.05%$，土地成交面积同比 $17.44%$。
• 物价指数：CPI持续温和改善，PPI跌幅收窄，原油价格同比首次转正。

二、政府债发行情况

• 国债发行：本周发行1490亿元，较上周减少 $2760\mathrm{亿元}$。
• 地方债发行：本周发行2724.84亿元，较上周增加 $160.64\mathrm{亿元}$，整体发行进度达 $22.2%$。
• 存单发行：本周发行7172亿元，较上周增加 $2632.5\mathrm{亿元}$。

三、资金面分析

• 央行操作：本周7天逆回购净回笼 $13634\mathrm{亿元}$，缩量续作8000亿元买断式逆回购。
• DR利率：DR001/DR007分别回落至 $1.32%$ 和 $1.42%$。
• 存单利率：3M和1Y存单利率分别回落至 $1.51%$ 和 $1.52%$，存单期限利差有所回升。

债市策略

• 十债走势：当前十债收益率在 $1.78%$ 左右，已突破 $1.8%$ 阻力位，短期赔率有限。
• 短端策略：短端收益率已接近政策利率下限，短期收益博取空间有限。
• 长端策略：在十债“上有顶下有底”的状态下，建议阶段性收敛久期杠杆，顺势而为。
• 风险关注：地缘冲突可能引发输入性通胀压力，汇率波动也需警惕。

下周重点关注

1. 经济数据：2月CPI、PPI、进出口数据等，关注CPI继续扩张及输入性通胀风险。
2. 政府债供给：3月政府债净供给规模预计超1.7万亿元，关注央行流动性对冲操作。
3. 地缘风险：美伊冲突可能影响全球能源供应，关注油价及通胀预期变化。

风险提示

• 经济基本面超预期回升：可能对债市主线形成压制。
• 政府债供给节奏超预期：可能加剧资金面压力。
• 利率大幅回调：可能打破当前震荡格局。

财经日历

• 3月9日：公布2月PPI、CPI及进出口数据。
• 3月10日：公布2月进出口金额、出口金额、进口金额及贸易差额。
• 3月11日：公布2月M2、M1、M0及社会融资规模相关数据。

研究团队介绍

• 刘雅坤：固收首席分析师，具备丰富宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固收分析师，研究方向包括FICC、固收+策略及大类资产配置。
• 郝禹、张岩东：固收分析师助理，分别覆盖可转债及利率债研究。

评级体系

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅 $10%$ 以上）、中性（涨幅 $-5% \sim 10%$）、回避（跌幅 $5%$ 以上）。
• 公司评级：推荐（涨幅 $20%$ 以上）、谨慎推荐（涨幅 $5% \sim 20%$）、中性（涨幅 $-5% \sim 5%$）、回避（跌幅 $5%$ 以上）。