20140818-申万宏源-并购专题深度研究系列报告之一_来自美国的经验研究-四大因素全方位引领并购进程_17页_798kb

企业并购活动的四大核心驱动因素分析（美国经验）

核心内容概述

本文基于美国企业并购的历史经验，系统分析了企业并购活动的四大主要推动力：技术革命与产业升级、企业战略、经济周期变化和金融创新。通过总结五次并购浪潮的发展规律，揭示了并购在推动产业整合、企业组织模式变迁以及社会技术进步中的重要作用。同时，文章还从并购类型、融资方式、并购模式选择等多个维度，探讨了企业并购活动背后的动因与结构特征。

主要观点与关键信息

1. 并购是企业实现发展战略的重要手段

• 基本目标：通过并购获取目标企业控制权，提升企业竞争力和市场地位。
• 优点：速度快、风险小、资本集中迅速。
• 作用：推动行业整合与升级，促进社会技术进步。
• 类型：包括横向并购、纵向并购和混合并购，分别对应不同的战略目标。

2. 并购与资产重组的关系

• 概念区别：并购侧重股权和控制权转移，而资产重组更侧重资产结构变化。
• 分类：并购活动可按业务相关性分为横向、纵向和混合并购；按融资方式分为现金并购、债务融资、股权融资、综合证券并购和特殊融资方式（如LBO、MBO、ESOP）。
• 交易结构：不同融资方式影响企业现金流、财务结构、税收成本及盈利能力，反映了企业战略意图和未来发展方向。

3. 技术革命是并购最重要的外部推动力

• 特征一：并购活动以新技术可应用行业为核心展开，主流行业采用横向或纵向并购。
• 特征二：技术推动跨行业并购，产业融合趋势明显，混合并购成为主流形式。
• 历史案例：第一次并购浪潮以电力和交通技术为核心，形成多个行业巨头；第五次并购浪潮以信息技术和生物技术为核心，推动跨行业整合。

4. 企业战略是并购的原初动力

• 战略阶段：企业战略发展分为四个阶段（产量扩大、地区开拓、纵向联合、产品多样化），每个阶段对应不同的并购方式。
• 并购动机：包括追求市场垄断、目标企业价值低估、产业转型、管理与财务协同、合理避税、解决代理问题等六类。
• 法律影响：反垄断法的演变推动了并购模式的调整，如从横向并购到纵向并购再到混合并购。

5. 经济周期对并购活动有显著影响

• 经济复苏期：并购活跃，企业可利用闲置资产或兼并濒临破产的企业。
• 经济衰退期：并购减少，企业估值泡沫和系统性风险抑制并购行为。
• 通货膨胀：与并购活动呈显著负相关，高通胀增加融资成本，降低并购可能性。

6. 金融创新是并购活动的助燃器

• 融资方式演变：从现金支付到银行贷款、股权互换、垃圾债、杠杆并购等。
• 金融资本作用：金融资本的参与降低了融资难度和成本，支持并购目标多元化。
• 杠杆并购：成为第四次并购浪潮的核心，依赖垃圾债和银团贷款，但对目标企业现金流有较高要求。

并购活动的规律性与阶段性

• 并购模式顺序：某一行业整合通常从横向并购开始，经历纵向并购，最终发展为混合并购。
• 并购结果：横向并购和纵向并购对行业整合效应最显著，有助于形成行业垄断和提升市场控制力。
• 并购趋势：随着技术进步和全球化，企业并购呈现出跨行业、跨国界的发展趋势。

结论与展望

企业并购活动具有显著的规律性、顺序性和阶段性，其背后受到多重因素的共同作用。随着我国产业升级、国企改革、金融混业化和利率市场化等趋势的发展，企业并购将迎来新的高潮。本文为后续研究系列报告的第一篇，旨在为我国并购实践提供借鉴和参考。