> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 南微医学2025年及2026年一季报总结 ## 核心内容概述 南微医学在2025年实现收入31.84亿元，同比增长15.55%，归母净利润5.70亿元，同比增长3.09%。2026年第一季度收入8.54亿元，同比增长22.11%，但归母净利润1.46亿元，同比下降8.99%，主要受汇兑因素影响。整体来看，公司2025年业绩保持稳健增长，海外收入实现高增长，成为核心增长引擎。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **收入增长**：全年收入31.84亿元，同比增长15.55%。 - **净利润增长**：全年归母净利润5.70亿元，同比增长3.09%。 - **季度表现**：2025年四个季度收入分别为6.99亿元、8.66亿元、8.15亿元、8.03亿元。 - **毛利率变化**：全年毛利率为64.32%，同比下降3.44个百分点，主要受到国内集采政策、CME并购、美国关税及产品结构变化等因素影响。 - **费用结构**：销售费用率为23.4%，管理费用率为13.6%，研发费用率为6.25%。 ### 海外收入高增 - **国内市场收入**：约12.51亿元，同比下降9.72%。 - **国际市场收入**：约19.33亿元，同比增长40.84%，占总收入的60%以上。 - **区域表现**： - 美洲区域：营收7.01亿元，同比增长21%。 - 欧洲、中东及非洲区域（不含CME）：营收6.18亿元，同比增长29%。 - **全球化战略**：公司完成对CME的51%股权收购，并在2025年2月并表，提升欧洲区域的渠道覆盖与本地化运营水平。2026年1月，南微泰国制造中心正式启用，提升全球交付效率与供应链韧性。 ### 创新产品推动结构优化 - **创新产品销售占比**：2025年创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入的8%。 - **产品进展**： - 一次性堵瘘装置进入《创新医疗器械特别审查程序》。 - 新一代三臂夹、新一代套扎器等产品取得全球化注册。 - 热穿刺胰腺囊肿支架等高临床价值产品进展顺利，有助于构建技术护城河。 ## 关键信息 ### 盈利预测 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为6.6亿元、7.7亿元、9.3亿元。 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为3.53元、4.12元、4.96元。 - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为13.94%、14.33%、15.07%。 - **PE与PB**： - 2026年PE为24.08，PB为3.45。 - 2028年PE为17.14，PB为2.64。 ### 业务增长假设 - **内镜耗材类**：2026-2028年销量预计分别增长12%、15%、17%，毛利率预计保持在67%-69%。 - **肿瘤介入类**：销量预计分别增长15%、15%、17%，毛利率预计维持在65%左右。 - **可视化产品类**：销量预计分别增长60%、50%、40%，毛利率预计逐步提升至35%。 - **其他业务**：预计2026-2028年收入分别增长21%、16%、11%，毛利率维持在46%左右。 ### 财务预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为3630.32亿元、4202.60亿元、4901.23亿元。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为663.12亿元、773.04亿元、931.78亿元。 - **现金流预测**： - 经营活动现金流净额：预计2026-2028年分别为512.55亿元、556.32亿元、654.48亿元。 - 投资活动现金流净额：预计2026-2028年分别为19.71亿元、-4.00亿元、-24.00亿元。 - 筹资活动现金流净额：预计2026-2028年分别为-87.93亿元、-82.71亿元、-46.71亿元。 - **资产负债表**： - 负债合计：预计2026-2028年分别为1226.83亿元、1340.39亿元、1507.32亿元。 - 股东权益合计：预计2026-2028年分别为4856.14亿元、5513.56亿元、6309.73亿元。 ## 风险提示 - **国际贸易关税风险**：可能影响海外业务成本与利润。 - **研发失败风险**：新产品研发可能面临技术或市场不确定性。 - **政策控费风险**：国内集采政策可能继续影响业务增长。 - **汇率风险**：海外收入受汇率波动影响。 - **新品放量不及预期风险**：创新产品可能无法达到预期销售增长。 ## 投资建议 公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，建议持续关注。预计未来三年公司业绩稳步增长，盈利能力和估值指标逐步优化，具有较好的长期投资价值。 ## 相关研究 - **24年业绩符合预期，海外收入高增**（2025-05-06）