> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河固收周报总结 ## 核心内容 本周债市收益率整体呈震荡略上趋势，收益率曲线略陡。主要受两会政策预期落空及美伊冲突带来的全球经济不确定性影响，10Y国债收益率上行，而短端收益率下行。市场对经济数据、政府债供给及地缘风险的关注度持续上升，当前环境下债市仍具备一定的顺风条件。 ## 主要观点 ### 1. 债市回顾 - **收益率变化**：30Y国债收益率上行 $0.86\mathrm{BP}$ 至 $2.28\%$，10Y国债收益率上行 $0.57\mathrm{BP}$ 至 $1.78\%$，1Y国债收益率下行 $3.1\mathrm{BP}$ 至 $1.29\%$。 - **利差变化**：30Y-10Y利差上行 $0.29\mathrm{BP}$ 至 $50.02\mathrm{BP}$，10Y-1Y利差上行 $3.67\mathrm{BP}$ 至 $49.52\mathrm{BP}$。 - **市场情绪**：避险情绪因美伊冲突升温，推动债市走强，但两会后货币政策宽松预期落空，导致10Y收益率上行。 ### 2. 下周展望 - **基本面**：生产指标多数回升，房地产成交同比下行，物价指数分化，原油价格近一年半首次转正。 - **供给面**：政府债发行节奏加快，3月预计净供给规模超1.7万亿元，其中专项债为主力，化债提速。 - **资金面**：央行净回笼流动性，但节后资金面整体均衡偏宽，预计3月资金面系统性收紧概率有限。 ## 关键信息 ### 一、经济数据与生产指标 - **生产指标**：多数回升，如汽车半钢胎开工率、精PTA开工率分别回升至 $74.03\%$ 和 $80.15\%$，高炉开工率略有回落。 - **房地产**：30中大城市商品房成交面积同比大幅回落 $13.05\%$，土地成交面积同比 $17.44\%$。 - **物价指数**：CPI持续温和改善，PPI跌幅收窄，原油价格同比首次转正。 ### 二、政府债发行情况 - **国债发行**：本周发行1490亿元，较上周减少 $2760\mathrm{亿元}$。 - **地方债发行**：本周发行2724.84亿元，较上周增加 $160.64\mathrm{亿元}$，整体发行进度达 $22.2\%$。 - **存单发行**：本周发行7172亿元，较上周增加 $2632.5\mathrm{亿元}$。 ### 三、资金面分析 - **央行操作**：本周7天逆回购净回笼 $13634\mathrm{亿元}$，缩量续作8000亿元买断式逆回购。 - **DR利率**：DR001/DR007分别回落至 $1.32\%$ 和 $1.42\%$。 - **存单利率**：3M和1Y存单利率分别回落至 $1.51\%$ 和 $1.52\%$，存单期限利差有所回升。 ## 债市策略 - **十债走势**：当前十债收益率在 $1.78\%$ 左右，已突破 $1.8\%$ 阻力位，短期赔率有限。 - **短端策略**：短端收益率已接近政策利率下限，短期收益博取空间有限。 - **长端策略**：在十债“上有顶下有底”的状态下，建议阶段性收敛久期杠杆，顺势而为。 - **风险关注**：地缘冲突可能引发输入性通胀压力，汇率波动也需警惕。 ## 下周重点关注 1. **经济数据**：2月CPI、PPI、进出口数据等，关注CPI继续扩张及输入性通胀风险。 2. **政府债供给**：3月政府债净供给规模预计超1.7万亿元，关注央行流动性对冲操作。 3. **地缘风险**：美伊冲突可能影响全球能源供应，关注油价及通胀预期变化。 ## 风险提示 - **经济基本面超预期回升**：可能对债市主线形成压制。 - **政府债供给节奏超预期**：可能加剧资金面压力。 - **利率大幅回调**：可能打破当前震荡格局。 ## 财经日历 - **3月9日**：公布2月PPI、CPI及进出口数据。 - **3月10日**：公布2月进出口金额、出口金额、进口金额及贸易差额。 - **3月11日**：公布2月M2、M1、M0及社会融资规模相关数据。 ## 研究团队介绍 - **刘雅坤**：固收首席分析师，具备丰富宏观固收及资产配置经验。 - **周欣洋**：固收分析师，研究方向包括FICC、固收+策略及大类资产配置。 - **郝禹、张岩东**：固收分析师助理，分别覆盖可转债及利率债研究。 ## 评级体系 - **行业评级**：推荐（相对基准指数涨幅 $10\%$ 以上）、中性（涨幅 $-5\% \sim 10\%$）、回避（跌幅 $5\%$ 以上）。 - **公司评级**：推荐（涨幅 $20\%$ 以上）、谨慎推荐（涨幅 $5\% \sim 20\%$）、中性（涨幅 $-5\% \sim 5\%$）、回避（跌幅 $5\%$ 以上）。