> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海外电力设备2Q26回顾总结：源网景气 ## 核心内容 2026年第二季度，海外电力设备产业链整体保持景气，电源侧和电网侧均呈现显著增长。核心驱动力来自数据中心需求的持续扩张，以及北美市场对电力基础设施的强劲投资。主要公司如通用能源（GEV）、西门子能源（ENR）、伊顿（ETN）等均实现收入和订单的双增长，且部分公司经营利润率显著提升。 --- ## 主要观点 ### 1. **电源侧：燃机需求高增，订单增速快于收入增速** - **燃机需求**：2Q26燃机新增订单同比+56%~+136%，订单增速快于收入增速，book-to-bill ratio进一步提升至2.15~3.05，同比+23%~+105%。 - **订单与交付**：GEV、西门子能源、MHI等公司燃机订单持续增长，其中GEV在手订单达53GW，预定协议达63GW，合计116GW，年底目标进一步上修至125GW。西门子能源在手订单+预定协议升至95GW，年底有望达100GW。 - **交付表现**：GEV/MHI交付量环比下滑约20%，西门子能源交付量由1Q26的3GW提升至6GW，环比翻倍。 - **需求二阶导**：燃机需求增长主要受益于数据中心建设，未来增长取决于数据中心项目进展。 ### 2. **电网侧：主网增速快于配网，北美需求领跑** - **主网增长**：主网公司收入同比+6%~+65%，新增订单同比+27%~+94%，订单增速快于营收。 - **配网增长**：配网公司收入同比+14%~+27%，新增订单同比+20%~+30%，整体增速略低于主网。 - **北美表现**：北美需求强劲，GEV、晓星等公司在高压设备领域表现突出，美国收入占比提升，利润率显著改善。 - **利润率改善**：主网公司经营利润率同比提升2.1~4.6pct，配网公司利润率整体持平，但环比改善1pct。 ### 3. **燃料电池：订单高增，利润率显著提升** - **Bloom Energy**：2Q26营收同比+166%至10.65亿美元，经营利润同比+514%至2.53亿美元，经营利润率提升至23.8%。 - **AI数据中心驱动**：Bloom Energy受益于AI数据中心项目加速交付，客户转向长期、多项目订单，订单覆盖Hyperscaler、Neo Cloud等。 - **产能扩张**：Brookfield融资框架扩大至250亿美元，工厂扩产投资回收期仅数月。 ### 4. **储能：小储修复，大储订单高增但盈利承压** - **小储**：欧洲需求恢复，Enphase和SolarEdge收入同比-20%/+20%，经营利润率同比+7.5/35.3pct。 - **大储**：Fluence营收6.5亿美元，新增订单14.4亿美元，同比接近3倍，创历史新高。但受产能爬坡影响，经营利润率同比-9pct，部分收入递延至FY27。 - **订单结构**：数据中心储能订单占比提升，但盈利能力受产能和交付周期影响。 ### 5. **公用事业：大负荷需求加速转化** - **北美公用事业**：10家公司营收同比-5%~+23%，资本支出同比-8%~+62%。 - **大负荷转化**：负荷增长首先拉动接入和输电需求，随后传导至新增发电、配网和储能领域。 - **设备需求支撑**：电源侧形成存量资源提效+燃机/储能扩容+远期核电的供给路径，设备需求持续增长。 --- ## 关键信息 ### 重点公司表现 | 公司名称 | 收入同比 | 新增订单同比 | 经营利润率同比 | Book-to-Bill Ratio | |----------------|----------|--------------|----------------|-------------------| | 通用能源 (GEV) | +15.11% | +136.02% | +2.5pct | +105.03% | | 西门子能源 (ENR) | +20.46% | +61.28% | +4.2pct | +33.88% | | 三菱重工 (7011) | +26.72% | +56.01% | +5.6pct | +23.11% | | 贝克休斯 (BKR) | +15.90% | +100.79% | +2.8pct | +100.92% | | 卡特彼勒 (CAT) | +17.07% | N/A | +2.5pct | N/A | | 伊顿 (ETN) | +26.75% | +30.09% | +18.43% | +20.09% | ### 投资推荐 | 股票名称 | 股票代码 | 目标价（美元） | 投资评级 | |----------------|----------|----------------|----------| | 通用能源 | GEV US | 1,112.00 | 增持 | | 西门子能源 | ENR GR | 170.10 | 增持 | | 伊顿 | ETN US | 471.00 | 增持 | ### 未来展望 - **北美数据中心需求**：持续推动电力设备订单增长，成为主要投资主线。 - **订单转化**：大负荷需求逐步转化为资本开支和设备采购，验证产业链闭环。 - **产能扩张**：多家公司计划扩大产能，尤其在数据中心相关设备领域。 - **利润率修复**：主网公司利润率持续改善，配网公司通过产能爬坡实现利润率修复。 --- ## 风险提示 - 用电需求不及预期 - 产能扩张不及预期 - 政策不确定性 - 数据中心建设不及预期 - 技术研发不及预期 - 行业竞争加剧 --- ## 投资主线 1. **电源设备**：关注订单增长斜率向上、交付端支撑业绩兑现的公司，如GEV、ENR。 2. **电网设备**：关注数据中心敞口大的主网设备公司，以及具备液冷等新业务增长的配网公司，如ETN。 3. **燃料电池&储能**：受益于数据中心快速供电及可靠性需求，如Bloom Energy、Fluence。 --- ## 结论 海外电力设备产业链在2Q26保持景气，尤其在北美和数据中心相关领域表现突出。燃机、电网、燃料电池及储能等细分市场均受益于数据中心需求增长。未来需关注订单转化、产能爬坡及利润率修复情况，以判断行业持续增长潜力。