2014年-IMF国际货币组织全球_Inflation_Persistence_in_Brazil_22页_784kb

总结：巴西通货膨胀持续性与国际比较

核心内容

本文探讨了巴西通货膨胀持续性（inflation persistence）的变化，并将其与采用通胀目标制（IT）的其他国家进行比较。通货膨胀持续性指的是价格冲击对通胀率偏离其长期均衡状态（包括通胀目标）的影响持续时间。持续性对政策制定者具有重要意义，因为它影响了将通胀降至目标所需的产出成本，通常称为“牺牲比率”（sacrifice ratio）。持续性越低，政策空间越大，意味着货币政策可以更好地应对临时性价格冲击。

作者采用通胀预期作为衡量通胀持续性的工具，认为这种方法比传统的“后视”方法（backward-looking）更具前瞻性，能更准确地反映通胀持续性变化。

主要观点

• 后视法的局限性：传统上，通胀持续性通过历史数据中的自回归模型（AR）估计，但这种方法可能忽略通胀持续性的转折点。例如，巴西在2010年后的持续性下降可能被2002-03年的异常数据所掩盖。
• 通胀持续性与政策制度：研究指出，通胀目标制的实施可能降低了通胀的内在持续性。然而，即使在制度改变后，货币政策规则的显著变化也未能解释通胀持续性的大幅波动。
• 巴西的特殊性：巴西的通胀持续性在2013年前显著上升，这与其他IT国家形成对比，尤其是由于“向上持续性”（upward persistence）的增加。2013年的加息周期可能对持续性产生了一些抑制作用。
• 通胀预期的重要性：通胀预期作为前瞻指标，能够更准确地反映通胀的持续性。通过分析通胀预期与实际通胀的关系，可以更好地评估政策效果和未来通胀路径。

关键信息

一、后视法的通胀持续性分析

• 样本国家：包括26个采用通胀目标制的国家，以及中国、欧元区、印度、日本、俄罗斯、瑞士和美国。样本涵盖1990年第一季度至2013年第四季度。
• 数据处理：通胀率以季度调整后的年度化CPI对数变化率衡量。单位根检验显示，几乎所有的样本国家在2000-13期间通胀是平稳的，尽管部分国家在IT实施后调整了通胀目标。
• 自回归模型：使用AR(1)模型估计通胀持续性，其中参数 $a$ 表示持续性程度。巴西的通胀持续性在2010年前后有所波动，但2002-03年的数据异常可能掩盖了其真实趋势。

二、通胀持续性的变化趋势

• 滚动回归分析：通过滚动样本（8年窗口）发现，巴西的通胀持续性在2010年后有所下降，但随后再次上升。这表明通胀持续性可能受到结构性因素（如指数化）和货币政策反应函数的影响。
• 国家差异：在拉丁美洲国家中，只有墨西哥的通胀持续性在IT实施后显著下降，而巴西和其他国家则表现出不同趋势。

三、通胀预期作为前瞻指标

• 数据来源：使用来自央行、统计局和私人研究机构的通胀预期调查数据，时间跨度为2000年1月至2014年1月。
• 统计结果：巴西的通胀预期数据表明，其通胀预期具有较高的波动性，但与实际通胀相比，存在一定的低估倾向。通胀预期的自回归模型显示，巴西的通胀预期在2000-14期间表现出较强的持续性。
• 单位根与协整检验：结果显示，通胀和通胀预期在大多数国家中是平稳的，且在某些国家中是协整的，意味着两者之间存在长期关系。

四、通胀预期的预测能力

• 回归模型：通过估计以下模型检验通胀预期的预测能力：

$$
\pi_{t} - \pi_{t-12} = \alpha + \beta (E_{t-12}(\pi_t) - \pi_{t-12}) + \varepsilon_t \tag{3}
$$

• 结果：5个国家的通胀预期在5%显著性水平下被证明存在系统性偏差（in-sample bias）。巴西的通胀预期存在持续性低估，而其他大多数国家则低估了通胀的波动性。

结论

• 巴西的通胀持续性在2013年前显著上升，这与许多IT国家不同，主要归因于“向上持续性”。
• 通胀预期作为前瞻指标，能够提供更及时的评估，反映通胀持续性的变化。
• 通胀持续性可能受到结构性因素和货币政策反应的影响，而非仅仅由政策制度决定。
• 通胀预期的预测能力存在差异，巴西的通胀预期低估了实际通胀，这可能影响政策制定的准确性。

表格摘要

表1：通胀的描述性统计（2000年第一季度至2013年第四季度）

表2：年通胀与12个月通胀预期的描述性统计

表3：通胀与通胀预期的单位根和协整检验

表4：通胀预期的预测能力分析

• 模型：评估通胀预期对实际通胀的预测能力，模型为：

$$
\pi_t - \pi_{t-12} = \alpha + \beta (E_{t-12}(\pi_t) - \pi_{t-12}) + \varepsilon_t \tag{3}
$$

• 结果：在11个国家中，5个国家的通胀预期存在显著的系统性偏差。巴西的通胀预期存在持续性低估（$\alpha$ 显著为正），而大多数国家的通胀预期低估了通胀的波动性（$\beta > 1$）。

结论

巴西的通胀持续性在2013年前显著上升，主要由于“向上持续性”增加，而2013年的加息周期可能对持续性有所缓解。通胀预期作为前瞻性指标，能够提供更及时的评估，但其预测能力在不同国家间存在差异。巴西的通胀预期低估了实际通胀，这可能影响政策制定的有效性。研究强调，通胀持续性不仅受政策制度影响，还可能由结构性因素和货币政策反应函数变化驱动。