20260611-东吴证券国际经纪-滴普科技-01384.HK-滴普科技深度投研报告_企业级AI_Agent领航者_聚焦制造业深度场景_即将迎来业绩拐点_33页_1mb

滴普科技（1384.HK）深度投研报告总结

核心内容概述

滴普科技（1384.HK）是一家聚焦制造业与零售业复杂业务场景的企业级AI Agent平台提供商，致力于构建“AI时代企业数字员工基础平台”。公司通过自研企业大模型DeepX和Fast.ai平台，实现企业知识的结构化沉淀与智能应用，已积累286个工业/零售Skill，并在2025年实现营收4.15亿元，经调整亏损收窄至2754万元，预计2026年营收将达8-9亿元，净利润与经营性现金流将实现转正。公司采用“本体范式”构建企业知识网络，相较于传统RAG方案，具备更强的业务逻辑承载能力和更高的毛利率。

主要观点与关键信息

投资逻辑

1. 差异化竞争：滴普科技聚焦制造业与零售业，利用企业本体语料库（1.1TB）构建“行业知识+模型能力”双重护城河。
2. 业绩拐点明确：2025年营收增长70.8%，预计2026年营收增长100%+，2027年冲刺18-19亿元，实现净利润与经营性现金流的转正。
3. 商业模式先进：毛利率从2025年的55.1%向60%迈进，三费费用率持续下降，收入增长带动利润弹性。
4. 智能复利效应：在复杂领域持续积累高质量数据集，形成特定领域专业能力。

公司定位与产品体系

• 定位：AI时代企业数字员工基础平台
• 核心产品：
  • DeepX企业大模型（自研128B参数，计划推出200B+）
  • Fast.ai平台（企业级Agent OS）
• 收入结构：
  • FastData（数据智能传统业务）：2025年收入1.61亿元，占比38.7%
  • FastAGI（AI员工核心增长引擎）：2025年收入2.54亿元，占比61.3%，同比激增181.5%

市场与收入增长

• 市场定位：深耕制造业（51%收入）与零售消费（约30%收入）
• 收入增长点：
  • 海外云端业务放量（中东、香港）
  • 医疗领域桌面助理铺开
  • 现有大客户增购及新客户拓展
• 收入预测：
  • 2026年预计营收8-9亿元
  • 2027年冲刺18-19亿元
  • 2028年预计营收37亿元

企业智能体平台

• 四大智能体：
  • DeepSense工业智能体：工程与产品设计、BOM分析、工艺优化、故障维修、NC研发
  • DataSense运营智能体：运营决策、商品企划、货品管理、财税筹划
  • DeepClaw企业基础智能体：数据治理运维、代码开发、产业政策服务
  • DeepNova桌面基础智能体：文件读取、知识检索、文档生成

技术路线与竞争优势

• 技术路线：采用本体范式，将企业知识训练成以模型参数形式存储的“活体记忆”
• 竞争优势：
  • 独特的1.1TB企业本体语料库
  • “碳基蒸馏”能力，将隐性知识转化为可执行的AI员工能力
  • 一体化全栈技术闭环（自研大模型+AI员工平台+应用落地）

估值与投资建议

• 评级：买入
• 目标股价：75.10港元/股
• 估值逻辑：当前动态PS约30-31倍，由100%+营收增长和首次实现GAAP盈利的高确定性支撑
• 可比公司PS：2026年平均PS约为33.2倍，去掉Palantir后约为24.5倍

关键财务指标

收入增长与毛利率

费用率与盈利情况

2026年季度盈利拆分

财务模型与现金流

• 现金净增加额：2026年预计181.75亿元
• 期末现金：2026年预计868.09亿元

关键风险提示

1. 大客户依赖：收入增长高度依赖少数制造业头部客户，若其IT预算缩减或转向自研，可能影响业绩
2. 技术迭代：前沿大模型（如Claude、Gemini）快速迭代，技术路线需持续跟进
3. 行业竞争：大型互联网公司、软件转型厂商及其他AI创业公司加码制造业AI Agent市场，可能引发价格战
4. 数据安全与合规：涉及企业核心数据，数据泄露或违规使用将造成重大影响
5. 海外拓展不确定性：依赖中东、香港等海外云端业务，存在地缘政治、本地化服务和竞争等风险

公司治理与股权结构

• 主要股东：

  • 赵杰辉（创始人/董事会主席/CEO）：持股93,132,000股，占比28.51%
  • 珠海德辉汇创（员工持股平台）：持股约43,663,800股，占比约13.37%
  • 高瓴智成长江、天津德辉投资、兴业国信资产、5YCapital等：合计持股约32.10%

• 治理安排：

  • 创始人一致行动人协议，保障战略决策稳定
  • 员工持股平台覆盖核心技术与管理层，激励到位
  • 创始团队具备To B服务背景（华为、阿里），治理结构成熟

未来展望

• 短期：2026年内实现GAAP盈利转正，经营性现金流转正
• 中期：海外云端SaaS收入加速，医疗机构桌面硬件放量增长
• 长期：制造业AI员工渗透率从不到5%向10-30%跨越，规模化空间远超当前预期

总结

滴普科技凭借其在制造业和零售业的深度布局，以及独特的本体范式技术，已建立起显著的竞争壁垒。公司正经历从“高投入期”向“高回报期”的转变，预计2026年营收将翻倍，净利润与经营性现金流同步转正。尽管面临一定的市场与技术风险，但其在AI Agent领域的领先地位和持续的技术创新，使其成为具备高成长性和盈利拐点的优质标的。