20260309-国信证券-上美股份-02145.HK-净利润预计同比增长42-44_多品牌与渠道优化驱动高增_5页_254kb

上美股份 (02145.HK) 总结

核心内容

上美股份在2025年实现营业收入91-92亿元，同比增长34.0%-35.4%；净利润11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%。公司通过多品牌多品类战略成功推动业绩增长，主品牌韩束在护肤领域持续发力，并拓展至彩妆、男士等品类，同时婴童功效护肤品牌newpage一页实现大幅增长，成为新的增长点。公司盈利水平稳步提升，净利率达12.5%-12.6%，较2024年提升约0.7-0.8个百分点。此外，2026年公司预计保持25%的收入增速和12%的利润率，显示出良好的增长预期和盈利韧性。

主要观点

• 多品牌与多品类战略成功：公司通过多品牌、多品类布局，成功打破国货美妆行业单品牌依赖的困局，提升市场竞争力。
• 主品牌韩束持续发力：韩束依托多肽科研壁垒，夯实护肤基本盘，同时拓展彩妆、男士等新品类，推动品牌升级。
• newpage一页增长显著：婴童功效护肤品牌newpage一页收入大幅增长，成为公司第二增长曲线，增强整体盈利能力。
• 渠道优化提升业绩：全域渠道结构持续优化，尤其是抖音渠道的优化，对盈利水平提升起到关键作用。
• 研发突破强化品牌溢价：公司在研发端取得国际级突破，进一步提升品牌溢价能力和核心竞争力。
• 行业红利助力增长：国货美妆市场份额持续提升，行业集中度加速向头部企业靠拢，为公司带来显著增长机遇。

关键信息

2025年业绩预告

• 营业收入：91-92亿元，同比增长34.0%-35.4%
• 净利润：11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%
• 净利率：12.5%-12.6%，较2024年提升约0.7-0.8个百分点

2025H2业绩表现

• 营收：49.9-50.9亿元，同比增长51.7%-54.8%
• 净利润：5.8-6.0亿元，同比增长49.5%-54.6%
• 净利率：11.5%-12.1%，与2024H2基本持平

2026年展望

• 收入增速：预计维持25%
• 利润率：预计保持12%
• 韩束升级：通过新品类占比提升、中高端功效护肤线高速增长、红白蛮腰升级迭代，带动品牌持续增长

财务预测与估值

财务指标分析

• 每股收益：2025年为1.96元，2026E为2.78元，2027E为3.49元
• 净利润增长率：2025年为69%，2026E为42%，2027E为25%
• ROE：2025年预计达36%，2026E为45%，2027E为49%
• 毛利率：2025年为75%，2026E为76%，2027E为77%
• 资产负债率：2025年为39%，2026E为44%，2027E为46%

估值对比

• P/E：2025年为20.24倍，2026E为16.15倍，2027E为13.17倍
• P/B：2025年为10.2倍，2026E为9.1倍，2027E为8.0倍
• EV/EBITDA：2025年为32倍，2026E为24倍，2027E为19倍

风险提示

• 宏观环境风险：可能影响整体市场需求
• 新品推出不及预期：新品表现可能低于市场预期
• 行业竞争加剧：国货美妆行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额

投资建议

公司凭借多品牌多品类战略、渠道优化和研发突破，展现出优于行业平均水平的增长确定性与盈利韧性。我们维持“优于大市”评级，认为其具备长期投资价值。