> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上美股份 (02145.HK) 总结 ## 核心内容 上美股份在2025年实现营业收入91-92亿元，同比增长34.0%-35.4%；净利润11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%。公司通过多品牌多品类战略成功推动业绩增长，主品牌韩束在护肤领域持续发力，并拓展至彩妆、男士等品类，同时婴童功效护肤品牌newpage一页实现大幅增长，成为新的增长点。公司盈利水平稳步提升，净利率达12.5%-12.6%，较2024年提升约0.7-0.8个百分点。此外，2026年公司预计保持25%的收入增速和12%的利润率，显示出良好的增长预期和盈利韧性。 ## 主要观点 - **多品牌与多品类战略成功**：公司通过多品牌、多品类布局，成功打破国货美妆行业单品牌依赖的困局，提升市场竞争力。 - **主品牌韩束持续发力**：韩束依托多肽科研壁垒，夯实护肤基本盘，同时拓展彩妆、男士等新品类，推动品牌升级。 - **newpage一页增长显著**：婴童功效护肤品牌newpage一页收入大幅增长，成为公司第二增长曲线，增强整体盈利能力。 - **渠道优化提升业绩**：全域渠道结构持续优化，尤其是抖音渠道的优化，对盈利水平提升起到关键作用。 - **研发突破强化品牌溢价**：公司在研发端取得国际级突破，进一步提升品牌溢价能力和核心竞争力。 - **行业红利助力增长**：国货美妆市场份额持续提升，行业集中度加速向头部企业靠拢，为公司带来显著增长机遇。 ## 关键信息 ### 2025年业绩预告 - **营业收入**：91-92亿元，同比增长34.0%-35.4% - **净利润**：11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4% - **净利率**：12.5%-12.6%，较2024年提升约0.7-0.8个百分点 ### 2025H2业绩表现 - **营收**：49.9-50.9亿元，同比增长51.7%-54.8% - **净利润**：5.8-6.0亿元，同比增长49.5%-54.6% - **净利率**：11.5%-12.1%，与2024H2基本持平 ### 2026年展望 - **收入增速**：预计维持25% - **利润率**：预计保持12% - **韩束升级**：通过新品类占比提升、中高端功效护肤线高速增长、红白蛮腰升级迭代，带动品牌持续增长 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营收 (亿元) | 净利润 (亿元) | PE 倍数 | 投资评级 | |--------|-------------|--------------|--------|----------| | 2025 | 67.93 | 11.07 | 20.24 | 优于大市 | | 2026E | 91.56 | 13.88 | 16.15 | 优于大市 | | 2027E | 111.73 | 17.02 | 13.17 | 优于大市 | ### 财务指标分析 - **每股收益**：2025年为1.96元，2026E为2.78元，2027E为3.49元 - **净利润增长率**：2025年为69%，2026E为42%，2027E为25% - **ROE**：2025年预计达36%，2026E为45%，2027E为49% - **毛利率**：2025年为75%，2026E为76%，2027E为77% - **资产负债率**：2025年为39%，2026E为44%，2027E为46% ### 估值对比 - **P/E**：2025年为20.24倍，2026E为16.15倍，2027E为13.17倍 - **P/B**：2025年为10.2倍，2026E为9.1倍，2027E为8.0倍 - **EV/EBITDA**：2025年为32倍，2026E为24倍，2027E为19倍 ## 风险提示 - **宏观环境风险**：可能影响整体市场需求 - **新品推出不及预期**：新品表现可能低于市场预期 - **行业竞争加剧**：国货美妆行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额 ## 投资建议 公司凭借多品牌多品类战略、渠道优化和研发突破，展现出优于行业平均水平的增长确定性与盈利韧性。我们维持“优于大市”评级，认为其具备长期投资价值。